基金周报2023年第17期：FOF组合策略周报

基金研 2023.11.14 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 FOF组合策略周报 基—2023年第17期（20231106-20231110） 金本报告导读： 周国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同 报类型的FOF组合策略。2023年11月10日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时 FOF策略上看，连续三周反弹后信号值有所转弱，提示风险。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值周�虽整体收红，但也有所转弱；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。 摘要： 多资产稳健型FOF组合10月底增加黄金（+1.92%）、债券（+1.17%）的配置比例，降低A股（-1.91%）、美股（-1.18%）的配置比例。为 了体现短期月度内资产的风险变化趋势，假设2023年11月10日再平衡，组合月度内边际增持美股（+1.12%）和A股（+0.72%），减持债券（-0.98%）和黄金（-0.86%）。近一周（2023/11/06-2023/11/10），CPPI_RP组合收益为-0.05%。从基础资产的收益表现来看，近一周美 股(1.31%)>A股(0.35%)>债券(0.10%)>黄金(-1.58%)。 证2023年11月6日至2023年11月10日，主要宽基指数预测值转弱，券提示风险。连续3周上涨后，信号值整体小幅转弱，相较而言大市值研宽基指数预测信号较强，未来需关注市场风险。行业上，周�信号值究虽整体收红，但有所转弱。截至2023年11月10日，市场经历三周报上涨后行业未来一个月预测值有所转弱，其中，TMT、消费医药、非告银金融、化工、机械信号值相对较强；煤炭、钢铁、石油石化等周期 行业信号值较弱。 固收类FOF策略方面，近期流动性可能依然偏紧，降息降准博弈下，可关注纯债策略及价值风格固收+。10月通胀小幅回落，PMI有所下滑，经济处于波浪式、曲折式复苏的过程中。上周资金价格边际上行， 央行逆回购存量依然保持较高规模，存单利率继续维持高位。大行资金融出量有限，市场流动性合理充裕高度依赖央行公开市场操作。下周税期扰动，地方债发行量回升，叠加四季度万亿特别国债发行在途，债市流动性可能依然偏紧。地产尚未明显回暖，地方债化债约束下，需要稳健宽松的货币政策支持，不排除降准降息的可能。 相较于三季度，量化组合对小市值的配置幅度有所下降，组合超额收益继续创出新高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体配置医药板块；指数强劲反弹后，后市高度不高，保持低风险高胜算组合底仓配置不动。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 �继恒(分析师) 0755-23976934 wangjiheng@gtjas.com 证书编号S0880522100003 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 张孙齐(分析师) 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 张思宇(分析师) 021-38676666 zhangsiyu025304@gtjas.com 证书编号S0880522090006 李荣敏(研究助理) 021-38031021 lirongmin028699@gtjas.com 证书编号S0880123070122 AI产业进展加速，继续关注科技成长主题 相关报告 2023.11.14 利率窄幅波动，存单利率维持高位 2023.11.14 半导体短期或高位震荡，月度看好逻辑仍不变 2023.11.13 基金增持新能源、中特估、数字经济，减持金融、消费、AIGC 2023.11.12 市场继续反弹，对冲成本快速上升 2023.11.12 目录 1.多资产稳健型FOF策略3 2.宽基择时FOF策略6 3.行业择时FOF策略9 4.低风险纯债基金优选FOF策略12 5.稳健型固收+优选FOF策略14 6.积极型固收+基金优选FOF策略16 7.量化优选FOF策略18 8.低风险高胜算FOF策略20 9.新锐30优选FOF策略22 10.风险提示24 1.多资产稳健型FOF策略 1.1.策略简介 多资产配置在国内的FOF组合管理中的应用，越来越受到重视，但在实践中发现存在不少难点，仍处于发展初期。海外经典的资产配置模型，在国内资产运用时，存在“水土不服”的现象。以风险平价模型（RiskParity，RP）为例，由于A股的长期夏普比率低于债券，因此，经典方法执行的结果，债券资产比例在80%以上，A股资产比例过低，预期收益水平不尽人意。 针对多资产配置在国内的FOF组合管理中应用“水土不服”的问题，本文提出了“CPPI+RP”两阶段法的FOF组合（以下简称：CPPI_RP组合）设计思路。第一阶段：用类保本策略（CPPI）的方法，将风险资产（A股、黄金、美股）与安全资产（债券）打包，提升各风险资产的夏普比，垫成更有效的资产组合，使得各打包后的资产组合夏普比率接近，同时保留各风险资产自身的波动属性。第二阶段：采用风险平价策略（RP），对各打包后的资产组合CPPI（风险资产i，债券资产）基于风险特征进行配置，形成最终的FOF组合方案。CPPI_RP组合完全依据各类资产的历史风险收益特征，设计各类资产的配置权重，是一个比简单风险平价 （以下简称RP组合）更具业绩弹性，同时相比等权组合风险更低、更可控的策略（详见专题报告《增加动态回撤控制的稳健型多资产配置模型改进思路——跨资产FOF设计系列之二_2023/10/19》）。 