Q3业绩继续承压，静待改善

事件 10月29日公司发布24年三季报。3Q24年实现营收1.83亿元/- 9.19%，归母净利2544万元/-21.81%，扣非归母净利2458万元/- 22.28%；24年前三季度实现收入5.11亿元/-17.5%，归母净利6772 万元/-36.8%，扣非归母净利6594万元/-36.79%。 点评 Q3收入端降幅环比上半年收窄，但仍面临较大压力。收入方面，按产 品类别分类，3Q24年肉禽/水产收入分别为1.3/0.48亿元、同比-7.86%/-7.17%。按销售地区分类，24年华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北收入16926/599/136/4/402/25/5万元，同比-9.59%/- 人民币(元)成交金额(百万元) 5.52%/-16.28%/-61.92%/+7.09%/不可比/-50.16%。按渠道分类，零售 收入1.21亿元/-8.66%，其中加盟店9758/-10.09%、经销店2372万元/-2.24%、商超1035万元/+9.18%、批发4880/-8.5%、直销及其他渠道24.6万元/-92.15%、电商客户29.42万元/-27.79%。3Q24公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户净增加-25/+10/+3/+17家，经销商数量净增加5家。整体来看，公司Q3收入降幅较上半年有所收窄，但于多数市场中仍面临较大经营压力。 毛利率略有下滑，销售费用控制良好。3Q24公司综合毛利率为 公司基本情况（人民币） 25.9%/-0.34pct，销售费用率4.1%/-2.3pct，同比改善，管理费用率为7.2%/+0.3pct，上升主要系新建厂房的分摊费用影响，归母净利率13.86%/-2.2pct。 投资建议 短期需求仍偏弱导致各渠道收入承压，期待后续产品推新及渠道多元化后业绩改善，预计24E-26E归母净利0.86/0.87/0.93亿元，对应PE为34/33/31X，维持“增持”评级。 风险提示 终端需求不振，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，食品安 全风险。 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 21.00 16.00 231030 240130 240430 240731 成交金额味知香沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 798 799 684 690 711 营业收入增长率 4.40% 0.10% -14.44% 0.97% 3.06% 归母净利润(百万元) 143 135 86 87 93 归母净利润增长率 7.95% -5.42% -36.84% 1.40% 6.69% 摊薄每股收益(元) 1.432 0.981 0.620 0.628 0.670 每股经营性现金流净额 1.57 1.25 0.65 0.76 0.83 ROE(归属母公司)(摊 11.80% 10.67% 6.68% 6.32% 6.48% 薄)P/E 51.04 37.24 33.56 33.10 31.02 P/B 6.02 3.97 2.24 2.09 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 765 798 799 684 690 711 货币资金 563 805 843 632 722 779 增长率 4.4% 0.1% -14.4% 1.0% 3.1% 应收款项 6 6 12 8 8 8 主营业务成本 -573 -606 -588 -508 -512 -526 存货 53 33 37 30 30 31 %销售收入 74.9% 75.9% 73.6% 74.3% 74.2% 74.0% 其他流动资产 478 257 204 407 407 408 毛利 192 192 211 175 178 185 流动资产 1,100 1,100 1,095 1,076 1,167 1,226 %销售收入 25.1% 24.1% 26.4% 25.7% 25.8% 26.0% %总资产 89.8% 84.3% 79.3% 78.8% 80.1% 81.0% 营业税金及附加 -2 -2 -4 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 86 183 264 269 268 265 销售费用 -36 -31 -40 -33 -33 -34 %总资产 7.0% 14.0% 19.2% 19.7% 18.4% 17.5% %销售收入 4.7% 3.8% 5.0% 4.8% 4.8% 4.8% 无形资产 11 10 14 15 16 17 管理费用 -34 -31 -43 -49 -49 -49 非流动资产 125 204 285 290 290 289 %销售收入 4.5% 3.9% 5.4% 7.1% 7.1% 6.9% %总资产 10.2% 15.7% 20.7% 21.2% 19.9% 19.0% 研发费用 -2 -3 -4 -3 -3 -3 资产总计 1,225 1,305 1,380 1,366 1,457 1,515 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 3 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 117 125 120 88 90 96 应付款项 23 56 79 58 57 58 %销售收入 15.4% 15.6% 15.0% 12.8% 13.0% 13.4% 其他流动负债 21 26 26 24 24 25 财务费用 14 16 22 13 12 13 流动负债 46 85 106 81 80 83 %销售收入 -1.9% -2.1% -2.8% -1.9% -1.7% -1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 1 0 0 0 其他长期负债 8 6 5 5 4 4 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 0 负债 54 91 111 86 85 87 投资收益 8 16 5 0 0 0 普通股股东权益 1,171 1,214 1,269 1,280 1,373 1,428 %税前利润 5.3% 9.9% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 100 100 138 138 138 138 营业利润 141 160 150 101 102 109 未分配利润 379 413 455 506 558 614 营业利润率 18.5% 20.0% 18.7% 14.7% 14.8% 15.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 5 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,225 1,305 1,380 1,366 1,457 1,515 税前利润利润率 14619.1% 16020.0% 14918.6% 10114.7% 10214.8% 10915.3% 比率分析 所得税 -13 -17 -13 -15 -15 -16 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.0% 10.5% 9.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 133 143 135 86 87 93 每股收益 1.326 1.432 0.981 0.620 0.628 0.670 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.706 12.138 9.197 9.279 9.946 10.348 归属于母公司的净利润 133 143 135 86 87 93 每股经营现金净流 1.283 1.570 1.246 0.648 0.762 0.826 净利率 17.3% 17.9% 16.9% 12.5% 12.6% 13.0% 每股股利 1.000 0.800 0.700 0.248 0.251 0.268 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.33% 11.80% 10.67% 6.68% 6.32% 6.48% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.83% 10.97% 9.81% 6.26% 5.95% 6.11% 净利润 133 143 135 86 87 93 投入资本收益率 9.11% 9.18% 8.60% 5.81% 5.58% 5.69% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 6 8 12 18 19 21 主营业务收入增长率 22.84% 4.40% 0.10% -14.44% 0.97% 3.06% 非经营收益 -8 -17 -5 1 0 0 EBIT增长率 -7.81% 6.19% -3.54% -27.18% 2.84% 6.09% 营运资金变动 -2 23 30 -15 -1 0 净利润增长率 6.06% 7.95% -5.42% -36.84% 1.40% 6.69% 经营活动现金净流 128 157 172 89 105 114 总资产增长率 186.8% 6.55% 5.80% -1.03% 6.66% 3.96% 资本开支 -88 -86 -92 -23 -20 -19 资产管理能力 投资 -460 257 36 -200 0 0 应收账款周转天数 1.9 2.0 3.4 3.5 3.5 3.5 其他 8 17 6 0 0 0 存货周转天数 28.5 25.8 21.6 21.6 21.6 21.6 投资活动现金净流 -540 188 -51 -223 -20 -19 应付账款周转天数 9.4 9.7 26.6 26.0 25.0 25.0 股权募资 647 0 0 -40 40 0 固定资产周转天数 6.1 5.2 118.8 140.3 139.8 135.8 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -2 -103 -83 -34 -35 -37 净负债/股东权益 -87.27% -82.92% -79.43% -78.06% -79.38% -80.31% 筹资活动现金净流 645 -103 -83 -77 5 -37 EBIT利息保障倍数 -8.2 -7.6 -5.4 -6.7 -7.5 -7.2 现金净流量 233 242 38 -210 90 58 资产负债率 4.40% 6.97% 8.06% 6.28% 5.81% 5.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 10 10 17 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 6 7 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.38 1.41 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-26 增持 67.85 N/A 2 2024-04-26 增持 28.02 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)