新力量New Force总第4406

2023年11月8日星期三 研究观点 【大市分析】 三连升后回吐反弹格局仍在 【公司研究】 露露乐檬（LULU，买入）：聚焦高增长的细分赛道,自营+独特营销的运动时尚品牌兖矿能源(1171，买入）：Q3净利润下降，复兴项目顺利交割瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 首次评级 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 三连升后回吐反弹格局仍在 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月7日，港股连升三日累升接近900点后，出现缩量下跌回吐。恒指跌了有接近300点，但仍守17500点的初部支持以上来收盘，近日开展出来的反弹回升格局势头未有受到明显破坏。另一方面，大市成交量又再缩降至不足900亿元未能达标，但值得注意的是，北水流入速度出现加快迹象，港股通连续第九日录得净流入并且进一步放大至几达有100亿元的大额净流入额度，可见市场气氛仍得以保温。事实上，美联储连续两次议息会议后决定暂缓加息，加上习拜会有望在月中举行的亚太经合组织峰会成事，都是目前把市场气氛再次点燃起来的消息原因。然而，要注意的是，市场现时偷步炒作美联储掉头减息，是有点过早以及过份乐观的。一如美联储主席鲍威尔在最近两次议息会议后表示，目前并不是讨论减息的合适时点，除非市场出现流动性危机逼使美联储出手马上转向宽松，不然的话，估计美联储仍将维持高利率政策一段时间，减息最快可能要待到明年年中或以后。 港股出现低开低走，并且以接近全日最低位17658点来收盘，17500点依然是目前的初部支持，守稳的话，反弹回升格局势头将可保持，18300／18900点可以是接下来的目标位置。指数股普遍出现回吐，其中，消费类股的回压来得比较明显，华润啤酒(00291)和李宁(02331)都跌了逾4％。另一方面，小米-W(01810)继续伸延强势逆市再涨了有1.8％，董事长兼CEO雷军表示小米14系列销量已超100万台，估计是进一步推升股价的消息原因，但其9日RSI指标亦已上升至84.2的严重技术性超买水平，宜注意短线追高的风险。 恒指收盘报17670点，下跌296点或1.65％。国指收盘报6087点，下跌95点或1.53％。恒生科指收盘报4056点，下跌43点或1.04％。另外，港股主板成交量回降至896亿多元未能达标，而沽空金额有189.5亿元，沽空比例上升至21.15％的超标水平。至于升跌股数比例是513：1045，日内涨幅超过12％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有40只。港股通连续第九日出现净流入，在周二录得有接近96亿元的大额净流入额度。 【公司研究】 露露乐檬（LULU，买入）：聚焦高增长的细分赛道,自营+独特营销的运动时尚品牌 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 全球第二大运动品牌 Lululemon AthleticaInc.是加拿大知名时尚运动品牌，由Chip Wilson于1998年在加拿大温哥华创立，在瑜伽、健身等运动服饰领域有很高的品牌知名度。2022年7月，Lululemon以374亿美元的市值超过阿迪达斯，升至全球运动品牌第二位，仅次于耐克。 行业纺织服装股价407.95美元目标价492.00美元（+20.6%） 近年来收入持续增长且快于行业 2022财年，公司净利润为8.55亿美元，营收同比增长29.6%达到81.1亿美元，近5年来持续实现两位数增长，快于行业中的其他公司如Nike(9.65%)，Adidas(6.01%)。其中，直营收入同比增长29%，为36.5亿美元；DTC营收增长33%达到37亿美元。2023财年第二季度收入为22.1亿美元，同比增长18.2%，净利润为3.4亿美元，同比增长18%，略高于市场一致预期。 市值516.23亿美元总股本1.27亿股52周高/低419.86美元/286.58美元每股账面值27.88美元 中国市场持续扩张 国际市场保持高增速，同比增长52%，其中中国市场同比增长61%。公司表示非常看好中国市场的增长，2023财年计划在国际市场再开35家门店，大部分会开在中国，计划在中国开到200家门店，目前中国渗透率较低。 社群联结筑起品牌护城河 公司通过组建品牌大使团队，以低成本的方式增强社区影响力。公司在全球拥有千余位品牌大使，这些品牌大使的生活方式振奋人心，具有线下的口碑和社群影响力，带来了大量的潜在消费者并创造更高的利润率。 男装业务前景可期 公司于2017年推出ABC系列打开了男装市场，继该系列获得成功后，公司开始向夹克、衬衫等产品线扩张。FY2022,男装业务收入占比24%,营收同比增长27%，为19.6亿美元。预计到2026年，营收将超过40亿美元。 目标价492美元，首次覆盖给予买入评级 公司作为行业内极具成长性的公司，我们看好其稳固的商业模式和业务的高速扩张，基于2024年35.25倍的市盈率给出目标价492美元，较当前价格有20.6%的上升空间，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示 新门店拓展速度低于预期；行业竞争加剧，低忠诚度用户存在流失可能；生产加工环节外包，存在专利泄露风险；宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。 兖矿能源(1171，买入）：Q3净利润下降，复兴项目顺利交割 邹瀚逸852-69539760Robin.zou@firstshanghai.com.hk 煤价下滑导致净利润下降 2023年前三季度公司实现收入1350.4亿元，同比-20.2%；实现归母净利润155.25亿元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品价格下滑，使得煤炭业务以及煤化工业务盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入为403亿元，同比-28%；实现归母净利润45.2亿元，同比-52.4%。