中国贸易图片 ： 半满半空

证券研究报告 专题报告 宏观经济 Research 专题报告2023年11月8日 周浩 +85225097582 中国贸易图：半满半空 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 65 60 55 50 45 40 中国的需求会帮助欧洲经济吗？ 中国进口，y/y欧盟制造业PMI（RHS） 来源：彭博社，国泰君安国际。 来自中国的混合贸易数据。整体增长情况甚至比单独的贸易更为复杂；关键的房地产市场仍然疲软，未来需要密切监测。 中国的出口低于估计。中国的出口增长触及双底，与整体经济趋势相匹配，但市场预期可能会受到从低基数开始的整体增长数据的抑制。 全球需求尚未完全稳定。如果我们将范围扩大到日本和德国，我们会发现中国的出口数据优于德国的出货量，但远低于日本的表现。 中国的进口令人惊讶。良好的进口数据表明，得益于中央政府的坚实财政支持，中国的内需一直在改善。 中国国内需求的改善对其贸易伙伴也很重要。随着中国进口的势头有所回升，问题是这种改善是否会持续，是否有助于抵消全球需求的不足。 中国大城市的房屋销售仍然出乎意料地疲软，影响增长前景。由于房地产市场对家庭的资产负债表和地方政府债务至关重要，因此房地产市场仍需要更稳健的表现来确保稳健的经济表现。 2023年11月8日 来自中国的混合贸易数据 中国10月份的贸易数据喜忧参半-尽管出口增长未能达到预期，但仍使整体前景蒙上阴影，但进口却令人惊讶 ，这表明国内需求可能已经触底。但是，整体增长状况比仅贸易要复杂得多。关键是房地产市场仍然疲软，未来需要密切关注。 图1：中国出口增长依然软 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1月22 日2月 22日3 月22日 4月22 日 5月22 日6月 22日7月22日8月22日9月22日10月22日11月22日12月22日 1月23 日2月 23日3 月23日 4月23 日 -20 中国德国日本 来源：彭博社，国泰君安国际。 中国出口低于估计 让我们先看看出口。10月份中国出口同比下降6.4%，而上月为-6.2%，市场共识为-3.5%。从积极的方面来看 ，中国的出口增长似乎已经触底，与整体增长轨迹一致；然而，从另一方面来看，市场仍然应该对整体增长感到失望，特别是考虑到低基数。如果我们将范围扩大到日本和德国，我们会发现中国的出口数据在某种程度上优于德国的出货量，但远低于日本的表现。总体而言，尽管美国经济表现强劲，但全球需求尚未站稳脚跟。 ...但进口看起来不错 60 50 40 65 60 30 55 20 10 50 0 -10 -20 -30 45 40 图2：中国的需求会帮助欧洲吗经济? 中国进口，y/y欧盟制造业PMI（RHS） 来源：彭博社，国泰君安国际。 2023年11月8日 与此同时，中国的进口意外上涨，同比增长3.0%，而市场预期为-5.0%。从数据上看，这种改善是广泛的-例如 ，中国从欧盟的进口增长从之前的0.6％跃升至5.8％。与此同时，中国从东盟和澳大利亚的进口实现了两位数的增长，这看起来令人鼓舞。良好的进口数据表明，由于中央政府的强大财政支持，中国的内需一直在改善。 中国国内需求的改善对其贸易伙伴也很重要。下图说明了中国的进口增长与欧盟制造业PMI之间的密切关系，这表明中国的国内市场是许多欧洲公司的重要出口。随着中国进口的势头有所回升，问题是这种改善是否会持续下去 ，是否有助于抵消全球需求的不足。 房地产行业仍然是关键 尽管我们需要更多的时间和数据来了解中国的经济实力，但中国大城市的房屋销售仍然出乎意料地疲软，拖累了增长前景。由于接近年底，这是房地产市场传统上疲软的时期，房屋销售几乎没有希望看到有意义的改善。话虽如此 ，房地产市场仍然是全球投资者承担或减少中国敞口的关键因素，这意味着任何进一步的房地产放松仍将给资本市场带来积极情绪。 总而言之，随着进口回升，中国经济出现了一些绿芽。然而，仍然疲软的出口和住房销售表明，未来的道路仍将充满挑战。毫无疑问，中国的增长前景将在很大程度上更多地取决于消费，这意味着进口的改善是一个积极的信号。然而，由于房地产市场对家庭资产负债表和地方政府债务至关重要，房地产市场仍需要更稳健的表现来确保稳健的经济表现。 图3：年新房销售保持疲软中国 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 202120222023 来源：彭博社，国泰君安国际。 ...特别感谢杰里米·吉先生的贡献 公司评级定义基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月评级定义 购买买入相对业绩>15%； 或公司或行业的基本面前景良好。 累积收集相对业绩为5%至15%； 或公司或行业的基本面前景良好。 中性中性相对业绩为-5%至5%； 或者公司或行业的基本面前景是中性的。 减少减持相对业绩为-5%至-15%； 或公司或行业的基本面前景不利。 出售卖出相对业绩<-15%; 或公司或行业的基本面前景不利。 2023年11月8日 行业评级定义基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月评级定义 跑赢大盘跑赢大市相对业绩>5%； 或者该行业的基本前景是有利的。 中性中性相对业绩为-5%至5%； 或者该行业的基本前景是中性的。 表现不佳跑输大市相对业绩<-5%; 或者该行业的基本前景是不利的。 利益的披露 (1)分析师及其关联人士并不担任本研究报告中提及的发行人的高级职员。(2)分析师及其关联人士与本研究报告中提及的发行人没有任何财务利益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司持有本研究报告所述发行人市值不等于或超过1%。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司在过去12个月内未与本研究报告中提及的发行人发生投资银行业务关系。(5)国泰君安国际控股有限公司和/或其子公司未就本研究报告中提及的发行人的证券进行市场交易。 (6)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司未聘用本研究报告中提及的担任发行人高级管理人员的个人，本研究报告中提及的发行人高级管理人员不存在与国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司有关联的情况。 免责声明本研究报告不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能会做与研究报告涵盖的公司相关的业务,包括投资银行、投资服务等。(例如，配售代理、牵头经理、保荐人、承销商或投资业主)。本报告所表达的任何意见可能与国泰君安集团公司的销售人员、经销商和其他专业高管以口头或书面形式表达的意见或投资策略不同或相悖。本报告所表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决策不同或相反。尽管已尽最大努力确保本研究报告所载信息和数据的准确性，但国泰君安不保证本研究报告所载信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此不确定性可能包含。投资者应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时咨询自己的财务顾问。本研究报告并非针对任何公民或居民或位于任何司法管辖区的任何个人或实体，或旨在分发或由其使用。发布、可用性或使用将违反适用的法律或法规，或将使国泰君安及其集团公司受制于该司法管辖区内的任何注册或许可要求。©2023国泰君安证券（香港）有限公司。保留所有权利。香港皇后大道中181号千禧广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793网站：www.gtjai.com