请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月22日买入康冠科技（001308.SZ）智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利核心观点公司研究·深度报告电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值53.76-55.41元收盘价39.65元总市值/流通市值20737/2181百万元52周最高价/最低价70.33/26.84元近3个月日均成交额186.96百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，LCD降价周期盈利改善趋势明确》——2022-07-12专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。公司成立于1995年，专注于智能显示产品研发、生产及销售，主要产品包括商用领域的智能交互平板、家用领域的智能电视，以及智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。2021年公司智能交互平板出货量排行ODM厂商全球第二，2020、2021年公司智能电视出货量排行ODM厂商全球第五。2021年公司营收119亿元，其中智能交互显示产品、智能电视、设计加工业务分别占比37.8%、47.4%、10.9%，毛利率分别为19.4%、12.1%、15.4%。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。2021年以来，欧美国家逐步完善教育信息化建设，陆续发布超过3000亿美元的刺激政策，21年海外智能交互平板出货量同比增长81.4%至130.6万台，预计22年出货量将同比增长41%至183.8万台，预计26年出货量达到342.0万台(21-26年CAGR:21.2%)。公司智能交互平板主要以ODM模式开拓海外市场，为SMART、普罗米修斯等海外领先品牌提供整机产品，全产业链定制化研发设计的能力以及制造端产能、技术的积累助力公司紧抓海外智能交互平板发展红利。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“LocalKing”。全球电视市场处于存量发展阶段，但东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场由于智能电视家庭普及率仍相对较低，智能电视需求稳中有升。此外，智能电视成为家庭物联网控制中心趋势明确，同时持续朝大尺寸、高清化、智能化方向发展，带动电视单价增长。公司智能电视ODM业务确立了服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)差异化市场策略，凭借小批量、多型号柔性化制造优势与LocalKing客户形成互利共赢的合作模式。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。2020年以来，新冠疫情催生全民居家健身热潮，智能健身镜作为创新性的居家健身场景解决方案迅速兴起，根据艾瑞咨询，中国智能健身镜市场规模有望从2020年的0.3亿元增长至2025年的112亿元。2022年以来，FITURE、小度陆续推出智能健身镜新品，公司作为ODM供应商积极助力全民居家健身发展浪潮。除智能健身镜外，公司还推出了智能化妆镜、试衣镜、移动智慧屏等创新显示新品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,41411,88914,64018,68723,448(+/-%)5.4%60.4%23.1%27.6%25.5%净利润(百万元)485923140718142256(+/-%)-8.7%90.4%52.4%29.0%24.3%每股收益（元）1.352.562.693.474.31EBITMargin6.9%7.9%9.4%9.5%9.5%净资产收益率（ROE）24.1%34.4%25.2%27.4%28.1%市盈率（PE）29.415.514.711.49.2EV/EBITDA30.216.916.713.511.0市净率（PB）7.105.323.713.132.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球性的智能显示设计生产领军企业..............................................6专注于智能显示二十余年，提供定制化、差异化平板显示产品................................6公司智能显示产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等................................82021年、2022上半年公司营收、归母净利润实现同比高增长................................10主要原材料液晶面板处于降价周期，公司盈利改善趋势明确.................................12智能交互平板：海外市场需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显...................14智能交互平板(IFPD)主要应用于教育教学、商务会议场景...................................14欧美国家逐步完善教育信息化建设，海外IFPD需求空间广阔................................15国内教育IFPD增速边际放缓，会议IFPD需求方兴未艾.....................................18公司IFPD研发、制造竞争优势凸显，充分受益于海外高增长红利............................20智能电视：实施差异化策略，聚焦新兴市场“LocalKing”.........................23全球电视市场进入存量发展阶段，智能电视竞争格局稳定...................................23电视大尺寸、高清化、智能化趋势延续，新兴市场需求稳中有升.............................24公司智能电视出货量排行ODM厂商全球第五...............................................27公司智能电视实施差异化市场策略，聚焦新兴市场“LocalKing”...........................28创新显示：布局智能健身镜、化妆镜等产品.......................................32智能健身镜：创新性的居家健身场景解决方案.............................................32智能化妆镜：应用于家庭个护场景下精准护肤和试妆需求...................................35盈利预测.....................................................................36估值及投资建议...............................................................37相对估值：合理估值区间53.76-56.45元.................................................37绝对估值：合理估值区间51.66-55.41元.................................................38投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级.....................................39风险提示.....................................................................39附表：财务预测与估值.........................................................41免责声明.....................................................................42 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司专注于智能显示领域，产品包括智能交互显示产品、智能电视等........................6图2：公司发展历程........................................................................6图3：公司股权结构........................................................................7图4：公司教育类智能交互平板产品..........................................................8图5：公司会议类智能交互平板产品..........................................................8图6：公司拼接显示单元产品................................................................9图7：公司医疗显示设备产品................................................................9图8：公司智能运动镜产品..................................................................9图9：公司智能化妆镜产品..................................................................9图10：公司智能电视产品..................................................................10图11：公司营业收入及同比增速............................................................10图12：公司归母净利润及同比增速..........................................................10图13：公司分产品营业收入占比............................................................11图14：公司分产品毛利率水平..............................................................11图15：公司主营业务收入按地区划分........................................................11图16：公司主营业务收入按销售模式划分............................................