卡位核心区域IDC持续扩张，海外业务快速发展成为增长点

华南地区领先IDC服务商，加速自有IDC全国部署。公司成立于2004年，是华南地区领先的IDC服务商，成立之初以带宽租用业务为主，2014年开始向自有数据中心战略转型，2018年上市后公司借助资本之力，对内通过不断的资本投入加快自建数据中心，对外收购完善全国布局，卡位核心城市加速全国机柜部署。截至2022H1，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12座自建数据中心，可用机柜数达到22,000个，同比增长29.41%。随着公司数据中心业务逐步释放，在可用机柜数量快速增长的情况下机柜上架率持续提升，截至2021H1，公司数据中心机柜总体上架率超过75%，较2020年末63.80%的机柜总体上架率有明显的提升，数据中心业务持续向好。 项目储备充足，将推动可用机柜数量和上架率稳步提升。为了加强业务布局，公司在京津冀地区的廊坊固安、天津武清；粤港澳大湾区的广州南沙；中部地区的江西南昌以及西部地区的云南昆明新增五个在建数据中心项目，预计于2022年-2023年期间建成并分批次交付使用，建成后将为公司增加超5万个可用机柜。同时，下游客户的旺盛需求保障了投建机房可以在较快时间内实现服务器上架，消化产能，在建数据中心项目有望推动公司上架率持续提升，为公司的持续稳步发展奠定基础。 客户质地优良，绑定阿里、快手等头部厂商等分享高成长红利。公司具有多年的IDC服务经验，依托丰富的技术、资源和客户储备，积累了一批稳定客户，目前与众多知名网络游戏、短视频、门户、主流媒体企业及其他企事业单位保持了长期合作关系。同时，在大互联网客户方面，持续取得突破，公司自2019年开始，相继与快手、阿里、百度签订数据中心合作合同。2022年2月28日，公司再获百度9.5亿元大额订单，就廊坊固安数据中心项目达成合作，公司将向百度提供1850个定制化高功率数据中心机柜的服务能力，在2022年7月31日前交付机柜数为850个。通过绑定大客户，将进一步增强公司在数据中心领域的核心竞争力。 以奥飞国际为支点积极开拓海外市场，海外业务实现快速发展。受益于国内互联网客户出海以及国际数据中心公司跨国互联的需求，公司海外业务近年来实现了快速增长，海外业务实施主体为公司全资子公司奥飞国际，公司注册地位于广州，临近香港，具有开拓海外业务的独特优势。奥飞国际网络以香港为核心节点，通过搭建海缆资源网络，互联公司东南亚、欧洲和美洲节点，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，同时享有国际海缆AAE-1带宽和长期使用权。2021年奥飞国际实现营收2.41亿元，海外市场未来将继续成为公司重要的业务增长点。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的主营业务收入分别为12.70/15.34/19.26亿元，净利润分别为1.73/2.08/2.40亿元，对应EPS分别为0.25/0.30/0.35元，首次覆盖给予公司2023年38倍PE，对应目标价11.4元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、新冠疫情影响加深、技术更新不及时、管理人员和技术人员流失、投资不达预期 1.华南IDC领军企业 1.1.国内领先的IDC服务商，协同布局三大业务 奥飞数据以带宽租用起家，是一家专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商。 公司成立于2004年，2014年完成股份制变革，2015年新三板挂牌成功，2018年成功登录A股创业板，经过18年的发展，目前已成为国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，致力于为客户提供IDC服务及其他互联网综合服务。公司与中国电信、中国联通、中国移动等基础电信运营商保持着密切合作关系，为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、云计算、网络安全等增值服务。 图1：公司发展历程 公司以宽带租用业务起家，转型发展IDC运营业务。2013年前主营业务是为客户提供高品质的数据中心网络业务，2014年开始自建数据中心，实现战略转型，2018年上市后公司实现从传统流量业务向IDC运营业务的转型，加大自有数据中心建设，在保持华南地区的领先基础上，逐步拓展全国市场。 公司是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，目前形成了IDC服务、其他互联网综合服务、分布式光伏节能服务三大业务格局。 表1：公司形成了三大业务格局 卡位国内核心区域，紧握资源优势。公司是华南地区领先的专业IDC服务商，截至2022H1，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建数据中心，可用机柜约为22,000个，同时还有多个数据中心项目正在扩容和建设中,在核心区域已经具有一定的规模优势，公司与中国电信、中国联通、中国移动均达成重要的合作关系，为客户提供IDC基础服务及内容分发网络（CDN）、数据同步、网络安全等增值服务。公司数据中心布局主要在一线城市和一线周边城市，以及部分战略节点城市，对于优质客户有较强的吸引力，同时利用公司原有的网络资源和组网能力，更可满足客户全国布点需求。 抓紧海外市场资源布局，成效显著。公司于2015年设立全资子公司奥飞国际，积极拓展海外市场。奥飞国际网络以香港为核心，通过搭建海缆资源网络，互联公司东南亚、欧洲和美洲节点，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务，业务范围进一步扩大。 零售型+批发型双轮驱动发展，与众多大客户达成深度合作关系。自成立以来，公司为网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户提供了专业的、全方位的IDC服务，典型客户包括: UC(优视)、YY (欢聚时代)、搜狐、风行在线、三七互娱、完美世界、网易等。2018年之前，公司以零售型数据中心为主，2019年开始布局批发定制业务，在云化环境的驱动下，针对客户云服务的需求，积极向云计算客户提供批发服务，赢得大客户的信任和青睐，与快手、阿里、百度等头部互联网厂商签订合作协议。