Q3业绩同比微增3.14％，静待二期氯化法项目落地

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 化学制品 Q3业绩同比微增3.14%，静待二期氯化法项目落地 2018年10月23日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 15.36-17.92元 交易数据 当前价格（元） 13.49 52周价格区间（元） 11.52-19.48 总市值（百万） 27411.96 流通市值（百万） 9517.61 总股本（万股） 203202.09 流通股（万股） 70553.05 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 龙蟒佰利 0.67 -0.15 -20.58 化学制品 -13.13 -24.04 -33.1 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 丁蕾蕾 研究助理 dingll@cfzq.com 相关报告 1 《龙蟒佰利：中报业绩逆市微涨，二期氯化法项目如期推进》 2018-09-04 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万） 4183.88 10353.12 11077.84 12517.96 13519.39 净利润（百万元） 442.11 2502.41 2605.78 3080.53 3531.30 每股收益（元） 0.22 1.23 1.28 1.52 1.74 每股净资产（元） 6.07 6.34 7.01 7.50 8.19 P/E 62.00 10.95 10.52 8.90 7.76 P/B 2.22 2.13 1.92 1.80 1.65 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2018年三季报，前三季度公司实现营业收入80.25亿元，同比增长6.24%，归母净利润19.70亿元，同比增长2.59%，扣非后归母净利润18.92亿元，同比增长0.56%；单看Q3，实现营业收入27.65亿元，同比增长6.62%，归母净利润6.30亿元，同比增长3.14%，扣非后归母净利润5.97亿元，同比增长-0.67%。同时公司公告2018全年业绩预报，归母净利润22.52~30.03亿元，同比增长-10%~20%。  前三季度业绩平稳增长3.14%，期间费用率小幅下降。公司业绩平稳增长主要由于钛白粉产销量同比略增加，价格方面，Q3金红石型钛白粉均价17069元/吨，同比下滑1.94%，前三季度均价17248元/吨，同比下滑2.46%，致使公司毛利率下滑2.63个百分点至43.26%。期间费用率整体小幅下滑，其中，由于产品运输费用增加，公司销售费用率上涨1.29个百分点至4.60%；由于龙蟒业绩承诺期满，无超额利润奖励，公司管理费用下降1.85个百分点至7.31%；公司财务费用增长0.45个点至1.99%。  二期氯化法项目稳步推进，内生外延不断扩大产能。钛白粉行业整体供给端新增产能有限，需求端内需承压，但出口增长较快；作为我国钛白粉龙头，公司核心优势明显。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工，年底可实现单机试车，2019年上半年正式投产，预计新增钛白粉产量10-15万吨，达产后将降低公司氯化法钛白粉成本并显著增厚公司利润。公司计划通过内生外延结合在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。  盈利预测与投资评级：我们看好公司扩大氯化法产能后，逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业，但考虑到贸易战影响显现，可能对公司出口造成一定影响，下调公司盈利预测，预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为110.78、125.18、135.19亿元，归母净利润分别为26.06、30.81、35.31亿元，对应EPS分别为1.28、1.52、1.74元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司12-14倍估值，合理区间为15.36-17.92元，维持公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：二期氯化法项目进展低于预期；贸易战扩大影响出口。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017-102018-022018-062018-10龙蟒佰利化学制品公司点评 龙蟒佰利（002601） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438