汽车行业研究周报："金九银十"销售旺季如期而至

行业研究周报•汽车 2010年10月13日星期三 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 “金九银十”销售旺季如期而至 标配(维持) 核心提示 汽车工业协会的统计数据印证了金九银十如期而至，9 月销量数据好于季节性规律，轿车库存压力的缓解有利于价格乃至利润率的稳定，受到节能车范围进一步扩大、市场人气继续回升以及部分优惠政策有可能在年底前终止等多重因素的支撑，金九银十直至年底都有望取得较好的销量。而对明年汽车市场的预期将逐渐成为四季度的新增影响因素，在临临近年底的时期汽车优惠政策的退出冲击可能为行业带来调整机会。 报告摘要  汽车工业协会公布的 9 月销量统计数据证实了金九银十销售旺季如期而至，自 7 月份以来的汽车市场景气复苏仍在持续之中。汽车工业协会统计的 9 月份汽车销量达到 155 万辆，全年销量有望达到 1750 万辆以上。其中轿车 9 月销量达到 85 万辆，环比8月份增加了20%，这一环比增幅高于过去几年的9月销量环比增幅，显示9月份的销量数据好于季节性规律。  9 月份轿车销量继续多于轿车产量，反映出车厂环节的库存继续下降，我们的行业调研中大部分车厂反映经销商端的库存压力也在缓解，库存压力的进一步缓解将降低年底价格战的压力，有助于稳定车厂的利润率水平。受到节能车范围进一步扩大、市场人气继续回升以及部分优惠政策有可能在年底前终止等多重因素的支撑，金九银十直至年底都有望取得较好的销量。  四季度的另一个新增影响因素也在逐渐形成之中，这就是来自对明年汽车市场的预期。虽然回顾历史每年年初销量预期往往与年底最终结果偏差很大，但这种对下一年度预期的形成会逐渐成为影响四季度后期汽车板块的因素。由于中国的汽车消费越来越趋近于普通消费者的消费区间，其需求波动有望更加平缓，其次车厂经过两轮周期后对于降价和扩产有更好地调控能力。这两点有助于缓解明年汽车市场明显转弱的风险。  除了年底之前的销量有望持续向好之外，汽车板块的上涨支撑还要来自于市场对于实际销量与预期之间的反馈。从今年国庆黄金周我们的调研反馈来看，10 月份实际销量也有望取得较好结果。而在临近年底的时期，热销的汽车市场会增加政府退出汽车优惠政策坏境的概率，汽车优惠政策的退出冲击将为行业带来调整机会，使行业转入明年新一轮的预期反馈轨道。 行业分析师：陈殷 010-59799911-624 ychen@cebm.com.cn 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010年10月13日 金九银十的销售旺季如期而至 十月初的国庆假期影响了9月份汽车行业销量统计数据的公布，不过从我们之前的汽车行业调研中已经了解到车厂反映9月份的实际销量达到之前的乐观预期，多家车厂的9月份销量创出新高。汽车工业协会公布的9月份行业销量统计数据也证实了金九银十的销售旺季如期而至，自7月份以来的汽车市场景气回升仍在持续之中。 汽车工业协会统计的9月份汽车销量达到155万辆，全年销量有望突破1750万辆以上。其中9月份轿车销量达到85万辆，环比8月份增加了20%，这一环比增幅也高于过去几年的9月销量环比增幅，显示9月份的轿车销量数据好于季节性规律。9月份的轿车销量年化水平继续上升至970万辆，全年轿车销量增速有望超过25%。 一般来说3月份是上半年的轿车销售旺季，历史上正常的年份如2006、2007年9月份销量与3月份大致相当（2008年的9月份销量明显低于3月份，而2009年9月份的销量明显高于3月份），与今年3月份的轿车销量相比，今年9月份的轿车销量高于3月份。一些销量排名靠前的车厂在9月份的销量明显大于3月份，显示出景气的回升，而从车厂结构来看，其他部分车厂如部分日系车厂的9月份销量还低于3月份。 此外9月份轿车销量还继续多于轿车产量，产小于销反映出车厂环节的库存继续下降，我们的行业调研中大部分车厂反映经销商端的库存压力也在缓解，库存压力的进一步缓解将降低年底价格战的压力，有助于稳定利润率水平。 图表 1 9月份销量数据 销量（辆） 环比同比汽车 1,556,678 18%17% 乘用车 1,211,400 19%19% 轿车 850,800 20%16% MPV 40,300 19%52% SUV 125,000 7%80% 微车 195,300 24%6% 商用车 45,278 14%9% 货车 303,200 14%8% 客车 42,078 12%14%数据来源：中国汽车工业协会 图表 2 轿车销量环比规律 轿车销量季节性规律：环比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%123456789101112Y2006-2008Y2010 数据来源：中国汽车工业协会 图表 3 9月份的消费旺季销量占比 图表 4 车厂9月销量与3月旺季比较 各月轿车销量占全年销量比重5%6%7%8%9%10%11%12%12 34 56 78 9101112Y2006Y2007Y2008Y20092010年以来销量比较（千辆）020406080100120上海通用上海大众一汽大众北京现代奇瑞一汽丰田广汽本田长安福特3月9月 数据来源：中国汽车工业协会 数据来源：乘联会 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010年10月13日 受到多重因素支撑，金九银十直至年底的销量均有望向好 我们在9月初曾经作为一个年底前轿车销量的情景分析，按照后期年化销量1）回复到今年较低水平、2）保持8月份水平以及3）沿着6月份政策公布后的上涨速度外推三种情形分别估算了后四个月的月度销量，而9月轿车实际销量已经高于以上三种情形下的9月份销量预测值。 9月份的较好市场景气有望在10月份得到延续，我们的汽车行业调研中受访车厂表示10月份销量按照季节性规律可能会有所回落，但并不意味着市场景气回落。从国庆黄金周的销量情况来看，10月份的销量有望继续取得较好销量，我们调研中有车厂反映仅国庆假期7天的销售订单就超过了全月销量计划的三分之一。受到节能车补贴范围进一步扩大、市场人气回升以及部分优惠政策有可能在年底前终止将刺激部分购买等多重因素的支撑，金九银十直至年底都有望取得较好的销量。 节能车政策在7月份的实施不但直接刺激了受补贴车型的销量，也有助于市场人气的回升。工信部等三部门在国庆前发布了第三批节能车补贴名单，与前两批节能车名单相比，第三批节能车名单中自主品牌的比重明显增加，一些自主品牌的主力车型也进入补贴范围之内，这显示出车厂为了获得补贴所实施的技术改造工作已经进入到收获阶段。随着主力车型纷纷进入补贴名单，节能汽车补贴政策将迎来效果最大化。从需求端来看居民的购车热情仍未出现下滑的迹象，如统计局统计的消费者信心指数仍没有明显回落，上海牌照的拍卖价格也在过去三个月中连续上涨。2010年的汽车销量增速明显高出年初预期，这也增加了政府在年底取消购置税优惠、汽车以旧换新甚至汽车下乡政策的可能性，在年底赶在政策到期之前的购买需求也将支撑年底前的销量放大。 图表 5上海的汽车牌照成交价格 上海私车牌照拍卖01000 02000 03000 04000 05000 06000 002 /0103/0104/0105/0106 /0107/0108/0109/0 110/0102 ,0004 ,0006 ,0008 ,00010,00012,00014,000牌照投放数量(右轴)平均中标价（元）数据来源：Wind 图表 6 汽车政策列表 时间 政策出台 2010.01 1.6升以下车型购置税率为7.5% 2010.01 汽车下乡政策继续保持 2010.01 商务部加大汽车以旧换新力度 2010.0 以旧换新政策延期至年底 2010.06 节能及新能源汽车推广补贴政策 数据来源：莫尼塔收集 图表 7 轿车月度销量走势情景分析 图表 8 各批次节能车型构成 轿车月度销量（千辆）400500600700800900100011001234567891011122009情景一情景二情景三各批节能车名单各类品牌数量01020304050607080第一批 第二批 第三批自主美系韩系日系德系 数据来源：中国汽车工业协会 数据来源：工信部 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2010年10月13日 年底市场的新增影响因素来自对明年汽车市场的预期 虽然我们看好金九银十直至年底的汽车销量情况，但四季度的另一个影响因素也在逐渐形成，这就是来自对明年汽车市场的预期。虽然回顾历史来看每年的年初销量预期往往与年底的实际销量结果偏差很大，但这种对下一年度预期的形成会逐渐成为影响四季度后期汽车板块的因素。 我们在本月调研中部分车厂表示由于今年的销量高基数以及部分优惠政策可能在明年取消因此对于明年乘用车销量增速预期在10%以下。如果部分优惠政策在年底取消，将增加对下一年度销量增速的悲观预期，这将可能为汽车板块带来调整压力，但政策在2009年以来的中国汽车市场更多是充当了点火启动的功能，最终的销量支撑来自于潜在需求的释放，因此政策取消的负面作用可能会被过于夸大。此外汽车行业相比于过去几年的一些结构性变化有助于缓解明年汽车市场明显转弱的风险。 首先是目前的中国汽车消费者结构不同于过去主要依赖沿海或一线城市消费者的时代，大量来自中西部更广阔地域以及更广阔职业的消费者会使得消费需求的释放有望更加平稳；其次从利润率的角度来看，车厂的产能利用率目前仍然在较高的位置，车厂在过去三个月中调整产量的做法也显示出对于供给的控制能力已经明显优于2004年，我们调研中部分车厂对明年的汽车市场增长比较谨慎，也不会单方面任由产能增长下去，这会有助于后期利润率的回落幅度小于预期。从三季度的汽车行业财务数据中已经可以发现这样的现象，三季度的汽车行业毛利率停止了继续下降的走势，这使得三季度的汽车行业利润受到比较明显的支撑。 图表 9汽车行业利润增速及收入增速 图表 10汽车行业毛利率 汽车行业利润累计增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%03 /0104/0105/0106/0 107/0108 /0109 /0110/01销售收入利润总额增速汽车行业毛利率10%12%14