“银十”乘用车销量得到兑现，年底冲量，高销量有支撑

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk13November2023 EquityResearch “银十”乘用车销量得到兑现，年底冲量，高销量有支撑 SectorReport 10月汽车销量预期已实现，终端市场汽车消费人群符合市场预期。由于 10月是乘用车传统销售旺季，10月终端市场需求依然旺盛，符合市场对 10月销量的预期。中国乘联会数据显示，2023年10月我国狭义乘用车零售销量达到203万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%。其中，新能源汽车零售销量达76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%，渗透率达37.8%，继续创历史新高。 中国车企出海布局持续收获成效，海外销量再创新高。越来越多的国内车企开拓海外市场。除了在西欧市场扩大销售外，自主品牌对东南亚和南美一些国家的出口也十分强劲。截至目前，今年前九个月的月均出口量约为 EquityResearchReport 30.5万台。其中，10月出口总量为39.1万辆，创历史新高；新能源汽车出口量达11.2万辆，同比增长8.2%，环比增长22.9%，创历史新高。全年汽车出口高增逻辑仍在继续。 广州车展临近，新车密集上市继续催化市场销售。“银十”过后，行业即将进入年末冲量阶段，行业竞争格局将进一步加剧。预计年末冲量阶段，汽车行业的价格战将更加激烈，但是消费者的情绪已渐渐适应了行业价格变化趋势。广州车展临近，新车密集上市继续催化市场销售，包括更多高端车型及MPV车型。在较大力度促销下，预计年末车市销量仍将保持强劲势头。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐吉利汽车 （00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和零跑汽车（09863HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 AutomobilesSector 风险提示：1）行业竞争加剧；2）销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 图1：2023年第四季度新能源汽车销量预计将继续复苏，出口高增长将成为新常态 图2：2023年11月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在2023 年10月水平 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina Unit:% 13November2023 85 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：国际航运成本已恢复到合理水平图4：碳酸锂价格在10月维持稳定，预计11月将下降 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Oct-11 AutomobilesSector汽车行业 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23 0 CCFISCFI Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 Oct-19 Oct-20 Oct-21 Oct-22 Oct-23 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2023年第四季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 37.8% 36.2% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 SectorReport 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。过去两周，大部分“造车新势力”的股价触底反弹，大部分车企的股价随恒指上扬。展望2023年第四季度，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额。 SectorReport 1.整车板块，我们继续推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和零跑汽车（09863HK）。长城汽车在2023年10月实现销量131,308辆，同比增长31.0%，销量连续九个月环比增长。长城汽车 13November2023 海外业务取得重大突破，2023年10月海外销量达到35,350辆，同比增长67.9%，创历史新高。长城汽车通过CKD和建厂进一步加快海外市场布局。同样，吉利汽车在2023年10月销量达到180,706辆，同比增长18.7%，销量连续九个月取得环比增长；出口 业务方面，吉利汽车在2023年10月出口28,591辆，录得历史新高，在大多数自主品牌同业中处于领先地位。极氪和银河车型继续录得出色销量表现（13,077辆及13,711辆)，均保持高增。随着银河L6的上市和后期交付，我们认为银河L6的销量将进一步为吉利汽车2023年第四季度的收入做出贡献。在国产“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然最为强劲。理想汽车依然保持着强劲的销售势头。根据目前本月的销量数据，10月理想汽车的总交付量将达到40,422万辆。今年以来，理想汽车销量已连续九个月实现环比增长。同时，理想汽车将于今年12月推出首款纯电动MPV，这将丰富理想汽车的产品矩阵。理想汽车正朝着在2023年成为 首家盈利的国产“造车新势力”的目标前进。我们仍预计理想汽车2023年第四季度的销量将超预期。小鹏汽车继续实现相对强劲的销量增长，10月销量达20,002辆。热门车型G6（10月交付8,741辆）的热销仍在延续，加上改款G9和全新P5车型，我们有信心小鹏汽车今年第四季度月销量能达到2万辆，小鹏汽车的毛利率将在2023年第四季度顺利恢复到正值水平。零跑汽车在10月创 下单月最高销量，达到18,202台，同比增长156.5%。2023年10月26日，零跑汽车获得全球第四大车厂StellantisGroup15亿欧元的战略投资。Stellantis将收购零跑汽车20%的股份，并共同成立“LeapmotorInternational”公司。我们认为，零跑汽车可以依托Stellantis在国际市场上成熟的供应链，加快进军海外市场的步伐，零跑汽车将从这项投资中获益。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。中国重汽10月重卡销量约为8万辆，同比增长约64.1%。这是自2月以来，重卡市场连续9个月实现同比增长。中国重汽在2023年10月交付了约20,500辆重卡。作为中国重卡市场的绝 对龙头企业，今年以来，中国重汽的市场份额一直稳定在27.0%左右。同样，潍柴动力的子公司陕汽重卡在2023年10月也实现了重卡销量的强劲增长，达到1.35万辆，同比增长71.9%。此外，国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量。预计这两个因素将共同刺激中国重汽2023年第四季度的销量。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。由于全美汽车工人联合会（UAW）罢工已有所缓和，耐世特的北美业务在今年第四季度受到的影响将减弱。同时，耐世特在中国自主品牌业务拓展上的巨大成功有望进一步为其高可用性电动助力转向系统业 AutomobilesSector汽车行业 务打开增长机遇。2023年上半年公司手头订单充足，达到28亿美元，并已获得多家中国领先的新能源车厂（包括长城汽车、理想汽车、奇瑞汽车、长安汽车等）的订单。我们认为，亚太地区业务的快速扩张将弥补早先北美UAW罢工造成的部分损失，预计中长期亚太地区业务将进一步大幅扩张。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑。除敏实集团的电池盒业务表现抢眼外，在全球乘用车销售复苏的背景下，传统铝和塑料业务单元的销售也保持强劲。此外，敏实集团的新智能外饰系统业务的销量也开始爬升，正逐渐成为敏实集团收入增长的另一个引擎。敏实集团正逐步成为全球领先的智能前脸、尾门和侧门解决方案供应商。我们预计2023年敏实集团的整体收入将超预期。 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 图6：长城汽车月度销量及同比增长图7：吉利汽车月度销量及同比增长 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22 Mar-22 Apr-22May-22Jun-22Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22Jan-23Feb-23 Mar-23 Apr-23May-23Jun-23Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 (60%) 200 150 100 50 0 '000Units 80% 60% 13November2023 40