Q3业绩同比微降，静待新业务落地驱动成长

2023年10月24日 核心观点： 分析师 Q3毛 利 率 大 幅 提 升，盈 利 有 望 持 续 改 善。报 告 期 内 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为26.77%， 同 比提 升4.58pct。 其 中 ，23Q3单 季 毛 利 率 为34.87%， 同 比 提 升14.53pct， 环 比 提升12.91pct。2023年 前 三 季 度 ，公 司 期 间 费 用 率 为13.33%，同 比提 升4.8pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.18% /5.01% /5.03% /0.11%， 同 比 分 别 变 动+1.17pct /-0.33pct /+0.35pct /+3.61pct。报 告期 内 ，公 司 净 利 率 为13.98%，同 比下 降1.47pct。其 中 ，23Q3单 季 公 司 净 利 率为20.43%， 同 比下 降1.71pct， 环 比提 升7.52pct。 研究助理：刘立思 外 销 市 场 稳 步 发 展 ，内 销 市 场 快 速 扩 张 。公 司 稳 定 北 美 、欧 洲 市 场 销 售 ，加大 新 兴 市 场 开 拓 力 度。同 时 ，公 司 加 大 统 筹 布 局 ，已 形 成 较 为 完 善 的内 销营 销网 络：1）工 业 用 品 大 客 户 ， 以 汽 车 、石 化 、新 能 源 等 重 点 行 业 为 切 入 点 ，积极 开 发 样 板 客 户 ，打 造 行 业 解 决 方 案 ，新 拓 展 潍柴 、天 合 光 能 等 优 质 客 户 ；2）流 通 批 发 渠 道 ，划 分7个 大 区 ，搭 建 渠 道 、找 到 战 略 运 营 商 ，并 推 进 电 商 团 队建 设 ， 响 应 国 家B2B阳 光 采 购 平 台 战 略 。 持 续 推 动 产 能 建 设 ，开 辟 第 二 、第 三 成 长 曲 线 。公 司 加 速 推 进 恒 辉 安 防 产 业园7,200万 打 项 目 建 设 ， 预 计 将 于2024年 年 底 完 成 全 部 建 设 ，2023年 年 底 前8条PU生 产 线 、4条 丁 乳 生 产 线 投 入 生 产 试 运 营 。 同 时 ， 公 司 超 高 分 子 量 聚乙 烯 纤 维 满 负 荷 产 能 达 到3,000吨 ，23H1实 现 销 售0.17亿 元 。 产 业 园 二 期 战略 新 材 料 项 目 年 产12,000吨 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 纤 维 项 目 正 式 启 动 。 此 外 ， 公司 同 北 京 化 工 大 学 合 作 ，拟 分 阶 段 进 行 年 产11万 吨 生 物 基 可 降 解 聚 酯 橡 胶 项目 的 投 资 建 设 ； 出 资 约3.4亿 元 于 越 南 建 设1,600万 打 功 能 性 安 防 手 套 项 目 。 投 资 建 议 ：公 司 为 功 能 性 安 防 手 套 龙 头 ， 快 速 推 进 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 产 能 布局 ， 并 规 划 可 降 解 聚酯 橡 胶 项 目 ， 未 来 成 长 可 期 ，预 计 公 司2023 / 24 / 25年能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.02/1.37/1.81元 ， 对 应PE为18X / 13X / 10X， 维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 盈 利 预 测 相关研究 风 险 提 示 ：新 项 目 落 地不 及 预 期 的 风 险 、销 售 渠 道 开 拓不 及 预 期 的 风 险 、市场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn