实控人迎来变更，期待后续协同效果公司点评：实控人迎来变更，期待后续协同效果

· 事件 11月9日公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨 股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士通过协议转让方式向宁波盈峰睿和投资管理有限公司转让约2.4亿股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。本次交易完成后，顾家集团及TBHomeLimited股权占比减少至约18.02%（含可交债已质押股份），顾江生先生及其一致行动人股权占比减少至约11.87%，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生（美的集团创始人之子）。 事件点评 股权变更后管理层或将保持稳定，期待后续协同效果：1）本次股 份转让协议中明确各方同意公司总经理继续留任，在此情况下，考 人民币(元)成交金额(百万元) 虑公司目前核心管理团队中基本均为职业经理人，预计在实控人变更后，公司核心管理团队有望保持稳定；2）本次盈峰睿和溢价收购顾家原实控人股权（公司停牌前收盘价为36.78元/股）是基于对家居行业长期发展的信心，并且双方约定后续将共同充分发挥在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展，后续协同效果值得期待。 公司整体经营能力优异，内外销有望延续强劲表现：公司今年以 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 19,837 22,856 26,373 营业收入增长率 44.81% -1.81% 10.14% 15.22% 15.39% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,097 2,415 2,783 归母净利润增长率 96.87% 8.87% 15.71% 15.19% 15.21% 摊薄每股收益(元) 2.633 2.205 2.551 2.939 3.386 每股经营性现金流净额 2.93 2.60 3.15 3.52 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.76% 20.40% 21.90% 21.91% 21.92% P/E 29.31 19.37 14.42 12.52 10.86 P/B 6.08 3.95 3.16 2.74 2.38 来，在艰难的外部环境下，整体经营表现优异，体现龙头增长韧性。23Q1-3公司营收同比+2.7%至141.4亿元，归母净利同比+7.0%至15.0亿元。其中3Q公司营收同比+10.8%至52.6亿元，归母净利同比+12.7%至5.8亿元。内贸方面，在“一体两翼、双核发展”新战略指导下，公司软体、定制品类融合销售越发顺畅，渠道布局、店态模式逐步完善优化，3Q顾家主品牌收入仍实现双位数增长，公司内销持续逆势增长可期。外贸方面，3Q外销拐点显现，剔除玺宝影响后3Q外销收入同比增长预计超20%，在外需边际回暖的背景下，公司依托对于海外市场的持续开拓深耕及海外工厂布局优势，外销有望延续正向贡献。 49.00 44.00 39.00 34.00 221109 29.00 成交金额顾家家居沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS分别为2.55/2.94/3.39元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,666 18,342 18,010 19,837 22,856 26,373 货币资金 2,241 3,198 4,398 4,071 4,667 5,617 增长率 44.8% -1.8% 10.1% 15.2% 15.4% 应收款项 1,221 1,843 1,474 1,625 1,879 2,168 主营业务成本 -8,206 -13,048 -12,457 -13,480 -15,441 -17,761 存货 1,871 2,441 1,883 2,216 2,538 2,871 %销售收入 64.8% 71.1% 69.2% 68.0% 67.6% 67.3% 其他流动资产 1,027 959 612 893 722 840 毛利 4,459 5,294 5,553 6,357 7,415 8,612 流动资产 6,360 8,441 8,368 8,805 9,806 11,496 %销售收入 35.2% 28.9% 30.8% 32.0% 32.4% 32.7% %总资产 48.8% 53.0% 52.0% 51.8% 53.2% 55.9% 营业税金及附加 -67 -105 -100 -141 -162 -187 长期投资 2,105 858 419 419 419 419 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,060 4,205 5,071 5,491 5,883 6,249 销售费用 -2,494 -2,703 -2,952 -3,233 -3,691 -4,246 %总资产 23.5% 26.4% 31.5% 32.3% 31.9% 30.4% %销售收入 19.7% 14.7% 16.4% 16.3% 16.2% 16.1% 无形资产 1,261 1,298 1,327 1,438 1,519 1,593 管理费用 -297 -328 -362 -397 -457 -554 非流动资产 6,678 7,498 7,738 8,185 8,638 9,058 %销售收入 2.3% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.1% %总资产 