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 鲁西矿业及新疆能化顺利交割 行业煤炭行业股价13.14港元目标价22.0港元(+67.42%) 根据公司公告，鲁西矿业51%股权及新疆能化51%于三季度末正式交割，两矿的财务数据将并入报表中。2023年前三季度路西矿业实现营收120.3亿元，归母净利润为16.4亿元；新疆能化实现收入36.6亿元，归母净利润为5.2亿元。根据权益复兴项目前三季度为兖矿贡献11亿元归母净利润，单Q3贡献净利润约3亿元。 总市值977.8亿港元总股本74.42股52周高/低16.18/9.90港元每股净资产7.02元 安检趋严导致国内产量下滑 前三季度煤炭业务实现收入人834.1亿元，同比-24%，其中自产煤收入700.8亿元，同比-25%。商品煤产量9730万吨，同比-3%；销量9917万吨，同比-2%。公司综合自产煤价格跌至793.6元/吨；吨煤成本为441元/吨。分季度看，若剔除鲁西矿业和新疆能化的影响，公司Q3产销小幅下滑，产量2598万吨，环比-3%；销量2199万吨，环比-7%；虽然三季度澳洲产量逐步恢复，但由于国内安监趋严导致陕蒙地区产量有不同幅度的下滑。自产煤价格Q3环比下降13%，至727元/吨，主要是由于澳洲煤价持续下跌所导致。吨煤成本得益于澳洲产量提升，以及公司严格控费，Q3吨煤成本环比-5%至384元/吨。预计Q4澳洲基地产量将继续逐季度增长，但营盘壕煤矿及石拉乌苏煤矿未能达到预期，整体产量有望小增长。 化工品价格触底，三季度扭亏 公司前三季度煤化工业务收入为197亿元，同比+0.38%，实现产量649.5万吨，同比+14%，销量589.5万吨，同比+10.5%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3534元/吨，同比-19%。但由于鲁南化工及榆林化工的产能释放，以量补价使得整体收入平稳。三季度随油价上行，化工品价格触底反弹，使得三季度公司化工板块转亏为盈。预计Q4整体化工品供需相对平衡，价格将保持在现有水平震荡，化工板块盈利与Q3相当。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目标价22港元，评级买入 我们预计2023年随着入冬季进入煤炭需求旺季，市场煤价格将有望保持高位。根据香港会计准则，公司港股23年利润将并入鲁西和新疆能化Q4的利润，未来三年新疆五彩湾煤矿将逐年释放产能，因此调整2023/2024/2025归母净利润分别为190.3/218.2/249.8亿元；EPS分别为2.56/2.93/3.36元。估值方面，对应公司24年净利润参考行业平均7倍PE，给与公司买入评级，目标价为22港元。 瑞幸咖啡（LKNCY，买入）：优惠活动影响业绩表现，不改公司长期竞争力 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY2023Q3业绩概览 FY2023Q3公司总净收入62.01亿元/同比+85%；其中自营门店收入53.59亿元，同比增长78.9%，加盟店业务收入18.41亿元，同比增长104.7%。GAAP经营净利润9.62亿元，经营净利润率为13.4%，GAAP净利润9.88亿元，净利率13.7%。若将诉讼费用计提0.92亿元及税收回补2.52亿元影响进行调整后，公司Q3的净利润为8.28亿元，对应利润率11.5%。 行业餐饮行业股价33.0美元目标价44.5美元（+34.8%） 门店规模加速扩张，年底将达1.5万家门店 市值91.1亿美元已发行股本25.3亿股52周高/低33.43/11.80美元每股净资产3.07元 公司在三季度末的门店总数为13,273家，受行业竞争影响，公司门店扩张进一步提速，净新开门店数1,485家，含11家新加坡门店，总门店数量环比增长15.9%。门店中自营店为7,188家，增长1,619家，联营门店为4,466家，增长818家，海外门店18家，增长11家。预期Q4仍将维持较高的开店速度，公司今年年底有望达到1.5万家门店。 9.9元饮品占比环比提升，毛利率及门店OPM有所下降 9.9元饮品活动贯穿整个季度的影响，预期9.9券占比对比Q2显著提升，造成ASP明显下降，此外，受到夏季饮品旺季影响，公司门店单店的杯量上涨对ASP的下降有一定程度上抵消。因此，公司Q3毛利率为56%，环比-4.3%；公司门店运营成本（房租/人力/水电）占直营店收入比例为26.6%，环比+2.2%；综上，公司Q3直营门店OPM为23.1%，环比-6%。 同店增长及活跃用户数表现良好，酱香拿铁成功破圈虽受到9.9元饮品活动影响，公司毛利率/净利率表现环比下滑，但公司同店销售 收入+19.9%，保持高速增长。Q3公司的活跃用户数进一步提升至5,848万人，同比增长132.9%。9.9元饮品活动长期开展将对现磨咖啡在消费者中的渗透率及复购率产生积极影响，为公司的长期发展打下良好基础。此外，公司与贵州茅台9 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 月推出的联名产品“酱香拿铁”，上市首日销量达542万杯，单品销售额突破1亿元，实现瑞幸咖啡的再一次破圈并极大的提升了品牌影响力。 目标价44.5美元，维持买入评级 我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，公司作为龙头将引领中国现磨咖啡行业发展，短期的行业竞争对公司经营产生一定影响，Q4为行业淡季，预期Q4毛利率及净利率仍有小幅下降，但总体可控。公司已经展现了深厚的护城河，不改公司长期竞争能力。调整23年/24年/25年预测净利润为32.50亿/43.90亿/56.45亿元人民币，