盈利逐季快速走高，2024将迎新产品大年
公司研究 理想汽车（02015.HK） 盈利逐季快速走高，2024将迎新产品大年 理想汽车（02015.HK） 盈利规模逐季快速走高，毛利率稳中有升 理想汽车发布2023三季度业绩：2023Q3，公司实现销售收入346.8亿元人民币（下同），同比增长271.2%。其中汽车销售收入336.2亿元，同比增长271.6%，环比增长20.2%。2023Q3，公司实现毛利76.4亿元，同比增加 546.7%。毛利率录得22%，其中汽车销售毛利率录得21.2%。2023Q3，公司录得经营利润23.4亿元，录得股东应占净利润28.2亿元。截至2023年Q3，公司已连续四个季度实现盈利，且盈利规模逐季快速上升。 2023年11月10日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)144.9 总市值(HKD亿)3075 流通市值(HKD亿)2559 52周最高/最低(HKD)52.05-185.5 数据来源：Wind；数据日期：2023年11月10日收盘 国信证券（香港）研究部整理 2023前三季，公司汽车销量录得24.4万辆，同比增长181%。其中Q3销量 10.5万辆，同比增长296.3%，环比增长21.5%。公司Q3汽车销售收入环比 增速略低于销量增速，主因三季度公司面对激烈的竞争形势，开展了一定幅度的优惠促销。不过公司汽车销售毛利率仍稳中有升，保持在相对高的水平。 全年新车交付或超37万辆 公司公告的数据显示，2023年10月交付量突破40000辆大关，再创公司月度 交付量历史新高。2023年1-10月，公司累计交付量录得28.5万辆，同比暴增193.5%。按车型来看，公司现有L7、L8、L9三款车型自8月份开始，连续三个月单车交付量均过万辆。 公司预计2023年四季度交付量将位于12.5-12.8万辆之间。按此预期，11-12 股价表现 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 月之月度交付量将落在4.2-4.4万辆之间，2023全年新车交付量或将达到或超理想汽车-W恒生指数 过37万辆。 2024即将迎来新车型大年 公司首款纯电车型理想MEGA，定位旗舰全尺寸MPV，预计将于2023年12 月正式发布，2024年2月开始交付。 2024，公司即将迎来新车型大年。根据公司介绍，2024年公司将发布和交付 4款全新车型：上半年，面向更年轻家庭的中大型SUV理想L6（增程式电动）将正式上市并交付；下半年会有三款新增的纯电动车型上市并交付。此外，随着纯电动车型的陆续推出，公司正在加快推进超级充电网络的建设，以便为用户提供更佳的补能体验。 鉴于公司2024年车型产品矩阵将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，我 们认为公司2024年总交付量大概率将延续高速增长。 盈利预测 上调公司盈利预测。我们预测公司2023年总收入将达到1200亿元以上规模， 主因汽车销量的超高增长。盈利方面，我们预测公司2023年将实现80亿元左 右的净利润。基于公司产销规模将显著扩大的判断，我们预测公司2024年收 入将延续高速增长，达到1800亿元以上规模，而盈利有望进一步快速提升。 估值与投资评级 理想汽车（02015.HK）港股2023年11月10日收盘价为144.9元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约为35/23倍。在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，并具备较强的成本管控能力，运营效率优秀。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续占据优势地位并快速扩大产销规模及份额。维持目标价185元。重申买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 《理想汽车（02015.HK）：H1顺利实现盈利，全年交付或达35万辆》（2023-08-09） 《理想汽车（02015.HK）：6月交付量再创新高，下半年销量预期乐观》（2023-07-03） 《理想汽车（02015.HK）：领先优势相当明显， 2023全年盈利在望》（2023-05-15） 风险提示 行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利。 盈利预测 货币单位：人民币千元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 284,367 9,456,609 27,009,779 45,286,816 121,096,946 183,946,261 YOY - 3225.5% 185.6% 67.7% 167.4% 51.9% 毛利 (95) 1,549,339 5,761,454 8,790,456 26,399,134 39,732,392 YOY - - 271.9% 52.6% 200.3% 50.5% 毛利率 0.0% 16.4% 21.3% 19.4% 21.8% 21.6% 归母净利润 (3,281,607) (791,985) (321,455) (2,012,215) 8,038,254 12,262,491 YOY 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 52.6% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1理想汽车2020年以来月度汽车销量情况（辆） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20年1月 