海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月28日买入视源股份（002841.SZ）海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价67.00元总市值/流通市值46632/29748百万元52周最高价/最低价107.87/62.91元近3个月日均成交额124.98百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-盈利拐点确立，1Q22归母净利润同比增长53%》——2022-04-28《视源股份（002841.SZ）-海外市场高增长，2H21交互智能平板毛利率环比回升》——2022-04-20《视源股份-002841-动态点评：教育部提出实施基础教育数字化战略行动》——2022-02-18《视源股份-002841-2021年业绩快报点评：21年收入增长24%，1Q22盈利能力迎拐点》——2022-01-27《视源股份-002841-深度报告：交互智能平板龙头，利润拐点显现》——2021-12-03上半年营收同比增长12.8%，归母净利润同比增长57.4%。公司1H22营收89.80亿元(YoY+12.8%)，归母净利润6.77亿元(YoY+57.4%)；其中2Q22营收47.93亿元(QoQ+14.5%,YoY+9.1%)，归母净利润3.69亿元(QoQ+19.7%,YoY+61.1%)。业绩高增长得益于：1)海外交互智能平板需求旺盛；2)IoT模组、投影板卡、生活电器业务、LED等新业务快速成长；3)LCD面板处于降价周期，公司1H22毛利率27.2%(YoY+2.8pct)，净利率7.5%(YoY+2.1pct)；2Q22毛利率28.0%(YoY+2.9pct)；净利率7.7%(YoY+2.5pct)。海外交互智能平板需求旺盛，上半年营收同比增长43.9%。1H22交互智能平板营收36.55亿元(YoY-5.82%)，毛利率38.89%(YoY+10.56pct)，在LCD面板持续跌价的背景下毛利率同比大幅提升。分市场来看，1H22交互智能平板等产品在海外市场营收21.06亿元(YoY+43.87%)；根据DISCIEN数据，1H22海外交互智能平板出货量同比增长56%至84.6万台。1H22国内教育业务(希沃)营收16.98亿元(YoY-24.46%)，国内企业服务业务(MAXHUB)营收7.42亿元(YoY-2.68%)，国内业务同比下滑主要系上半年国内疫情所致；根据DISCIEN数据，1H22中国交互智能平板出货量同比下降23%至52.3万台。IoT模组、投影板卡、生活电器业务等部件业务新方向快速扩张。1H22液晶显示主控板卡营收33.14亿元(YoY+30.9%)，毛利率13.38%(YoY-2.31pct)，高增长得益于4K、智能电视板卡等产品占比提升，1H22智能电视主控板卡出货量占比69.35%(YoY+5.54pct)。此外，部件业务新产品IoT模组、投影板卡1H22营收1.99亿元(YoY+65.6%)；生活电器业务深耕变频控制和家电智能交互解决方案，多个新项目量产出货，1H22营收3.10亿元(YoY+64.5%)。公司继续围绕主营业务进行LED、新能源等相关新赛道的拓展和培育。LED：产品包括120至299吋LED一体机、室内工程H19/H27/C27/H31系列、室外工程Y53/B71/S72系列、控制系统PCON系列等，1H22营收2.33亿元(YoY+26.60%)。新能源：上半年公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件，未来将进一步对整机、系统做相应研究和开发。机器人：商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。投资建议：维持“买入”评级。海外交互智能平板市场方兴未艾，同时公司创新业务陆续开花结果。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，对应PE为19.3/15.5/13.0倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)17,12921,22625,56929,96534,764(+/-%)0.4%23.9%20.5%17.2%16.0%净利润(百万元)19021699241430013599(+/-%)18.0%-10.7%42.1%24.3%19.9%每股收益（元）2.852.553.474.315.17EBITMargin11.1%8.5%10.0%10.1%10.4%净资产收益率（ROE）26.4%20.3%24.6%25.9%26.2%市盈率（PE）23.526.319.315.513.0EV/EBITDA24.626.319.316.614.2市净率（PB）6.225.344.764.023.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物382949985965795310057营业收入1712921226255692996534764应收款项200211264319358营业成本1258215839186392175125093存货净额18292383275032333711营业税金及附加7080108120139其他流动资产473559706814940销售费用10081370166719932335流动资产合计7027842499671260915365管理费用689978118113821601固定资产15391943225327603345研发费用8811163141516921982无形资产及其他310381366350335财务费用(146)(51)(89)(134)(182)投资性房地产35794646464646464646投资收益112203112142153长期股权投资106113122130139资产减值及公允价值变动(176)(280)(202)(110)(99)资产总计1256015508173542049623830其他收入7161586460短期借款及交易性金融负债7981091668852870营业利润20521831261532573910应付款项24552989344641114695营业外净收支2127252425其他流动负债16952314263030793595利润总额20731858264032813935流动负债合计49486394674480429161所得税费用161154219272327长期借款及应付债券020016011278少数股东损益1056810其他长期负债292383471561651归属于母公司净利润19021699241430013599长期负债合计292583631673729现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计52406978737587169890净利润19121703242030093609少数股东权益122174178183189资产减值准备(15)139926792股东权益7198835698011159713751折旧摊销132169237299361负债和股东权益总计1256015508173542049623830公允价值变动损失17628020211099财务费用(146)(51)(89)(134)(182)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(2839)(336)384626640每股收益2.852.553.474.315.17其它2768798(5)6386每股红利0.761.021.391.732.08经营活动现金流19882702324240404704每股净资产10.7812.5414.0816.6619.76资本开支(459)(685)(826)(968)(1122)ROIC44%33%38%45%51%其它投资现金流(1787)(617)(17)(16)(17)ROE26%20%25%26%26%投资活动现金流(2246)(1302)(843)(984)(1140)毛利率27%25%27%27%28%权益性融资(24)22000EBITMargin11%8%10%10%10%负债净变化0200(40)(48)(34)EBITDAMargin12%9%11%11%11%支付股利、利息(507)(682)(969)(1205)(1445)收入增长0%24%20%17%16%其它融资现金流442549(423)18418净利润增长率18%-11%42%24%20%融资活动现金流(88)89(1432)(1068)(1460)资产负债率43%46%44%43%42%现金净变动(371)146396719882104息率1.1%1.5%2.2%2.7%3.2%货币资金的期初余额38943524498659537941P/E23.526.319.315.513.0货币资金的期末余额352449865953794110045P/B6.25.34.84.03.4企业自由现金流0794214227323192EV/EBITDA24.626.319.316.614.2权益自由现金流01543176029913343资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指