事件点评：国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天目湖（603136.SH）事件点评： 国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能 2023年03月14日 ➢ 天目湖发布《关于股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》。江苏天目湖旅游股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的12,169,500股（占公司总股本的6.53%）公司股份，转让价格根据协议签署日前20个交易日均价确定为每股人民币29.67元，不低于协议签署日公司股份大宗交易价格范围的下限，乙方向甲方应支付的标的股份转让价款为人民币361,069,065元。 ➢ 本次权益变动涉及控股股东、实际控制人变化。权益变动前：公司实际控制人为孟广才先生，持股47,678,200股，占比26.13%；溧阳城发持股37,860,700股，占比20.32%。权益变动后：孟广才先生持股36,508,700股，占比19.60%；溧阳城发持股50,030,200股，占比26.86%。由于溧阳市人民政府持有溧阳城发100%股份，公司实际控制人变更为溧阳市人民政府。 ➢ 溧阳市政府多次增持后成为实控人，后续有望多方位赋能助力公司发展。在本次股权转让协议签署前，孟广才先生与溧阳城发分别与2021年9月/2022年3月签署股权转让协议，转让股份数量分别为2163.47/1622.6万股，交易股份占当时股本比例分别为11.61%/8.71%，本次股权转让协议签署前，溧阳城发为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力于建设旅游城市，以“全域旅游，文旅蓄势”为发展理念发力打造旅游地标，而天目湖景区作为溧阳市全域旅游发展的重要拼图，实控人变更后有望在渠道宣传、交通网络搭建、景区内布局优化及酒店矩阵拓展上获得溧阳市政府更多支持。 ➢ 春节以来景区景气度上行明显，二三季度景区客流在亲子游需求驱动下有望超越往年同期水平。2023年春节假期，公司旗下景区接待游客18.68万人，同比+73%，较19年同期+83%；春总营收同比+48%，较19年同期+38%；旗下酒店连续满房，各系列酒店7天平均出租率达90%，景区经营表现在春节期间实现明显突破。2月虽处天目湖经营淡季，但公司旗下各酒店每周五/周六晚仍有多个类别的客房处满房或接近满房状态，景区整体景气度上行明显。聚焦后续发展，2021年“双减”政策驱动下不断提升的亲子游需求有望在今年集中释放，天目湖湖里山/龙兴岛/水世界等景点契合亲子游需求，二三季度景区客流有望在亲子游需求驱动下恢复并超越往年同期水平。 ➢ 投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。3）“双减”政策驱动下近年亲子游热度上行，二三季度景区客流有望受亲子游需求驱动。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为273/46/35X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 419 381 687 778 增长率（%） 11.9 -9.0 80.3 13.3 归属母公司股东净利润（百万元） 52 21 128 166 增长率（%） -6.2 -58.5 498.1 29.9 每股收益（元） 0.28 0.11 0.69 0.89 PE 113 273 46 35 PB 5.0 4.9 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月13日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.37元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.天目湖（603136.SH）公司事件点评：助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵-2023/02/21 2.天目湖（603136.SH）2022年三季报点评：三季度业绩表现亮眼，看好冬季酒店与温泉项目协同发力-2022/10/29 3.天目湖（603136.SH）深度报告：破晓将至，乘风渐起-2022/09/19 4.天目湖（603136.SH）2022年半年度业绩预告点评：上半年业绩承压，多因素驱动三季度业绩复苏-2022/07/17 5.天目湖（603136.SH）2021年年报及2022年一季报点评：受疫情影响经营承压，内生、外延发力静待复苏-2022/04/29 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 419 381 687 778 成长能力（%） 营业成本 209 220 296 316 营业收入增长率 11.86 -9.01 80.27 13.28 营业税金及附加 5 5 9 10 EBIT增长率 -10.01 -56.85 500.42 28.03 销售费用 54 53 76 82 净利润增长率 -6.17 -58.49 498.09 29.90 管理费用 77 73 104 109 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 50.03 42.20 56.92 59.42 EBIT 80 35 208 266 净利润率 12.30 5.61 18.62 21.35 财务费用 -0 1 1 -1 总资产收益率ROA 3.21 1.34 7.19 8.59 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.40 1.80 9.70 11.18 投资收益 2 2 4 4 偿债能力 营业利润 87 36 210 272 流动比率 1.74 1.76 2.16 3.20 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.66 1.67 2.07 3.11 利润总额 86 35 210 271 现金比率 1.63 1.66 2.01 3.10 所得税 26 10 62 80 资产负债率（%） 20.80 19.10 18.96 15.62 净利润 61 25 147 191 经营效率 归属于母公司净利润 52 21 128 166 应收账款周转天数 8.95 4.36 3.36 2.58 EBITDA 181 143 323 388 存货周转天数 11.12 11.08 10.95 10.13 总资产周转率 0.26 0.24 0.41 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 403 369 511 678 每股收益 0.28 0.11 0.69 0.89 应收账款及票据 7 2 11 0 每股净资产 6.28 6.39 7.08 7.97 预付款项 5 5 5 5 每股经营现金流 0.74 0.63 1.53 1.61 存货 6 7 11 7 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 9 9 11 9 估值分析 流动资产合计 430 391 549 699 PE 113 273 46 35 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.0 4.9 4.4 3.9 固定资产 926 961 981 985 EV/EBITDA 30.10 38.38 16.50 13.31 无形资产 110 111 113 115 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,172 1,208 1,230 1,235 资产合计 1,602 1,599 1,778 1,934 短期借款 80 80 80 80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 74 106 83 净利润 61 25 147 191 其他流动负债 90 68 68 56 折旧和摊销 101 108 115 122 流动负债合计 248 222 254 219 营运资金变动 -28 -23 16 -18 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 117 284 300 其他长期负债 86 83 83 83 资本开支 -156 -145 -138 -128 非流动负债合计 86 83 83 83 投资 0 0 0 0 负债合计 333 305 337 302 投资活动现金流 -154 -143 -134 -124 股本 186 186 186 186 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 99 103 122 147 债务募资 -66 1 0 0 股东权益合计 1,269 1,294 1,441 1,632 筹资活动现金流 -126 -8 -9 -9 负债和股东权益合计 1,602 1,599 1,778 1,934 现金净流量 -143 -34 142 168 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天目湖(603136)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基
