2018年三季报点评：区域扩张持续推进，业绩保持高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月30日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 21.01元 家 家 悦（603708） 商业贸易 目标价： 26.70元（6个月） 区域扩张持续推进，业绩保持高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -24%-12%-0%12%24%35%17/1017/1218/218/418/618/818/10家 家 悦沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.68 流通A股(亿股) 1.57 52周内股价区间(元) 16.74-25.27 总市值(亿元) 98.33 总资产(亿元) 67.13 每股净资产(元) 5.31 相关研究 [Table_Report] 1. 家家悦（603708）：强化区域密集布局，经营效率持续提升 (2018-08-16) [Table_Summary]  事件：公司经营持续高增速，2018年1-9月实现营业收入95.6亿元，同比+14.0%，其中第三季度单季营收同比+18.1%；1-9月份实现归母净利润3亿元，同比+34%，其中第三季度单季归母净利润同比+31.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+28.9%。  毛利率上行，期间费用率平稳。前三季度公司综合毛利率同比提升0.67pp至21.6%%，其中大卖场、综合超市、百货、便利店的毛利率分别为17.8%（+0.3pp）、17.3%(+0.54pp)、9.8%(-0.59pp)、22.5%(1.01pp)。公司前三季度期间费率上升0.34pp至17.3%， 其 中 销 售 费 用 率15.6%(-0.05pp)、 管 理 费 用 率2.2%(+0.33pp)、财务费用率-0.46%(+0.06pp)，总体来看公司期间费用率保持平稳。  强化东部提升，加速西部崛起，展店速度加快。坚持区域密集、城乡一体、多业态并举的网点战略，继续抓好线下网络拓展，强化现有网络密度，提高市场控制能力，增强区域整体优势，同时加快推进西部崛起，抓好西部区域有质量的扩张速度，从重深度向重广度转变，从小而美向大而强转变。2018 年前两季度公司在并购青岛维客商业连锁有限公司9家门店的基础上，新开门店28家，其中青岛、济南及西部区域新开门店9家，而第三季度单季公司新开门店26家，其中胶东地区19家，山东其他地区7家。  打造高效、优势、开放的支撑平台，强化供应链优势：加大对供应链的建设投入，加快烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心项目的建设；优化国内基地采购、源头采购。烟台综合物流工业园项目，预计2018年年底前一期约5.8万平米的物流中心完工初步投入使用，二期生鲜加工中心及综合楼预计2019年下半年完工投入使用；莱芜生鲜加工中心项目预计2018年底前部分投入使用，2019年下半年整体完工投入使用。  盈利预测与投资建议：预计家家悦2018-2020年归母净利润分别同比增长33.3%、20.5%、13.8%；EPS分别为0.89元、1.07元、1.21元，给予公司2018年30倍估值，对应目标价26.7元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动或不及预期；市场竞争或不及预期；新区域扩展及新增项目投入或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11330.38 12920.90 14123.20 15179.80 增长率 5.14% 14.04% 9.31% 7.48% 归属母公司净利润（百万元） 310.74 414.24 499.30 568.06 增长率 23.68% 33.31% 20.53% 13.77% 每股收益EPS（元） 0.66 0.89 1.07 1.21 净资产收益率ROE 12.52% 15.15% 15.85% 15.70% PE 32 24 20 17 PB 3.97 3.60 3.12 2.72 数据来源：Wind，西南证券 家 家 悦（603708）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 11330.38 12920.90 14123.20 15179.80 净利润 310.73 414.23 499.29 568.04 营业成本 8885.32 10073.91 10992.26 11788.16 折旧与摊销 258.81 119.11 139.69 149.19 营业税金及附加 48.15 54.91 60.02 64.51 财务费用 -63.05 -38.76 -42.37 -45.54 销售费用 1813.81 2028.58 2189.10 2352.87 资产减值损失 2.92 2.90 2.80 2.90 管理费用 246.22 258.42 268.34 273.24 经营营运资本变动 200.17 297.91 227.01 198.48 财务费用 -63.05 -38.76 -42.37 -45.54 其他 71.45 -11.90 -9.80 -9.90 资产减值损失 2.92 2.90 2.80 2.90 经营活动现金流净额 781.03 783.48 816.62 863.17 投资收益 4.68 9.00 7.00 7.00 资本支出 -80.08 -800.00 -500.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -431.06 102.61 7.00 7.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -511.15 -697.39 -493.00 -93.00 营业利润 414.10 549.95 660.06 750.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.56 -4.00 -2.00 -2.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 409.54 545.95 658.06 748.67 股权融资 0.00 -100.00 0.00 0.00 所得税 98.81 131.72 158.77 180.63 支付股利 -162.00 -62.15 -82.85 -99.86 净利润 310.73 414.23 499.29 568.04 其他 -4.95 38.68 42.37 45.54 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 筹资活动现金流净额 -166.95 -123.47 -40.48 -54.32 归属母公司股东净利润 310.74 414.24 499.30 568.06 现金流量净额 102.53 -37.38 283.14 715.84 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2934.84 2897.45 3180.59 3896.44 成长能力 应收和预付款项 263.35 298.94 326.31 350.10 销售收入增长率 5.14% 14.04% 9.31% 7.48% 存货 1252.86 1422.45 1553.49 1667.06 营业利润增长率 21.09% 32.80% 20.02% 13.73% 其他流动资产 34.66 39.53 43.20 46.44 净利润增长率 23.74% 33.31% 20.53% 13.77% 长期股权投资 120.09 120.09 120.09 120.09 EBITDA 增长率 6.55% 3.35% 20.16% 12.80% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1209.62 1926.60 2322.99 2309.89 毛利率 21.58% 22.03% 22.17% 22.34% 无形资产和开发支出 103.99 89.52 75.06 60.59 三费率 17.62% 17.40% 17.10% 17.00% 其他非流动资产 353.17 237.94 216.32 194.71 净利率 2.74% 3.21% 3.54% 3.74% 资产总计 6272.58 7032.53 7838.06 8645.30 ROE 12.52% 15.15% 15.85% 15.70% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.95% 5.89% 6.37% 6.57% 应付和预收款项 3389.97 3852.94 4207.28 4516.23 ROIC 57.01% 54.99% 41.67% 44.50% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 5.38% 4.88% 5.36% 5.63% 其他负债 400.21 445.19 479.95 510.07 营运能力 负债合计 3790.18 4298.13 4687.23 5026.29 总资产周转率 1.85 1.94 1.90 1.84 股本 468.00 468.00 468.00 468.00 固定资产周转率 9.82 8.37 6.72 6.62 资本公积 1303.33 1203.33 1203.33 1203.33 应收账款周转率 799.11 765.29 750.12 744.09 留存收益 707.33 1059.43 1475.88 1944.08 存货周转率 6.88 7.45 7.31 7.25 归属母公司股东权益 2478.75 2730.76 3147.21 3615.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 121.22% — — — 少数股东权益 3.65 3.64 3.62 3.60 资本结构 股东权益合计 2482.40 2734.39 3150.83 3619.01 资产负债率 60.42% 61.12% 59.80% 58.14% 负债和股东权益合计 6272.58 7032.53 7838.06 8645.30 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.20 1.10 1.10 1.20 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.87 0.76 0.77 0.87 EBITDA 609.86 630.29 757.38 854.32 股利支付率 52.13%