1.2.组合构建 底层标的资产选择：A股资产（中证800）、债券资产（中债综合财富（总值）指数）、黄金资产（SGE黄金9999）、美股资产（标普500指数）。 组合构建方法：第一步（CPPI调仓）：在每个月末根据安全垫和风险乘数对投资组合再平衡，同时在每个交易日进行风险监测；第二步（RP调仓）：月末调仓，利用该时点前252个交易日计算资产波动率（半衰期设 置为60个交易日）。 1.3.业绩表现 回测区间内（2009/01/01–2023/11/10），可以看到：CPPI_RP组合年化收益率为8.31%，比简单风险平价（以下简称：RP组合）的年化收益率5.02% 有明显的超额，但波动率也相应提升。因此，CPPI_RP组合是一个比RP组合更具弹性的策略，同时相比等权组合风险更低、更可控。 近一周（2023/11/06-2023/11/10），CPPI_RP组合收益为-0.05%，低于RP组合的0.07%，等权组合的0.05%。从基础资产的收益表现来看，近一周美股(1.31%)>A股(0.35%)>债券(0.10%)>黄金(-1.58%)。 1.4.投资建议 CPPI组合10月底增加黄金（+1.92%）、债券（+1.17%）的配置比例，降低A股（-1.91%）、美股（-1.18%）的配置比例。本文认为，把握黄金资产的配置价值，关注美债利率回落对权益资产流动性的改善作用。 此外，由于本组合是月度再平衡，难以把握月度内资产的风险变化。我们提供一个更加动态的视角，以展示月度内配置权重变化趋势。需要注 意的是，本模型依然维持月度再平衡。 假设2023年11月10日再平衡，组合月度内边际增持美股（+1.12%）和A股（+0.72%），减持债券（-0.98%）和黄金（-0.86%）。模型两阶段权重拆解： （1）第一阶段（CPPI）：分别提高A股、美股仓位，降低黄金仓位。 （2）第二阶段（RP）：根据风险平价策略，第二阶段小幅增加A股/债 券CPPI子组合权重，降低美股/债券CPPI子组合的权重，黄金/债券CPPI 子组合权重相对平稳。 图1CPPI+RP组合净值 等权滚动1年最大回撤(右轴)RP滚动1年最大回撤(右轴)CPPI_RP滚动1年最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 240.00% 190.00% 140.00% 90.00% 40.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -10.00%-30.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.11.10。 图2CPPI+RP组合累计收益率（2023年以来） 等权滚动1月最大回撤(右轴)RP滚动1月最大回撤(右轴) CPPI_RP滚动1月最大回撤(右轴)等权累计收益率 RP累计收益率CPPI_RP累计收益率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-01-03 2023-01-12 2023-01-30 2023-02-08 2023-02-17 2023-02-28 2023-03-09 2023-03-20 2023-03-29 2023-04-10 2023-04-19 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-23 2023-06-01 2023-06-12 2023-06-21 2023-07-04 2023-07-13 2023-07-24 2023-08-02 2023-08-11 2023-08-22 2023-08-31 2023-09-11 2023-09-20 2023-10-09 2023-10-18 2023-10-27 2023-11-07 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2023.01.01–2023.11.10。 表1CPPI+RP组合：业绩指标统计 2009 36.99% 4.92% 29.64% 2010 8.20% 3.21% 8.10% 2011 -4.34% 3.41% 1.32% 2012 7.71% 4.75% 4.12% 2013 -1.93% 0.44% 1.58% 2014 17.49% 12.44% 14.53% 2015 4.88% 7.14% 9.52% 2016 4.72% 3.46% 6.52% 2017 9.40% 4.26% 8.13% 2018 -6.10% 5.37% 1.54% 2019 22.26% 6.62% 17.90% 2020 15.63% 4.81% 12.44% 2021 6.51% 5.39% 5.53% 2022 -6.98% 2.06% -2.83% 2023YTD 6.49% 4.10% 4.71% 年化收益率 7.87% 5.02% 8.31% 年化波动率 8.83% 1.97% 5.29% 最大回撤 -15.20% -2.70% -5.20% 夏普比率 0.90 2.50 1.53 卡玛比率 0.52 1.86 1.60 等权组合RP组合CPPI_RP组合 数据来源：wind，国泰君安证券研究。数据统计区间：2009.01.01–2023.11.10。 表2CPPI_RP组合：最新穿透权重与边际变化 2023-11-10 A股权重 债券权重 黄金权重 美股权重 最新交易日权重 15.82% 43.43% 22.77% 17.98% 月内权重变化 0.72% -0.98% -0.86% 1.12% 10月底配置权重 15.10% 44.41% 23.63% 16.8