51.2% 47.0% 48.0% 48.2% 46.8% 44.1% 研发费用 -207 -302 -301 -337 -384 -440 资产总计 13,038 15,939 16,106 16,990 18,444 20,554 %销售收入 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 333 1,073 1,652 1,640 912 742 息税前利润（EBIT） 1,395 1,856 1,838 2,249 2,721 3,184 应付款项 2,237 2,405 2,537 2,622 2,961 3,358 %销售收入 11.0% 10.1% 10.2% 11.3% 11.9% 12.1% 其他流动负债 2,835 3,530 2,430 2,800 3,191 3,393 财务费用 -132 -72 124 126 27 53 流动负债 5,405 7,008 6,619 7,062 7,064 7,493 %销售收入 1.0% 0.4% -0.7% -0.6% -0.1% -0.2% 长期贷款 400 0 8 8 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 129 528 405 118 85 62 公允价值变动收益 5 -2 -3 0 0 0 负债 5,934 7,536 7,032 7,188 7,158 7,563 投资收益 192 87 47 70 80 75 普通股股东权益 6,740 8,019 8,881 9,575 11,024 12,694 %税前利润 16.1% 4.2% 2.1% 2.6% 2.6% 2.1% 其中：股本 632 632 822 822 822 822 营业利润 1,036 1,868 2,052 2,505 2,898 3,372 未分配利润 2,689 3,775 4,644 5,902 7,351 9,021 营业利润率 8.2% 10.2% 11.4% 12.6% 12.7% 12.8% 少数股东权益 364 384 192 227 262 297 营业外收支 159 200 244 160 165 150 负债股东权益合计 13,038 15,939 16,106 16,990 18,444 20,554 税前利润利润率 1,195 9.4% 2,06811.3% 2,29612.8% 2,66513.4% 3,06313.4% 3,52213.4% 比率分析 所得税 -328 -367 -449 -533 -613 -704 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 27.5% 17.8% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 867 1,701 1,848 2,132 2,450 2,818 每股收益 1.337 2.633 2.205 2.551 2.939 3.386 少数股东损益 21 36 36 35 35 35 每股净资产 10.657 12.683 10.806 11.650 13.413 15.445 归属于母公司的净利润 845 1,664 1,812 2,097 2,415 2,783 每股经营现金净流 2.641 2.929 2.601 3.153 3.516 3.790 净利率 6.7% 9.1% 10.1% 10.6% 10.6% 10.6% 每股股利 1.000 1.170 0.820 1.020 1.175 1.354 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.54% 20.76% 20.40% 21.90% 21.91% 21.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.48% 10.44% 11.25% 12.34% 13.09% 13.54% 净利润 867 1,701 1,848 2,132 2,450 2,818 投入资本收益率 12.76% 16.03% 13.72% 15.71% 17.83% 18.54% 少数股东损益 21 36 36 35 35 35 增长率 非现金支出 253 302 412 445 477 510 主营业务收入增长率 14.17% 44.81% -1.81% 10.14% 15.22% 15.39% 非经营收益 -95 -41 -130 -170 -162 -172 EBIT增长率 13.86% 33.08% -0.94% 22.33% 20.98% 17.04% 营运资金变动 646 -110 8 185 125 -42 净利润增长率 -27.19% 96.87% 8.87% 15.71% 15.19% 15.21% 经营活动现金净流 1,670 1,852 2,138 2,592 2,890 3,115 总资产增长率 6.35% 22.25% 1.05% 5.49% 8.56% 11.44% 资本开支 -1,075 -1,662 -1,457 -827 -765 -780 资产管理能力 投资 73 236 62 -500 200 -100 应收账款周转天数 30.5 27.9 27.7 27.0 27.0 27.0 其他 -442 349 547 70 80 75 存货周转天数 69.8 60.3 63.4 60.0 60.0 59.0 投资活动现金净流 -1,444 -1,077 -848 -1,257 -485 -805 应付账款周转天数 61.6 48.7 58.0 55.0 54.0 53.0 股权募资 1 2 6 -564 0 0 固定资产周转天数 77.5 63.8 82.6 73.5 62.1 52.0 债权募资 -353 1