锌年报：成本支撑夯实底 待需求蓄势破局

成本支撑夯实底 待需求蓄势破局 核心观点及策略 要点要点宏观面看，美联储加息预期淡化，但降息尚远，高利率下美国经济内生增长动力难以持续，有向下调整压力。欧央行降息节点或相对更早，下半年经济有望企稳。国内经济筑底，政策形成实效尚需时日，复苏弹性较温和。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点供应端看，海外通胀下矿企耗资成本增加，不排除高成本矿山再减产，且新增项目投产也存变数。欧洲炼厂复产，国内冶炼产能投放，原料紧缺将加大矿冶间的博弈，加工费存向下调整预期，利润压缩下有望限制全球精炼锌产量释放增速。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68556855huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，海外消费延续偏弱态势，国内需求温和增加，其中在财政政策延续较为宽松的背景下，基建稳中向好稳固锌消费的基本盘，汽车及家电有望延续偏好表现，新增消费及出口预计依然保有韧性，将抵消地产端减量。 高慧021-68556855gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，海外紧缩压力减弱但经济调整压力仍存，国内定调积极，经济温和恢复。矿企成本端支撑夯实锌价底部，但全球供需偏弱抑制锌价上方空间，预计期价呈现磨底后重心缓慢上抬的震荡走势，2024年伦锌主要运行区间在2300-3000美元/吨，沪锌主力在20000-24000元/吨。 策略建议：靠近成本线低多，阶段供需错配的结构交易风险因素：宏观风险，需求不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................62.2欧元区方面...............................................................................................................................62.3国内方面..................................................................................................................................7 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................93.1.1全球锌矿供需转向紧缺.......................................................................................................93.1.2锌矿进口补充充裕，后期加工费仍有下行压力...........................................................113.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................133.2.1全球精炼锌供应逐步恢复.................................................................................................133.2.2国内精炼锌产能投放期，供应维持高水平......................................................................143.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................163.3.1海外需求偏弱，但存韧性.................................................................................................163.3.2国内表观需求亮眼，出口有提振.....................................................................................173.3.3终端需求分化，地产为主要拖累项.................................................................................183.4海外库存显著回升，国内库存维持低位......................................22 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................5图表2美国通胀情况................................................................................................................7图表3美国利率水平................................................................................................................7图表4美国就业市场.................................................................................................................8图表5欧美PMI数据...............................................................................................................8图表6欧元区通胀情况............................................................................................................8图表7欧元区利率水平............................................................................................................8图表8国内PMI数据...............................................................................................................8图表9国内GDP同比增速......................................................................................................8图表10全球锌矿月度产量情况.............................................................................................10图表11内锌矿月度产量情况.................................................................................................10图表12海外主要上市公司季度产量（万吨）.....................................................................10图表13 2024年海外锌矿变化（万吨）................................................................................11图表14全球矿山成本线.........................................................................................................11图表15国内矿山成本线........................................................................................................11图表16内外矿加工费高位回落............................................................................................12图表17锌矿进口窗口开启周期较长....................................................................................12图表18锌矿进口情况............................................................................................................12图表19冶炼厂原料库存........................................................................................................12图表20 2021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）............................................13图表21 2024年海外冶炼厂产量变化情况（万吨）............................................................14图表22全球精炼锌月度产量情况........................................................................................14图表23欧洲天然气期货价格................................................................................................14图表24 2023-2024国内新增冶炼产能（万吨）...................................................................15图表25国内精炼锌月度产量..