汽车行业双周报：金九车市销量得到兑现，银十销量依旧可期

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk10October2023 EquityResearch 双周报：金九车市销量得到兑现，银十销量依旧可期 SectorReport 9月汽车销量完成预期目标，终端市场汽车消费需求旺盛。由于9月份是传统乘用车销售旺季，9月份终端市场需求旺盛，符合9月份市场销售预期。中 国乘联会预计，2023年前9个月，我国狭义乘用车零售销量预计将达198万辆，同比增3.0%，环比增3.1%。其中，新能源汽车零售销量预计达到约75万辆，同比增22.3%，环比增4.7%，渗透率达37.9%，继续创历史新高。 随着10月旺季延续，叠加众多车型陆续交付，各大主机厂10月份销量可期。从销量的情况细看，绝大部分主机厂均创下本年最佳成绩，尤其是自主品牌，充分体现自主品牌产品力进一步凸显；当中性价比高的车型更加受到市场青睐。国内长假期间，天津、南京、合肥、长沙、沈阳等多个城市举办车展等新车促销活动，带动了车市人气和销量；配合国家稳增长、扩大新能源汽车消费的政策，我们对第四季度中国自主品牌市场份额的进一步攀升充满信心。 EquityResearchReport 中国车企出海布局持续收获成效，海外市场潜能逐步释放。我们预计出口销 量将稳中提升。越来越多的国内主机厂布局海外市场，除了继续扩大在西欧市场的销量外，自主品牌对东南亚和南美等国家的出口也十分强劲。同时，部分“造车新势力”也积极部署海外市场；小鹏汽车于9月底正式开启第一 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) HK-listedOEMsandHSIperformance 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 批国际版小鹏G9在西欧四国（挪威、瑞典、丹麦和荷兰）的交付。年初至今，HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 头八个月的月平均出口数量约为29万辆。从当前部分主机厂的9月的出口数 据看，9月的总出口销量将环比上升。全年汽车出口高增长的逻辑依旧在演绎。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐吉利汽车 （00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）； 零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. HKmainOEMsandHSIperformance 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022/10/62022/12/62023/2/62023/4/62023/6/62023/8/62023/10/6 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 AutomobilesSector Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 图1：2023年第四季度新能源汽车销量预计将继续复苏，出口高增长将成为新常态 图2：2023年10月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在 2023年9月水平 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 85 10October2023 80 75 70 65 60 55 50 45 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：2023年9月数据为乘联会预测数据。 资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：国际航运成本已恢复到合理水平图4：碳酸锂价格在9月继续下跌，预计10月仍将下降 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Sep-11 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 0 CCFISCFI Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Sep-16 Sep-17 Sep-18 Sep-19 Sep-20 Sep-21 Sep-22 Sep-23 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) AutomobilesSector汽车行业 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2023年第四季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：虚线代表乘联会2023年9月的预测渗透率。 SectorReport 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的整车及零部件公司。过去两周，大部分“造车新势力”的股价下跌，大部分整车厂的股价跑输恒指。展望2023年第四季度，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额。 SectorReport 1.整车板块，我们继续推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和中国重汽（03808HK）。长城汽车9月实现销量121,632辆，同环比增29.9%/6.6%，继续保持增长。长城汽车海外业务取得重 10October2023 大突破，海外销量连续两个月突破3万辆，9月达到30,018辆，同比增长59.4%。同样，吉利汽车9月乘用车销量达170,472辆，同环比增30.6%/11.7%，创历史新高；海外销量创历史新高，达到27,574辆，同比增长28.4%。银河L7和极氪销量表现出色，均继续保持高速增长，乘用车分别销售13,080辆和12,053辆。随着银河L6的推出及其后期交付，我们相信银河L6的销量将进一步为吉利汽车2023年第四季度的收入做出贡献。在国产“造车新势力”中，理想汽车依然保持强劲的销售势头，交付36,060辆。年 初至今，理想汽车销量已连续8个月实现环比增长。目前，理想汽车正集中精力进行产能调整，我们预计理想汽车将于10月完成 产能提升工作，为2023年第四季度月度交付40,000辆的目标做好准备。同时，理想汽车将于今年12月推出首款纯电动MPV，这 将丰富理想汽车的产品组合。理想汽车有望成为2023年首家盈利的国产“造车新势力”。我们仍预计理想汽车2023年第四季度的 销量将超市场预期。小鹏的交付量在逐步攀升，9月交付15,310辆，环比增长11.8%，自2023年2月以来连续八个月环比增长。热门车型G6（9月交付8,132辆）的强劲销售仍在持续，结合改款G9车型和全新P5车型，我们有信心小鹏汽车第四季度月销量可达20,000辆，预计小鹏汽车的毛利率可以在2023年第四季度顺利恢复正值。 2.重卡板块，我们继续推荐中国重汽（03808HK）。中汽协初步数据显示，继8月份中国重卡市场突破7万辆后，9月继续实现突破至8万辆左右（去年同期为5.18万辆），同环比分别增约55.0%和12.0%。这是重卡市场继今年2月以来的第八个月同比增长。 9月，中国重汽重卡交付约2.1万辆。作为绝对龙头的重卡销售商，中国重汽在中国重卡市场的市场份额稳定在28.0%左右。国内 重卡市场结构正在持续发生较大变化，燃气车销售旺盛。这两个因素预计将共同促进中国重汽2023年下半年的销量。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。由于价格战影响可能重新来袭，整车厂对上游零部件供应商降价的压力可能再次上升。我们预计美国汽车工人联合会罢工的情况短期内比较难得到较好的解决，可能对公司在北美市场的销售带来冲击，我们会 在下一份公司报告中适当下调下半年的预测，但是公司当前股价依旧吸引。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑。除了亮眼的电池盒业务外，在全球汽车销量复苏的大环境下，传统铝件和塑件的销售也保持坚挺。另外，敏实智能外饰系统新业务正在开始放量，正在逐步成为敏实又一收入增长引擎。敏实正逐步成为全球领先的智能前脸、尾门、侧门方案解决供应商。我们预计敏实集团2023年业务收入将超市场预期。 AutomobilesSector汽车行业 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；以及3）全球经济复苏弱于预期。 图6：长城汽车月度销量及同比增长图7：吉利汽车月度销量及同比增长 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 (60%) 180'000Units 160 140 120 100 80 60 40 20 0 70% 60% 50% 40% 10October2023 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) MonthlySalesYoYMonthlySalesYoY 资料来源：长城汽车官网、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。 图8：理想汽车月度销量及同比增长图9：小鹏汽车月度销量及同比增长 40'000Units35 30 25 20 15 10 5 Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-