大量的互联网客户需求有助于公司发展批发型业务，公司目前兼具零售型+批发型业务，两种模式并行发展，驱动公司业绩快速增长。 1.2.股权结构清晰，高管团队IDC运营经验丰富 公司股权结构清晰。公司实际控制人及最终受益人为冯康（现任公司董事长），其通过广州市昊盟计算机科技有限公司持股43.76%。 图2：公司股权结构清晰 高管团队运营商/互联网背景有助于公司资源获取及客户发展。公司高管团队及骨干销售人员皆为运营商/互联网背景，多来自基础电信运营商或互联网企业，具有深厚的行业经验和资源，能够与目标客户建立直接联系，使公司具备较强的对IDC上游的资源获取能力以及下游的客户拓展能力，有助于公司长远发展。 表2：公司高管团队多为运营商/互联网背景 1.3.费用控制良好，盈利能力不断增强 公司主营业务收入稳步增长，2021年营收同比增长43.35%。2020年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比2019年约3.27亿的系统集成收入显著减少，导致2020年的营业收入同比下降。由于公司近年交付和并购的自建数据中心业务逐步释放，2021年公司营业收入高速增长，2021年实现营业收入12.05亿元，同比增长43.35%。从公司营业收入占比上看，IDC服务业务是公司最主要的收入来源。 公司盈利能力不断增强。由于公司机柜数量的高速增长带来折旧成本的增长，以及2018年新增的系统集成业务利润率较低，公司2018年、2019年的毛利率和净利率略有下降。2020年起，受益于数据中心上架率的提升，2021年新增高毛利率的分布式光伏节能服务，公司盈利水平逐步回升，毛利率呈持续上升趋势，2022H1销售毛利率提升至30.22%，净利率提升至13.32%。 图3：2017-2022H1公司营业收入及增速（亿元，%） 图4：2017-2022H1公司销售毛利率、净利率（%） 销售费用率、管理费用率总体呈下降趋势，财务费用率呈上涨趋势。长期来看，公司三费率控制良好，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.69%、3.66%、7.76%。 近年来，公司IDC业务逐渐与大客户达成稳定合作关系，销售费用率维持低位，2022H1销售费用率较2016年（4.36%）降低2.67pcts至1.69%；管理效率稳步提升，管理费用率呈下降趋势，2022H1管理费用率较2016年（7.38%）降低3.72pcts至3.66%；财务费用率的持续提高，主要是由于融资规模扩大引起利息支出增加。 研发费用率总体呈上升趋势。公司注重研发投入，2021研发费用为0.41亿元，同比增长86.36%。2019年起，研发费用率从低位逐渐上升，2022H1研发费用率较2019年（2.66%）上升1.17pcts至3.83%。 图5：2016-2022H1公司三费率（%） 图6：2018-2022H1公司研发费用及研发费用率（亿元，%） 2.受益数据体量高速增长，第三方IDC空间广阔 2.1.5G+云计算需求旺盛，政策利好IDC市场规模持续增长 全球互联网数据流量进入高速增长期，未来5G商用的推广与云计算的发展将加速催生数据量的增长。IDC核心功能在于满足数据运算和存储的需求，伴随着移动网络用户基数的不断扩大，全球互联网数据流量进入高速增长期。根据IDC数据，过去十年全球数据流量CAGR达45%，疫情加速全球数字化进程，数据流量进一步提升。而未来5G、物联网、云计算等战略性新兴产业的发展将产生大量的数据的存储、传输及交互需求，数据规模将呈现爆发式增长态势。根据工信部数据，2021年，我国全年移动互联网接入流量达2216亿GB，同比增长33.9%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到13.36，其中12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势。 图7：全球数据流量高速增长 图8：2014-2021年中国移动互联网流量（左轴）及月DOU增长（右轴）情况 数据流量高速增长是IDC行业增长的底层驱动，推动IDC市场需求稳步提升,IDC市场具备长期增长性和确定性。5G网络时代的到来，互联网发展将实现从“人人互联”向“万物互联”新阶段的跨越。根据思科预测，到2021年每个5G连接设备产生的流量是目前4G连接设备产生流量的4.7倍，而5G设备流量仅占移动数据总流量的1.5%，还有巨大的上涨空间。5G创新带来的流量增长以及云计算行业的快速发展，都对服务器的计算能力提出了更大的要求，数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施，也将伴随着高流量、高算力的需求迎来新一轮的扩张、建设浪潮，未来将产生更多数据中心的部署需求，IDC行业将进入高速发展的重要战略时期，具备长期增长性和确定性。 图9：5G时代全球手机数据流量增长趋势（EB/年） 作为5G、物联网、云计算等战略性新兴产业发展的重要云基础设施，IDC近年来持续受益于信息技术产业的支持政策。2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”；随后2020年5月的《2020年国务院政府工作报告》再次提出重点支持“两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设。IDC产业作为新型基础设施的重要组成部分，在产业引导、项目建设、财税补助等方面有望受到新基建政策的持续扶持。此外，2021年5月，国家发展改革委等四部门联合发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，启动实施“东数西算”工程。2022年2月，国家发展改革委等四部门联合印发文件，正式全面启动“东数西算”工程，同意启动建设八大算力枢纽节点、10个数据中心集群。IDC行业有望充分受益于东数西算政策，实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色集约和互联互通，发挥规模化、集约化效应，带动数据中心产业链发展。 表3：IDC相关政策梳理 伴随日益增长的市场需求，国内外IDC产业市场规模仍将保持稳定增长。IDC作