汽车行业双周报：九月车市销售势头有望延续，“金九银十”有望逐步兑现

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk25September2023 SectorReport EquityResearch 双周报：九月车市销售势头有望延续，“金九银十”有望逐步兑现 尽管8月份是中国传统的乘用车销售淡季，但乘用车销售依然强劲。由于 8月各大整车厂延续前期优惠，加上车展刺激，8月国内乘用车销量并未出现大幅下滑。8月相对强劲的环比需求超出市场预期。中国乘联会数据显示，2023年前8个月，我国狭义乘用车零售销量达到192万辆，同比增2.5%，环比增8.6%；其中，新能源汽车零售销量约71.6万辆，同比增34.5%，环比增11.8%，渗透率达37.3%，创历史新高。根据目前9月的销售数据，车市销量势头有望持续。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市整车企业和恒生指数表现 EquityResearchReport 政策持续催化加快“城市NOA”时代到来。工信部在2023年9月21日世界智能网联汽车大会表示要持续推动智能网联汽车产业高质量发展，尽快启动智能网联汽车准入和上路通行试点。特斯拉FSD正式版有望迎来落地，各大新能源车企会在第三季度加开城市覆盖的进程。随着2023年下 半年新一轮新能源汽车降价潮的到来，叠加部分车企加速布局智能化和插混化，共同推动9月销量同环比增长。 中国车企出海布局持续收获成效，海外市场潜能逐步释放。8月乘用车出口33万辆（含整车及CKD），同环比增31.0%/6.5%；2023年1-8月出口销量累计达232.2万辆，同比增70.8%。9月13日，欧盟宣布对中国电动汽车进行反补贴调查。我们认为影响有限，因为国内自主品牌出口主 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 要集中在东南亚和中东一带。随着出口能力的不断增强和货运成本的下降，预计2023年下半年出口销量将持续保持高增。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）； 零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 AutomobilesSector 风险提示：1）行业竞争加剧；2）销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要整车企业和恒生指数表现 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022/9/222022/11/222023/1/222023/3/222023/5/222023/7/222023/9/22 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of8 图1：2023年下半年新能源汽车销量预计将继续复苏，出口高增长将成为新常态 图2：2023年9月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在2023 年8月水平 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 85 25September2023 80 75 70 65 60 55 50 45 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 Aug-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：国际航运成本已恢复到合理水平图4：碳酸锂价格在8月继续下跌，预计9月仍将下降 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Sep-11 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 0 CCFISCFI Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Sep-16 Sep-17 Sep-18 Sep-19 Sep-20 Sep-21 Sep-22 Sep-23 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) AutomobilesSector汽车行业 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2023年第三季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 SectorReport 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的整车及零部件公司。过去两周，部分“造车新势力”的股价下跌，大部分整车的股价跑输恒指。展望下半年，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额。 SectorReport 1.整车板块，我们继续推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和中国重汽（03808HK）。长城汽车8月实现销量114,096辆，同环比增29.3%/4.6%，继续保持增长。长城汽车海外业 25September2023 务取得重大突破。8月，长城汽车海外乘用车销量达到30,741辆，同比大幅增长100.0%，创历史新高。同样，吉利汽车8月乘用车销量达152,626辆，同环比增24.5%/10.5%，继续保持增长势头。银河L7和极氪销量表现出色，分别销售11,117辆和12,303辆，双双创下历史新高。同时，吉利银河系列迎来第二款混动车型L6，预计2023年下半年将逐步放量，将为吉利的整 体销售做出重大贡献。在国产“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然最为强劲。从今年截至8月的交付数据来看，理想汽车依 然保持着强劲的销售势头，共交付34,914辆。目前，理想汽车正集中精力进行产能调整，我们预计理想汽车将于9月下旬完 成产能提升工作，为9月和10月的乘用车销售旺季做好准备，同时，理想汽车将于今年12月推出首款纯电动MPV。理想汽 车预计，到2023年第四季度，其月销量将达到4万辆，并在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”。我们仍预计理想汽车 的销量将超市场预期。从7月和8月的交付数据可以看出，小鹏汽车最坏的时刻已经过去，小鹏的交付量在逐步攀升，8月交 付13,690辆，同时，小鹏的销量在逐步提升。我们预计，在高阶自动驾驶领域，小鹏将有更大的发展潜力。随着高阶自动驾驶技术在中国汽车领域持续受到关注，我们认为搭载最新自动驾驶系统的G6将凭借小鹏汽车在行业内的领先地位为小鹏汽车的销量做出贡献。此外，小鹏最近在电动车市场推出了超高性价比的SUV车型G9。考虑到这两个因素，我们预计在2023年第四季度，小鹏的月交付量将达到2万台。 2.重卡板块，中国重汽是中国重卡在国内外市场的龙头企业。8月，国内重卡市场进入传统淡季，环比销量有所下滑。然而，中国重汽的重卡销量同比大增54.2%，达到20万辆，国内市场份额达29.0%，继续领跑国内重卡行业。随着国内经济复苏，叠 加预计2023年下半年重卡出口市场的强劲需求，中国重汽有望凭借其在海外市场的品牌和成熟的运营渠道优势，迎来新一轮 的收入和盈利增长。我们预计中国重汽的出口高增将在2023年下半年继续实现。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。由于价格战的影响可能重现，整车企业对上游零部件供应商降价压力可能再次上升。由于北美市场汽车工人罢工事件仍未解决，耐世特的股价短期受压。然而，欧洲市场的乘用车销售正在复苏，我们预 计耐世特的新订单数量将继续增加。耐世特的股价仍有很大的上升空间。主要原因有以下三点：1）国内汽车政策支持，更多汽车行业利好政策相继出台；2）我们预计国内汽车销量将在2023下半年继续回暖，利好上游零部件供应商；3）国内汽车市场人工智能和自动驾驶进一步升温（无论是政策端或市场端），耐世特凭借行业先发优势已成为高可用性电动助力转向系统和线控转向系统的最大受益者之一。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑。敏实集团的电池盒业务取得出色业绩，同时，铝和塑料业务单元的盈利也实现了快速的同比增长。我们预计敏实集团的铝和塑料业务单元将在2023年下半年继续录得出色 AutomobilesSector汽车行业 表现。此外，挤压和一体压铸等新技术有望进一步落地，我们预计敏实集团2023年电池盒业务收入将超市场预期。 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 图6：长城汽车月度销量及同比增长图7：吉利汽车月度销量及同比增长 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 (60%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 70% 60% 50% 25September2023 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 (40%) MonthlySalesYoYMonthlySalesYoY 资料来