- 快速的海外业务扩张

快速的海外业务扩张 目标价131.80美元(先前TP为109.00美元) 涨/跌20.7%现价109.23美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 我们对PDD Holdigs（PDD）的长期增长前景保持乐观，主要考虑到：1）国内业务在2023年可以保持健康的收入和收益增长，这得益于更多品牌产品和高ASP产品的加入，以及货币化的增加，得益于付费流量百分比的增加；2）Tem，在“完全委托”模式下运营的海外电子商务业务，利用强大的国内供应链和PDD强大的执行能力，实现了强劲的GMV和收入增长，这有望支持PDD的长期收入和收入增长。我们认为，并可能推动进一步的估值重估。我们将基于DCF的TP提高了21％，至131.8美元（109.0美元），以考虑可能强于预期的国内业务货币化扩张，以及Tem业务的发展好于预期。维持买入。 Ye TAO Temu看到了快速的业务扩张。根据Tem的官方网站，截至2023年10月，Tem已在全球47个国家/地区开始运营。借助强大的国内供应和PDD强大的执行能力，并在“全面委托”的商业模式下运营，Tem可以更好地管理产品供应和质量，并提供更好的物流和配送服务，从而增强消费者体验。特木海外扩张步伐和GMV增速均快于我们此前预期，我们认为更大。 卢文涛，CFA Temu财务状况的可见性将推动进一步的重新评级。我们预测Temu在2023E年将产生169亿美元的GMV和254亿元人民币的运营亏损。 尽管面临激烈的竞争，但国内核心业务仍保持强劲发展。我们认为，PDD通过瞄准更大的消费者钱包份额，并在付费流量百分比增加的帮助下进一步提高货币化率，具有更积极的空间来推动GMV增长。尽管面对激烈的行业竞争，PDD在我们看来，与同行相比，仍然享有相对更高的流量分配效率，这使平台能够为广告商家提供更好的投资回报率。我们预测PDD的在线营销服务和其他收入在2023E年同比增长42%，达到146.4亿元人民币。在“百亿补贴”部分货币化的增加，拼多多杂货收入的强劲增长以及Tem的增量收入创造的帮助下，我们预测PDD的交易服务在2023E年同比增长123%，达到61.6亿元人民币。 稳定的国内业务利润产生缓冲了海外扩张。我们认为，PDD在国内业务中强大的盈利能力可能有助于进一步的海外扩张。我们预测，由于增加了支持海外业务扩张的投资，PDD在2023E年的非GAAP营业利润率将达到24.8％（2022年：29.2％），但在2024E年将恢复至27.9％，这得益于海外业务的运营效率提高。 来源：FactSet 预测和估值的变化 根据DCF估值方法，我们的目标价格为131.8美元（WACC为12.0％，终端增长为2.0％；两者均保持不变）。我们的目标价格换算为25.0倍2023E PE和19.0倍2024E PE（非GAAP）。我们之前基于DCF的109.0美元的目标价格换算为22.0倍2023E PE（非GAAP）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。