中报业绩逆市微涨，二期氯化法项目如期推进

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 化学制品 中报业绩逆市微涨，二期氯化法项目如期推进 2018年09月03日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 17.16-19.8元 交易数据 当前价格（元） 13.43 52周价格区间（元） 11.52-19.65 总市值（百万） 27290.04 流通市值（百万） 9475.28 总股本（万股） 203202.09 流通股（万股） 70553.05 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 龙蟒佰利 -2.19 -5.09 -22.82 化学制品 -3.38 -12.91 -19.91 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 丁蕾蕾 研究助理 dingll@cfzq.com 相关报告 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万） 4183.88 10353.12 11388.43 13757.22 15820.81 净利润（百万元） 442.11 2502.41 2676.65 3517.55 4125.03 每股收益（元） 0.22 1.23 1.32 1.73 2.03 每股净资产（元） 6.07 6.34 7.02 7.58 8.39 P/E 61.73 10.91 10.20 7.76 6.62 P/B 2.21 2.12 1.91 1.77 1.60 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  钛白粉行业龙头业绩逆市上涨，核心优势明显。龙蟒佰利是亚洲第一全球第四的钛白粉企业，目前产能60万吨/年，公司2018H1营业收入52.60亿元，同比增长6.04%，归母净利润13.41亿元，同比增长2.33%。同时，公司拟每10股派息6.5元，共分红13.21亿元。 跟其他几家钛白粉上市公司相比，龙蟒佰利在经营业绩、毛利率上远好于同行，一是因为规模优势，其次公司产业链较为完整，钛矿自给率接近70%，成本较同行低，同时公司工艺领先，品牌质量较好，产品售价较同行高。作为钛白粉龙头公司核心优势显著。详见下表1。  钛白粉供给端扩张有限，需求端出口拉动明显。供给端：国际市场，四大巨头在可预见的未来并无扩产计划；国内市场，硫酸法工艺属于限制类项目，自2011年起便不再批复，氯化法工艺鼓励发展，但由于其为连续的高温高压反应，工艺难度较大，真正突破技术可以进行工业化生产的企业并不多，扩张也较慢。整体钛白粉供给端扩张是有限的。而众多使用硫酸法工艺的中小企业不仅环保端压力较大，规模上也不受政策扶植鼓励，未来化工项目进区入园是大势，落后产能将逐步被淘汰。 需求端：欧美地区是钛白粉传统消费市场，拥有较高的市场存量，钛白粉消费量常年保持稳定，东南亚等发展中国家处于经济高速增长阶段，基础设施建设和消费需求保持着较高的增速，对钛白粉的需求也随着保持着高速的增长，详见下图1。近年中国市场出口保持较高增速，未来需求端的增量将主要由出口贡献。 钛白粉目前国内在需求淡季，红石型钛白粉含税出厂价格在1.58-1.73万元/吨，锐钛型钛白粉含税出厂价格在1.3-1.42万元/吨，预计在金九银十旺需求季来临时，钛白粉价格稳中有增。  二期氯化法项目稳步推进，内生外延不断扩大产能。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工，年底可实现单机试车，2019年上半年正式投产，预计新增钛白粉产量10-15万吨，达产后将显著增厚公司利润并降低公司氯化法钛白粉成本。未来公司计划通过自建生产线和收购现存钛白粉产能这两条路径来持续实现产能扩张，计划在沿海地-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2017-092018-012018-05龙蟒佰利化学制品公司调研点评 龙蟒佰利（002601） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表1：钛白粉上市企业2018H1经营情况 产能/万吨 18H1营收/亿 营收增速 18H1净利/亿 净利增速 毛利率 龙蟒佰利 60 52.6 6.04% 13.41 2.33% 43.06% 中核钛白 25 15.64 -4.27% 2.13 -9.57% 27.97% 金浦钛业 18 9.7 9.37% 0.62 -35.87% 19.85% 安纳达 12 5.96 6.35% 0.51 -37.29% 17.22% 资料来源：公司公告，财富证券 图1：近年我国钛白粉出口量及增速 资料来源：百川资讯，财富证券 52.78 72.05 83.09 48.84 36.50%15.33%23.23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080902015201620172018H1出口量/万吨同比增速区新建一个30万吨/年氯化法基地，同时选取国内外具有竞争优势的硫酸法或氯化法钛白粉项目标的实施收购，从而在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。  盈利预测与投资评级：我们看好公司扩大氯化法产能后，逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业，预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为113.88、137.57、158.21亿元，归母净利润分别为26.77、35.18、41.25亿元，对应EPS分别为1.32、1.73、2.03元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值，合理区间为17.16-19.80元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：二期氯化法项目进展不及预期；国内房地产增速下滑需求下滑超预期；出口增速不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438