2021年三季报点评：业绩实现较快增长，区域扩张持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月27日公司发布公告，2021年前三季度营收/归母净利润为55.60/9.96亿元，同比+37.5%/41.5%；21Q3营收/归母净利润为18.78/3.2亿元，同比+19.3%/21.9%。 二、分析与判断  区域扩张持续推进，渠道蓄势长期增长 2021年前三季度实现营收55.60亿元，同比+37.5%；21Q3实现营收18.78亿元，同比+19.3%。三季度收入实现较高增长但环比放缓，主要受发货节奏影响。（1）区域扩张：公司持续推进全国化布局，21Q3广东/全国（非广东）/直营收入分别同比+8.8%/31.1%/35.0%，广东外地区收入占比同增3.5pct；（2）渠道蓄势：21年9月末经销商数量达2148家，较6月年末增长10.2%，其中西南/华北/北方/直营分别+14.3%/18.6%/54.4%/22.5%，高于整体增速，广东/广西/华东/华中分别+0%/-4.3%/-16%/+3.3%，核心市场渠道下沉速度放缓，预计主要系通过渠道调整以便巩固市场优势。此外，7月至今公司公告成立长沙、深圳、汕尾子公司，从产能与管理二方面共同支撑公司全国化扩张。  毛利率阶段性承压，净利率小幅改善 （1）毛利率短期承压：21Q3毛利率为46.2%，同比-1.2pct，主要归因于旺季加大促销力度，产品结构调整以及白糖成本上涨。21Q3销售费用率21.3%，同比-1.6pct，主要系公司减小费用投放力度。（2）净利率小幅改善：21Q3归母净利率为17.1%，同比+0.4pct，预计主要得益于费用端投放力度减小。  中期竞争趋缓态势延续，品类扩张培育第二增长曲线 中短期看，行业高景气：随着消费场景拓宽叠加渗透率提升，预计行业未来1~3年维持较高双位数增长；竞争趋缓：我们认为由于消费群体的差异性，红牛价格竞争对东鹏的影响较小，同时战马、乐虎等竞争对手目前受制于内部渠道调整，公司正处于竞争趋缓的战略窗口期。长期看，产品裂变：公司近年来培育加汽、零糖二款偏高端产品，7月公告推出“牛磺酸B族维生素饮料”，产品线日益完善；品类扩张：公司9月推出“摇摇拿铁”，布局即饮咖啡市场，此外根据招股书的研发项目，我们认为公司未来或切入功能饮料“赛道”（产品属性、消费群体与能量饮料相似），有望复制 “东鹏特饮”成熟的大单品运作经验。 三、投资建议 我们小幅调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润11.17/14.79/18.21亿元，同比+37.6%/32.4%/23.1%，EPS为2.79/3.70/4.55元，对应PE为66/50/41X。选取农夫山泉、百润股份、李子园为可比公司，22年平均PE为37X（wind一致预期）。考虑到公司未来3年业绩复合增速有望达到30%，在饮料板块拥有较稀缺的高成长性，维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧导致费用投放超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,959 6,704 8,505 10,500 增长率（%） 17.8% 35.2% 26.9% 23.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 812 1,117 1,479 1,821 增长率（%） 42.3% 37.6% 32.4% 23.1% 每股收益（元） 2.26 2.79 3.70 4.55 PE（现价） 81.6 66.0 49.8 40.5 PB 34.7 15.1 11.6 9.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 184.31元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 285.0/66.63 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 40 流通股比例（%） 10.00 总市值（亿元） 737 流通市值（亿元) 74 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%65%131%197%262%328%20/1021/121/421/721/10东鹏饮料沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王言海 执业证号： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.东鹏饮料（605499）2021年中报点评：区域扩张及渠道下沉提速效果显著 2.东鹏饮料（605499）2021年半年度业绩预告点评：21Q2收入维持高增，加大费用投放快速突围 [Table_Title] 东鹏饮料（605499） 公司研究/点评报告 业绩实现较快增长，区域扩张持续推进 ——东鹏饮料（605499）2021年三季报点评 点评报告/食品饮料 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东鹏饮料（605499） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4959 6704 8505 10500 成长能力 营业成本 2648 3540 4397 5355 营业收入增长率 17.8% 35.2% 26.9% 23.5% 营业税金及附加 50 68 86 107 EBIT增长率 40.9% 39.4% 32.4% 23.5% 销售费用 1040 1400 1801 2274 净利润增长率 42.3% 37.6% 32.4% 23.1% 管理费用 184 255 315 410 盈利能力 研发费用 36 47 59 74 毛利率 46.6% 47.2% 48.3% 49.0% EBIT 1001 1395 1846 2281 净利润率 16.4% 16.7% 17.4% 17.3% 财务费用 (16) (18) (23) (29) 总资产收益率ROA 18.6% 13.7% 15.2% 14.9% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 42.4% 22.9% 23.3% 22.3% 投资收益 10 9 9 9 偿债能力 营业利润 1050 1441 1900 2339 流动比率 0.9 1.9 2.2 2.4 营业外收支 (21) (12) (17) (15) 速动比率 0.8 1.8 2.1 2.3 利润总额 1030 1429 1884 2325 现金比率 0.6 1.6 1.9 2.1 所得税 217 312 405 503 资产负债率 0.6 0.4 0.3 0.3 净利润 812 1117 1479 1821 经营效率 归属于母公司净利润 812 1117 1479 1821 应收账款周转天数 1.4 2.1 1.7 1.9 EBITDA 1135 1558 2037 2502 存货周转天数 33.1 30.0 31.5 30.7 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1225 4607 5766 7845 每股收益 2.3 2.8 3.7 4.6 应收账款及票据 13 29 29 41 每股净资产 5.3 12.2 15.9 20.5 预付款项 179 245 301 369 每股经营现金流 3.7 4.9 4.1 6.3 存货 273 316 454 461 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 205 205 205 205 估值分析 流动资产合计 1959 5496 6826 9036 PE 81.6 66.0 49.8 40.5 长期股权投资 0 9 18 27 PB 34.7 15.1 11.6 9.0 固定资产 1404 1641 1937 2204 EV/EBITDA 62.3 43.4 32.6 25.8 无形资产 237 255 282 318 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2402 2649 2927 3160 资产合计 4361 8145 9754 12196 短期借款 110 110 110 110 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 298 451 528 663 净利润 812 1,117 1,479 1,821 其他流动负债 75 75 75 75 折旧和摊销 135 164 191 221 流动负债合计 2130 2946 3075 3696 营运资金变动 445 660 (41) 490 长期借款 302 302 302 302 经营活动现金流 1,342 1,945 1,636 2,538 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 645 414 477 459 非流动负债合计 318 318 318 318 投资 (140) 0 0 0 负债合计 2448 3264 3393 4014 投资活动现金流 (773) (414) (477) (459) 股本 360 400 400 400 股权募资 0 1,851 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 227 0 0 0 股东权益合计 1913 4882 6361 8182 筹资活动现金流 (334) 1,851 0 0 负债和股东权益合计 4361 8145 9754 12196 现金净流量 235 3,382 1,160 2,079 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPsPrPqQyQrOzRmNrNwPrN7N9R7NpNoOoMmNkPmNnNiNmOuMbRrQoPN