Q3业绩创新高，静待MEGA上市

证券研究报告|公司点评理想汽车-W(02015.HK) 2023年11月10日 买入（维持） 理想汽车-W（2015.HK）：Q3业绩创新高，静待MEGA上市 所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：154.90元 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 理想汽车-W恒生指数 220% 188% 157% 126% 94% 63% 31% 0% -31% 2022-112023-032023-07 恒生指数对1M2M3M 比 绝对涨幅(%)15.680.19-7.63 相对涨幅(%)15.723.991.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《理想汽车-W（2015.HK）：9月交付再创新高，“新品周期+智能化”助力持续增长》，2023.10.8 2.《理想汽车-W(2015.HK)：国内电动车领域的BBA，家庭电动豪华品牌的优选》，2023.8.7 投资要点 公告内容：2023年11月9日，理想汽车公布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入821.19亿元，同比+197%，归母净利润60.46亿元，同比+366%。其中第三季度实现营业收入346.79亿元，同比+271%，环比+21%；实现归母净 利润28.23亿元，同比扭亏，环比+23%。 公司2023年三季度业绩再创新高。2023Q3公司实现营业收入346.79亿元，同比+271%，环比+21%；实现归母净利润28.23亿元，同比大幅扭亏，环比+23%，实现连续四个季度盈利的同时，单季度业绩再创历史新高。其中，2023Q3车辆销 售收入为336.2亿元，同比+271.6%，环比+20.2%。三季度合计交付105,108辆，同比+296.3%。据此测算出公司2023Q3单车收入31.99万元，环比Q2（单车收入32.32万元）略有下滑；单车净利2.69万元（此处净利润指归母净利润，下同），环比Q2（单车净利2.65万元）略有提升。 盈利能力不断优化，自由现金流充裕提升公司抗风险能力。2023年Q3销售毛利率为22.0%，同比+9.4pct，环比+0.3pct；销售净利率8.1%，同比+25.7pct，环比 +0.05pct。得益于运营效率不断优化，规模效应下成本持续降低，公司盈利能力不断增强。2023Q3公司自由现金流达132.2亿元，环比+37.5%，三季度末现金储备885.2亿元，企业的抗风险能力不断增强，充足的在手资金保障企业长期坚定地投入研发和新产品布局，继续转化为用户价值，加速向千亿级企业迈进。 蝉联30万以上新能源汽车销冠，期待首款纯电车型MEGA上市。公司第三季度稳居20万以上中国新能源品牌第二，蝉联30万元以上SUV车型和30万元以上新能源汽车销量冠军。首款5C纯电车型MEGA定位家庭科技旗舰MPV，风阻系 数0.215，打破量产MPV风阻系数记录。超低风阻系数搭配先进的高压纯电平台和超高的整车集成效率，使得该车CLTC工况网端电耗为15.9kWh/100km。李想在9日晚上业绩交流会上表示MEGA将于12月发布，明年1月展车进店，明年 2月开启用户交付。在增程+纯电双轮驱动下，公司长期发展可期。 盈利预测与投资建议：由于公司业绩持续创新高，我们上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为90.50、178.14、320.18亿元，按照11月9日收盘市值计算，对应PE为34、17、10倍，维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 2,122.02 流通港股(百万股)： 1,766.20 52周内股价区间(港元)： 63.500-184.30 总市值(百万港元)： 328,700.94 总资产(百万港元)： 130,919.46 每股净资产(港元)： 25.26 资料来源：公司公告 风险提示：产销不及预期、新车型推出进度不及预期、新品需求不及预期、细分市场竞争加剧风险等。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27010 45287 121308 204470 322930 (+/-)YOY(%) 185.62% 67.67% 167.87% 68.55% 57.94% 净利润(百万元) -321 -2012 9050 17814 32018 (+/-)YOY(%) -111.96% -525.97% 549.78% 96.83% 79.73% 全面摊薄EPS(元) -0.15 -0.95 4.27 8.39 15.09 毛利率(%) 21.33% 19.41% 21.70% 21.90% 22.20% 净资产收益率(%) -0.78% -4.49% 16.79% 24.84% 30.86% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 1/3 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 45287 121308 204470 322930 每股收益 -1.04 4.27 8.39 15.09 营业成本 36496 94984 159691 251240 每股净资产 21.52 25.40 33.80 48.89 毛利率% 19.41% 21.70% 21.90% 22.20% 每股经营现金流 3.54 10.27 19.70 32.27 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 1010 