市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年4月15日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 87.72 总股本/流通股本（亿股） 2.70 / 1.92 总市值/流通市值（亿元） 237 / 169 52周内最高/最低价 146.33 / 58.03 资产负债率(%) 39.0% 市盈率 18.20 第一大股东 励建立 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 科达利(002850) 盈利保持高韧性，海外业务快速扩张 ⚫ 投资要点 事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元 ， 同 比 增 长22.66%/22.55%/16.48%； 预 计 归 母 净 利 润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -59%-53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04科达利电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10511 12894 15801 18405 增长率(%) 21.47 22.66 22.55 16.48 EBITDA（百万元） 2215.28 2563.04 3147.10 3614.77 归属母公司净利润（百万元） 1200.85 1443.67 1867.19 2196.90 增长率(%) 33.47 20.22 29.34 17.66 EPS(元/股) 4.45 5.35 6.92 8.14 市盈率（P/E） 19.72 16.41 12.68 10.78 市净率（P/B） 2.26 1.98 1.71 1.48 EV/EBITDA 10.41 8.60 6.65 5.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 10511 12894 15801 18405 营业收入 21.5% 22.7% 22.6% 16.5% 营业成本 8033 9844 12043 14024 营业利润 32.9% 19.9% 29.4% 17.7% 税金及附加 56 71 85 100 归属于母公司净利润 33.5% 20.2% 29.3% 17.7% 销售费用 43 53 65 75 获利能力 管理费用 294 386 455 534 毛利率 23.6% 23.7% 23.8% 23.8% 研发费用 636 774 948 1104 净利率 11.4% 11.2% 11.8% 11.9% 财务费用 74 46 38 41 ROE 11.4% 12.1% 13.5% 13.7% 资产减值损失 -69 -83 -39 -22 ROIC 10.6% 10.3% 11.1% 11.2% 营业利润 1371 1644 2127 2503 偿债能力 营业外收入 2 3 4 3 资产负债率 39.0% 42.3% 43.8% 43.8% 营业外支出 15 4 5 5 流动比率 1.87 1.86 1.91 2.00 利润总额 1358 1643 2126 2501 营运能力 所得税 140 181 234 275 应收账款周转率 3.82 3.99 3.80 3.78 净利润 1218 1462 1892 2226 存货周转率 9.73 10.99 10.32 10.52 归母净利润 1201 1444 1867 2197 总资产周转率 0.67 0.68 0.70 0.69 每股收益（元） 4.45 5.35 6.92 8.14 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.45 5.35 6.92 8.14 货币资金 1899 4276 6183 8334 每股净资产 38.88 44.24 51.15 59.29 交易性金融资产 600 390 499 647 估值比率 应收票据及应收账款 2684 3806 4542 5239 PE 19.72 16.41 12.68 10.78 预付款项 20 32 37 42 PB 2.26 1.98 1.71 1.48 存货 921 1425 1637 1863 流动资产合计 9184 12625 16434 20386 现金流量表 固定资产 6446 6360 6377 6364 净利润 1218 1462 1892 2226 在建工程 794 888 910 890 折旧和摊销 711 874 983 1072 无形资产 410 472 524 572 营运资本变动 -1332 254 -588 -620 非流动资产合计 8039 8131 8241 8271 其他 150 215 213 240 资产总计 17222 20756 24674 28657 经营活动现金流净额 748 2805 2500 2918 短期借款 423 679 1261 1761 资本开支 -2406 -963 -1093 -1102 应付票据及应付账款 3987 5498 6661 7649 其他 -596 150 -184 -238 其他流动负债 510 613 695 763 投资活动现金流净额 -3002 -813 -1277 -1340 流动负债合计 4921 6791 8617 10173 股权融资 3613 0 0 0 其他 1790 1990 2190 2390 债务融资 -1418 456 782 700 非流动负债合计 1790 1990 2190 2390 其他 -286 -73 -98 -127 负债合计 6711 8780 10807 12563 筹资活动现金流净额 1909 383 684 573 股本 270 270 270 270 现金及现金等价物净增加额 -344 2377 1907 2151 资本公积金 6449 6449 6449 6449 未分配利润 3410 4639 6226 8094 少数股东权益 13 31 56 85 其他 370 586 866 1196 所有者权益合计 10511 11976 13868 16094 负债和所有者权益总计 17222 20756 24674 28657 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，