事件点评：控股股东实控人变更，股权结构稳定助力长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安井食品（603345.SH）事件点评 控股股东实控人变更，股权结构稳定助力长期发展 2023年09月11日 ➢ 事件：9月10日晚，公司发布关于控股股东股权结构变更暨实际控制人变更的提示性公告，公司控股股东国力民生股权发生变更，章高路先生不再持有国 力 民 生 的 股 权 ， 杭 建 英 女 士 、 陆 秋 文 女 士 分 别 持 有 国 力 民 生29.94%、25.15%股权，且双方已签署《一致行动协议》构成一致行动人，一致行动人杭建英女士、陆秋文女士合计持有国力民生55.09%股权。截至目前国力民生仍持有安井食品25%股份，为公司控股股东。 ➢ 控股股东股权结构变动，国力民生承诺18个月内不转让所持安井食品股权。本次权益变动前，章高路先生担任安井食品副董事长、国力民生董事长兼总经理，为安井食品实际控制人。本次权益变动系章高路先生因个人原因，经家族内部商定，将持有的国力民生28.54%股权以7,150 万元对价转让给其母亲王苏；王苏将其持有的国力民生28.74%（含原先持有的0.02%）股权以7,200万对价转让给其姐姐王继娟，上述两笔股权转让均已完成。同时，杭建英女士与国力民生原股东陆秋文女士签署了《一致行动协议》，双方在未来5年内，在国力民生股东会行使股东表决权等事项时保持一致行动，双方构成一致行动人（意见不一致时以杭建英为主）。本次股权转让后，章高路先生将不再持有国力民生股权；杭建英女士、陆秋文女士分别持有国力民生29.94%、25.15%股权，一致行动人合计持有55.09%股权，并共同承诺自成为安井食品实际控制人之日起18个月内，均不转让所持有的国力民生的股权；控股股东国力民生承诺，自杭建英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内，不转让所持有的安井食品的股份。 ➢ 靴子落地，股权结构稳定助力长期发展。控股股东国力民生稳定持股助力公司长期发展，打消此前市场关于大股东转让安井食品股份的悲观预期。展望23年全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，经营有序推进， 新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C端高基数压力部分释放、小龙虾22H2低基数下，23H2收入端有望延续较高增速。 ➢ 投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别 为15/20/25亿元，同比增长35%/32%/30%，当前股价对应P/E分别为26/20/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,183 16,287 20,167 24,560 增长率（%） 31.4 33.7 23.8 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,101 1,484 1,957 2,536 增长率（%） 61.4 34.8 31.9 29.6 每股收益（元） 3.75 5.06 6.67 8.65 PE 35 26 20 15 PB 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 131.37元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.安井食品（603345.SH）2023年半年报点评：经营稳健动能充足，盈利水平持续优化-2023/08/01 2.安井食品（603345.SH）2023年半年度业绩预告点评：盈利能力改善，全渠发力持续向上-2023/07/15 3.安井食品（603345.SH）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1延续高增，发展动能强劲-2023/05/04 4.安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现-2022/04/26 5.安井食品(603345):提价缓解成本端压力，产能扩张助成长-2021/11/03 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,183 16,287 20,167 24,560 成长能力（%） 营业成本 9,508 12,500 15,417 18,574 营业收入增长率 31.39 33.69 23.82 21.78 营业税金及附加 90 114 141 172 EBIT增长率 64.66 49.12 32.38 29.89 销售费用 873 1,222 1,412 1,719 净利润增长率 61.37 34.78 31.88 29.56 管理费用 342 456 565 688 盈利能力（%） 研发费用 93 163 202 246 毛利率 21.96 23.26 23.55 24.37 EBIT 1,259 1,878 2,486 3,229 净利润率 9.04 9.11 9.70 10.32 财务费用 -75 -48 -55 -63 总资产收益率ROA 6.80 7.97 9.24 10.44 资产减值损失 -46 -12 -15 -18 净资产收益率ROE 9.43 11.56 13.64 15.56 投资收益 8 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,340 1,909 2,520 3,267 流动比率 2.66 2.35 2.26 2.24 营业外收支 87 7 7 7 速动比率 1.80 1.50 1.39 1.36 利润总额 1,427 1,916 2,527 3,274 现金比率 1.42 1.18 1.10 1.08 所得税 309 422 556 720 资产负债率（%） 26.52 29.84 31.14 31.83 净利润 1,118 1,494 1,971 2,554 经营效率 归属于母公司净利润 1,101 1,484 1,957 2,536 应收账款周转天数 21.30 22.07 20.00 20.00 EBITDA 1,617 2,298 3,029 3,912 存货周转天数 122.02 120.42 120.00 120.00 总资产周转率 1.17 0.98 0.94 1.01 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,504 6,076 6,760 7,882 每股收益 3.75 5.06 6.67 8.65 应收账款及票据 737 888 1,099 1,339 每股净资产 39.82 43.76 48.92 55.56 预付款项 79 125 154 186 每股经营现金流 4.80 7.01 8.07 10.47 存货 3,137 4,097 5,053 6,088 每股股利 1.13 1.52 2.00 2.60 其他流动资产 835 880 890 902 估值分析 流动资产合计 10,292 12,066 13,958 16,397 PE 35 26 20 15 长期股权投资 9 9 9 9 PB 3.3 3.0 2.7 2.4 固定资产 3,343 4,044 4,690 5,327 EV/EBITDA 21.20 14.91 11.31 8.76 无形资产 703 697 684 668 股息收益率（%） 0.86 1.16 1.52 1.98 非流动资产合计 5,901 6,555 7,232 7,892 资产合计 16,194 18,621 21,190 24,289 短期借款 489 489 489 489 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,670 2,740 3,379 4,071 净利润 1,118 1,494 1,971 2,554 其他流动负债 1,704 1,902 2,303 2,746 折旧和摊销 358 420 543 684 流动负债合计 3,863 5,131 6,171 7,306 营运资金变动 -101 50 -184 -208 长期借款 2 2 2 2 经营活动现金流 1,407 2,056 2,368 3,072 其他长期负债 430 423 426 424 资本开支 -1,070 -1,151 -1,211 -1,339 非流动负债合计 432 425 428 426 投资 -3,733 0 0 0 负债合计 4,295 5,556 6,599 7,732 投资活动现金流 -4,795 -1,155 -1,211 -1,339 股本 293 293 293 293 股权募资 5,682 0 0 0 少数股东权益 220 230 244 262 债务募资 1 14 -4 0 股东权益合计 11,899 13,065 14,591 16,557 筹资活动现金流 5,421 -329 -472 -612 负债和股东权益合计 16,194 18,621 21,190 24,289 现金净流量 2,033 572 684 1,122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本