1820 2658 4198 P/E -71.07 33.86 17.20 9.57 营业费用率% 2.23% 1.50% 1.30% 1.30% P/B 3.33 5.68 4.27 2.95 管理费用 4655 6308 10224 14855 P/S 3.30 2.53 1.50 0.95 管理费用率% 10.28% 5.20% 5.00% 4.60% EV/EBITDA -66.32 24.24 10.76 4.19 研发费用 6780 11282 14926 20345 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.97% 9.30% 7.30% 6.30% 盈利能力指标(%) EBIT -3029 8148 17837 33094 毛利率 19.41% 21.70% 21.90% 22.20% 财务费用 -870 -1589 -2645 -4483 净利润率 -4.44% 7.46% 8.71% 9.91% 财务费用率% -1.92% -1.31% -1.29% -1.39% 净资产收益率 -4.49% 16.79% 24.84% 30.86% 资产减值损失 资产回报率 -2.33% 8.00% 11.03% 12.95% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 -5.20% 11.86% 18.99% 24.80% 营业利润 -3655 6915 16971 32293 盈利增长(%) 营业外收支 营业收入增长率 67.67% 167.87% 68.55% 57.94% 利润总额 -2159 9737 20482 37577 EBIT增长率 -264.97% 368.96% 118.93% 85.54% EBITDA -1815 10482 19822 34781 净利润增长率 -525.97% 549.78% 96.83% 79.73% 所得税 -127 682 2660 5543 偿债能力指标 有效所得税率% 5.88% 7.00% 12.99% 14.75% 资产负债率 47.8% 52.0% 55.4% 57.9% 少数股东损益 -20 5 8 16 流动比率 2.4 2.2 2.0 1.8 归属母公司所有者净利 -2012 9050 17814 32018 润 速动比率 2.1 2.0 1.8 1.6 现金比率 1.4 1.4 1.4 1.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 38478 61947 102796 170255 应收帐款周转天数 0.7 0.6 0.8 0.7 应收账款及应收票据 48 381 535 794 存货周转天数 41.5 28.1 23.1 25.5 存货 6805 8041 12475 23114 总资产周转率 0.6 1.2 1.5 1.6 其它流动资产 21661 25462 30318 39127 固定资产周转率 5.8 11.7 23.2 43.2 流动资产合计 66992 95831 146124 233290 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 11188 9510 8083 6871 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 4377 3720 3162 2688 净利润 -2012 9050 17814 32018 非流动资产合计 19545 17238 15454 13967 少数股东损益 -20 5 8 16 资产总计 86538 113069 161578 247257 非现金支出 1214 2335 1985 1687 短期借款 391 411 431 451 非经营收益 3163 -1091 -723 -658 应付票据及应付账款 20024 27765 48933 83800 营运资金变动 5035 11492 22723 35418 预收账款 经营活动现金流 7380 21791 41806 68481 其它流动负债 6958 14577 24077 42835 资产 -5128 0 0 0 流动负债合计 27373 42753 73441 127086 投资 922 -1700 -1700 -1700 长期借款 9231 9231 9231 9231 其他 -159 3501 866 801 其它长期负债 4748 6844 6844 6844 投资活动现金流 -4365 1801 -834 -899 非流动负债合计 13979 16074 16074 16074 债权募资 3080 20 20 20 负债总计 41352 58828 89515 143160 股权募资 2469 0 0 0 实收资本 1 1 1 1 其他 90 -142 -143 -143 普通股股东权益 44859 53909 71723 103742 融资活动现金流 5639 -122 -123 -123 少数股东权益 328 332 340 355 现金净流量 9925 23469 40849 67459 负债和所有者权益合计 86538 113069 161578 247257 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月9日，汇率为1港元≈0.93人民币资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 俞能飞：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名；2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投