业绩点评：盈利保持高增长，海外业务不断扩张

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.10 元 目标价格（人民币）：25.00-25.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 4,803.10 总市值(百万元) 110,935.39 年内股价最高最低(元) 38.00/12.00 沪深300指数 3534.08 上证指数 3382.56 相关报告 1.《盈利大幅增长，综合经营实力增强-招商证券业绩点评》，2015.8.18 徐飞 联系人 xufei@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 盈利保持高增长，海外业务不断扩张 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.48 0.72 1.79 1.57 1.75 每股净资产(元) 5.83 7.15 8.25 9.74 10.78 市盈率(倍) 40 27 11 12 11 市净率(倍) 3.3 2.7 2.3 2.0 1.8 净利润增长率(%) 35.5 72.7 169.4 -11.9 11.3 净资产收益率(%) 8.4 11.2 21.6 16.2 16.2 总股本(百万股) 5808 5808 5808 5808 5808 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2015年三季报，第三季度营业收入32.9亿元，环比下降67.6%，同比增长10.9%；前三季度实现营业收入191.6亿元，同比增长191.5%；第三季度归母净利润15.2亿元，环比下降67.4%，同比增长30.0%，前三季度实现归母净利润88.3亿元，同比增长248.7%；截至报告期末，总资产达2,971.2亿元，较年初增长53.6%；净资产达457.8亿元，较年初增长10.2%；EPS1.52元，ROE19.54%，同比提升11.99个百分点。 经营分析  盈利保持高增长，增速好于行业。前三季度，公司实现归母净利润88.3亿元，同比增长248.7%，上市券商总体增速约为206%。三季度股市出现非理性下跌，成交量大幅萎缩，公司净利仍保持较高增速，实现净利润15.2亿，同比增30.1%，好于行业增速。  经纪业务发展迅猛。公司不断加强实体网点和互联网金融建设，前三季度实现经纪业务手续费净收入100.7亿元，同比增长324.2%，增速好于行业。  投行转型升级成效显著。第三季度，公司投行业务手续费净收入7.6亿元，环比增长9.7%，同比增长91.2%。债券承销业务发展迅猛，承销债券类项目40家，承销总额421.3亿元，同比增长172.7%；同时，公司积极开拓再融资业务，完成增发项目19家，承销总额108.0亿元，同比增长121.8%。  资管业务不断创新发展。第三季度，公司资管业务手续费净收入3.0亿元，环比增长1.2%，同比增长186.6%。公司资管持续将创新产品开发作为工作重点，集合理财产品的设计不断优化，截止9月末，集合理财产品数量为53只，资产净值合计390.1亿元，上市券商中排名第5。 02,0004,0006,0008,00010,00012.0017.4322.8628.2933.72141031150131150430150731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 招商证券 国金行业 沪深300 2015年10月31日 招商证券 (600999.SH) 证券业行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  积极实施国际化，海外业务不断扩张。公司积极实施国际化战略，拓展海外业务，10月12日招商证券（英国）有限公司开业，为公司在欧洲、中东及非洲地区区域总部，主要服务该区域与国内跨境投资及金融服务。同时，招商证券目前已成为全球主要商品交易所的清算会员，可以为全球客户提供全面的投资银行产品和服务。 盈利调整和投资建议 公司盈利表现靓丽，各项业务均发展良好，国际化布局不断完善，H股发行稳步推进，维持公司“买入”评级，预计2015/2016年EPS为1.79/1.57元，对应11x/12xPE，2.3x/2.0xPB。 图表1：报表预测 来源：国金证券研究所 资产负债表利润表会计年度201320142015E2016E2017E会计年度201320142015E2016E2017E货币资金25,27754,867113,098218,436291,647营业收入6,08711,00222,88521,05422,697其中：客户资金存款22,68347,48797,886108,653118,432经纪业务收入2,9854,36313,07511,52310,846客户保证金及备付金5,04712,19225,13127,89630,406投行业务收入4331,3571,0232,1362,409其中：客户备付金4,56511,03322,74325,24427,516资产管理业务收入2364276881,0641,538交易性金融资产14,93236,12274,45882,64987,068利息收入8361,9102,9733,2553,519可供出售金融资产6,38814,87830,66834,04237,106投资收益1,6431,7573,6553,9154,471持有至到期金融资产00000其他业务收入-471,1881,471-839-86买入返售金融资产2,0977,54515,55217,26318,816营业支出3,4306,0399,0598,8789,144长期股权投资5,5114,4559,18410,19411,112营业税金及附加354588883865891固定资产1,0871,2982,6762,9703,237管理费用3,0714,7807,1707,4287,559无形资产2423485358资产减值损失46701,005985987递延所得税资产225370763847923其他业务成本111-400-293投资性房地产76121314营业利润2,6574,96313,82612,17713,552其他资产22,56261,652127,08548,1671,969营业外净收入-994811资产总计83,157193,408398,675442,529482,357利润总额2,6484,97213,83012,18513,563短期借款1,4192,8445,8626,5077,093所得税4131,0873,4583,0463,391拆入资金100046009,48210,52511,472归属母公司净利润2,2303,85110,3739,13810,173交易性金融负债65211122925427735.50%72.7%169.4%-11.9%11.3%衍生金融负债1328501,7521,9452,120卖出回购金融资产款4,35849,139101,290112,432122,551会计年度201320142015E2016E2017E代理买卖证券款26,71850,650104,406115,890126,321成长能力其他负债21,69343,619127,726138,421149,918营业收入（%）30.580.8108.0-8.07.8负债合计55,973151,812350,747385,974419,750归母净利润（%）35.572.7169.4-11.911.3少数股东权益255912100收入结构股本4,6615,8085,8085,8085,808手续费净收入(%)49.039.757.154.747.8资本公积9,36219,40421,07423,35725,410利息净收入(%)13.717.413.015.515.5留存收益及其他13,11116,26620,92427,39031,388承销收入(%)7.112.34.510.110.6归属母公司股东权益27,15941,53747,92856,55562,606投资收益(%)25.326.216.018.619.7负债和股东权益83,157193,408398,675442,529482,357资产管理收入(%)3.93.93.05.16.85.40%52.9%15.4%18.0%10.7%其他业务收入(%)0.90.66.4-4.0-0.4获利能力会计年度201320142015E2016E2017E代理买卖手续费率(%)0.070.070.050.040.04每股净利润0.480.721.791.571.75自营投资收益率（%）0.0-0.318.611.39.7每股净资产5.837.158.259.7410.78杠杆率3.14.78.37.87.7PE4027111211ROE(%)8.411.221.616.216.2PB3.32.72.32.01.8ROA(%)2.82.82.62.12.1主要财务比率每股指标 业绩点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-08-18 买入 21.90 28.60～28.60 来源：国金证券研究所 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5009.5713.6317.6921.7525.8129.8733.9337.99131031140131140430140731141031150131150430150731成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 业绩点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn