Q3业绩同比微降，静待新业务落地驱动成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●服装家纺 2023年10月24日 [Table_Title] Q3业绩同比微降，静待新业务落地驱动成长 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收6.95亿元，同比增长1.47%；归母净利润0.93亿元，同比下降8.11%；基本每股收益0.64元。其中，公司第3季度单季实现营收2.54亿元，同比下降6.06%；归母净利润0.51亿元，同比下降11.62%。  Q3毛利率大幅提升，盈利有望持续改善。报告期内，公司综合毛利率为26.77%，同比提升4.58pct。其中，23Q3单季毛利率为34.87%，同比提升14.53pct，环比提升12.91pct。2023年前三季度，公司期间费用率为13.33%，同比提升4.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18% / 5.01% / 5.03% / 0.11%，同比分别变动+1.17 pct / -0.33 pct / +0.35 pct / +3.61 pct。报告期内，公司净利率为13.98%，同比下降1.47pct。其中，23Q3单季公司净利率为20.43%，同比下降1.71pct，环比提升7.52pct。  外销市场稳步发展，内销市场快速扩张。公司稳定北美、欧洲市场销售，加大新兴市场开拓力度。同时，公司加大统筹布局，已形成较为完善的内销营销网络：1）工业用品大客户，以汽车、石化、新能源等重点行业为切入点，积极开发样板客户，打造行业解决方案，新拓展潍柴、天合光能等优质客户；2）流通批发渠道，划分7个大区，搭建渠道、找到战略运营商，并推进电商团队建设，响应国家B2B阳光采购平台战略。  持续推动产能建设，开辟第二、第三成长曲线。公司加速推进恒辉安防产业园7,200万打项目建设，预计将于2024年年底完成全部建设，2023年年底前8条PU生产线、4条丁乳生产线投入生产试运营。同时，公司超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能达到3,000吨，23H1实现销售0.17亿元。产业园二期战略新材料项目年产12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动。此外，公司同北京化工大学合作，拟分阶段进行年产11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目的投资建设；出资约3.4亿元于越南建设1,600万打功能性安防手套项目。  投资建议：公司为功能性安防手套龙头，快速推进超高分子量聚乙烯产能布局，并规划可降解聚酯橡胶项目，未来成长可期，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.02 / 1.37 / 1.81元，对应PE为18X / 13X / 10X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 893.12 1269.38 1710.01 2233.61 同比增速（%） -5.94 42.13 34.71 30.62 归母净利润 121.70 149.01 199.15 263.19 同比增速（%） 31.49 22.44 33.65 32.16 EPS(元) 0.84 1.02 1.37 1.81 PE 21.93 17.91 13.40 10.14 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/10/24收盘价）  风险提示：新项目落地不及预期的风险、销售渠道开拓不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_StockCode] 恒辉安防(300952) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2023-10-24 股票代码 300952 A股收盘价(元) 18.33 上证指数 2,962.24 总股本(万股) 14,557 实际流通A股(万股) 4,485 流通A股市值(亿元) 8 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻工】公司点评_恒辉安防_新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出 -10%0%10%20%30%40%50%恒辉安防沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 893.12 1269.38 1710.01 2233.61 流动资产 580.40 641.70 895.11 1243.64 营业成本 669.41 935.95 1261.81 1644.38 现金 150.79 61.57 65.14 123.43 营业税金及附加 9.91 15.23 22.23 31.27 应收账款 171.38 239.77 342.00 465.34 营业费用 18.95 39.99 53.01 68.13 其它应收款 8.54 10.58 15.20 21.72 管理费用 48.16 67.28 88.92 116.15 预付账款 11.80 4.68 6.31 8.22 财务费用 -11.97 -0.48 1.57 1.88 存货 214.49 298.98 438.13 593.81 资产减值损失 -1.97 0.00 0.00 0.00 其他 23.40 26.12 28.32 31.13 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 931.53 1051.79 1135.24 1211.00 投资净收益 1.82 2.60 3.42 4.47 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 150.55 183.75 245.26 323.36 固定资产 600.67 696.83 785.48 866.63 营业外收入 0.35 0.16 0.17 0.65 无形资产 113.12 108.34 103.13 97.74 营业外支出 1.75 1.03 1.00 0.99 其他 217.74 246.63 246.63 246.63 利润总额 149.15 182.88 244.42 323.02 资产总计 1511.93 1693.50 2030.34 2454.64 所得税 23.37 29.26 39.11 51.68 流动负债 333.12 379.51 511.04 664.00 净利润 125.78 153.62 205.31 271.33 短期借款 40.03 42.69 52.14 59.33 少数股东损益 4.08 4.61 6.16 8.14 应付账款 219.31 259.99 354.01 465.91 归属母公司净利润 121.70 149.01 199.15 263.19 其他 73.78 76.83 104.89 138.77 EBITDA 193.04 241.02 312.55 399.13 非流动负债 110.97 108.04 108.04 108.04 EPS（元） 0.84 1.02 1.37 1.81 长期借款 32.00 32.00 32.00 32.00 现金流量表（（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 78.97 76.04 76.04 76.04 经营活动现金流 190.72 123.36 145.64 201.70 负债合计 444.08 487.55 619.08 772.04 净利润 125.78 153.62 205.31 271.33 少数股东权益 36.13 40.74 46.89 55.03 折旧摊销 56.09 58.63 66.56 74.24 归属母公司股东权益 1031.72 1165.21 1364.37 1627.56 财务费用 -4.62 2.53 2.80 3.18 负债和股东权益 1511.93 1693.50 2030.34 2454.64 投资损失 -1.82 -2.60 -3.42 -4.47 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 10.93 -90.30 -127.74 -144.47 营业收入 -5.94% 42.13% 34.71% 30.62% 其它 4.34 1.48 2.13 1.89 营业利润 55.76% 22.06% 33.47% 31.84% 投资活动现金流 -175.48 -178.09 -148.71 -147.42 归属母公司净利润 31.49% 22.44% 33.65% 32.16% 资本支出 -317.57 -153.27 -152.13 -151.89 毛利率 25.05% 26.27% 26.21% 26.38% 长期投资 142.09 0.00 0.00 0.00 净利率 13.63% 11.74% 11.65% 11.78% 其他 0.00 -24.82 3.42 4.47 ROE 11.80% 12.79% 14.60% 16.17% 筹资活动现金流 12.77 -35.61 6.64 4.01 ROIC 9.96% 11.94% 13.79% 15.36% 短期借款 23.02 2.66 9.45 7.19 P/E 21.93 17.91 13.40 10.14 长期借款 16.67 0.00 0.00 0.00 P/B 2.59 2.29 1.96 1.64 其他 -26.91 -38.28 -2.80 -3.18 EV/EBITDA 13.64 11.14 8.61 6.61 现金净增加额 34.10 -89.23 3.58 58.29 PS 2.97 2.10 1.56 1.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 [Table_RatingStandard] 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事