0年3月 年5月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车2020年以来月度汽车销量情况对比（辆） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 蔚来汽车小鹏汽车理想汽车 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3理想汽车2020年以来季度汽车销量情况（辆） 120000 100000 105108 86533 52584 46319 25116 352213171628687 26524 289666048660 144641257917575 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币亿元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金、现金等价物及受限 101.7304.9404.2774.8974.6营业收入94.6270.1452.91,211.01,839.5 制现金定期存款及短期投资 197.0 196.7 180.3 165.9 126.0 营业成本 79.1 212.5 365.0 947.0 1,442.1 存货 10.5 16.2 68.0 69.0 108.4 毛利 15.5 57.6 87.9 264.0 397.3 其它流动资产 4.7 6.0 17.4 21.6 (125.5) 销售、一般及管理费用 11.2 34.9 56.7 94.3 129.1 流动资产合计 313.9 523.8 669.9 1,031.3 1,083.4 研发费用 11.0 32.9 67.8 105.2 144.6 物业厂房及设备净值 24.8 45.0 111.9 150.6 198.7 利息支出 0.67 0.63 1.06 1.09 3.68 经营租赁使用权资产净值 12.8 20.6 35.4 48.7 65.5 利息收入及投资收益净额 2.55 7.40 9.76 16.62 13.79 长期投资 1.6 1.6 14.8 19.0 36.9 其它收入/支出净额 2.92 1.87 6.26 9.53 3.59 其它非流动资产 10.6 27.5 33.3 14.0 40.4 除税前利润 (1.89) (1.53) (21.59) 89.48 137.31 非流动资产合计 49.8 94.7 195.5 232.2 341.5 所得税 (0.23) 1.69 (1.27) 9.22 14.83 资产总计 363.7 618.5 865.4 1,263.5 1,424.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 80.27 122.48 应付账款及票据 31.6 93.8 200.2 420.7 525.3 母公司股东应占利润 (7.92) (3.21) (20.12) 80.38 122.62 短期借款 0.0 0.4 3.9 7.0 12.1 其它流动负债 11.5 27.0 69.6 159.0 92.5 现金流量表 2020 2021 2022 2023E 2024E 流动负债合计 43.1 121.1 273.7 586.7 629.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 80.27 122.48 长期借贷 5.1 59.6 92.3 15.7 15.9 折旧摊销 3.21 5.90 12.14 20.87 25.37 其它非流动负债 17.5 27.2 47.5 90.7 89.9 营运资本变动 30.7 66.2 50.4 158.2 90.4 非流动负债合计 22.6 86.8 139.8 106.3 105.8 其它 (1.0) 14.6 31.4 109.2 35.0 负债合计 65.7 207.8 413.5 693.0 735.7 经营活动现金流净额 31.4 83.4 73.8 368.5 273.2 总权益 298.0 410.6 451.9 570.5 689.2 出售固定资产 0.01 0.00 0.05 0.0 0.1 本公司股东应占权益 298.0 410.6 448.6 563.2 677.9 资本开支 (6.8) (34.4) (51.3) (69.3) (74.4) 负债和股东权益合计 363.7 618.5 865.4 1,263.5 1,424.9 其它投资现金流 (180.6) (8.1) 7.6 81.9 (9.0) 投资活动现金流净额 (187.4) (42.6) (43.6) 12.6 (83.2) 关键财务指标 2020 2021 2022 2023E 2024E 借贷所得款项 0.0 61.3 37.4 32.0 40.4 每股收益（港元） (0.38) (0.15) (0.97) 3.86 5.88 偿还借贷 (1.4) (4.3) (6.6) (40) (24) 每股净资产（港元） 16.47 19.88 22.52 27.02 32.52 股本增加 248.6 110.1 24.7 5.3 3.5 ROIC -0.8% -0.8% -4.0% 1.8% 4.8% 其它融资现金流 0.0 0.0 0.9 (7.5) (10.3) ROE -0.5% -0.8% -4.5% 14.1% 17.8% 融资活动现金流净额 247.1 167.1 56.4 (10.5) 9.8 毛利率 16.4% 21.3% 19.4% 21.8% 21.6% 现金净变动 87.4 203.2 99.3 370.6 199.8 收入增速 3225% 186% 68% 167% 52% 年初现金、现金等