新三板证券投资报告报告日期：2017年1月3日1基本数据2017年1月3日收盘价(元)13.03总股本(万股)7180流通股本(万股)3387总市值(亿元)9.36每股净资产(元)2.37PB(倍)5.65财务指标2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)82.12164.24213.51276.90净利润(百万元)12.2524.5031.8541.40毛利率81.36%81.35%81.34%81.30%净利率14.91%14.91%14.90%14.91%ROE7.59%15.18%15.17%15.16%EPS(元)0.170.350.450.58公司简况:公司是中国早期的数字商业图片库之一，基于互联网平台，从事图片的交易销售并提供相关的增值服务。其盈利模式的核心在于通过代理国内外供应商和摄影师的图片、收购及自拍图片，收取版权使用费用的一定比例。公司竞争优势：1全产业链视觉解决服务盈利模式2技术优势3丰富的行业经验和稳定的客户资源优势4资源整合优势盈利预测:预测公司2016—2018年收入分别为1.64亿元，2.13亿元和2.76亿元，每股收益分别为0.35元，0.45元，0.58元，随着图片行业消费快速增长，市场需求活跃，市场空间巨大，作为国内创意图片行业领军企业全景网络前景光明，值得看好，我们评级为买入。风险提示:版权受侵犯的风险，互联网系统及数据安全风险。全景网络（834877）中国创意图片第一品牌研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司未来规划................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................5公司投资亮点................................................................................................................7公司所处行业发展趋势................................................................................................8投资逻辑与估值............................................................................................................9风险点............................................................................................................................9图表目录图表1：全景网络图片平台......................................................................................5图表2：全景网络主要客户—广告客户.....................................................................6图表3：全景网络主要客户—直客.............................................................................6图表4：中国图片市场规模及增速...........................................................................8 新三板证券投资报告3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1互联网系统及数据安全风险互联网图片行业依赖于互联网服务，互联网客观上存在着网络基础设施故障、软件漏洞、链路中断等系统风险，甚至会存在恶意利用公司网站的程序错误或缺陷干扰公司网站平台的运作，或利用黑客技术侵入客户账户的可能性。2版权受侵犯的风险公司所采集的数字图片、视频等内容，可能在未经公司授权的情况下被使用者下载、使用及传播。虽然公司已经成立了法务部，并采取了许多措施（如发送律师函、诉讼），但公司的产品仍有可能被侵权使用3应收账款余额较大的风险应收账款金额较大，占用公司较多营运资金，如果发生大额呆坏账，将会对公司的经营业绩产生较大影响。4可能存在的侵权诉讼风险公司所采集的数字图片、视频素材，坚持合法授权的原则；公司许可第三方使用授权图片，需按照相关合同约定。公司虽已制定了较为严谨的版权管理制度，但未来仍有可能发生起诉公司侵犯版权的情况出现。5新业务拓展不达预期的风险公司未来将通过UGC和PGC，大规模整合图片内容，在移动端全面开放个人用户，为用户提供精准精美的搜索体验。相关业务尚处于前期开拓阶段，新业务的拓展存在不确定性。 新三板证券投资报告4公司简介：北京全景视觉网络科技有限公司成立于2005年，主要从事图片销售平台、视觉内容管理平台和影棚及器材租赁。公司于2015年12月，由中信建投证券推荐挂牌，目前为做市转让方式。公司的控股股东、实际控制人吕辰先生，直接及间接通过全景乐图共持有公司60.82%的股份。2015年6月，公司以10亿元估值融资1亿元，主要用于：（1）补充公司的营运资金，进行图片代理、图片平台建设、图片销售等全产业链服务产品的技术升级改造；（2）拓展图片平台的PC端和APP端业务，开发完善产品的媒介投放、广告展示、引流导购功能，推进新业务的市场营销；（3）引进高端人才等。截至到现公司市值10亿左右。公司未来规划：当下已经是互联网读图时代。首先文字、图片、视频和声音是我们获取信息的主要手段，图片是最重要的信息载体。其次，随着技术的进步，手机拍照、图像识别、即时通讯解决了基本的互联网应用，随之而来的将是图片分享、图片社交和图片百度的时代。公司推出针对B2C的移动客户端，将实现PC端和移动端的无缝对接，该App不仅可实现全景图片库所有图片的在线搜索和下载，还能提供图片社交、相册管理等强大功能。公司发展战略为打造图片生态圈，实现图片交易、图片分享、图片社交、图片搜索、图片导购等全产业链的图片生态圈。公司发展目标公司利用产品，技术和品牌等方面的优势，全力打造图片大数据，建立强大的全景云，推出“互联网图片+”，拓展图片搜索、信息获取、图片社交、图片导购等功能，塑造以图片为依托的全新互联网生态圈。图片信息获取：读图时代是公司生态圈的重要组成部分，用户可以通过搜索、推荐和发现获取知识，信息和生活方式，即可以体现在碎片化的图片阅读，也可以是公司推送的图片专题。图片导购：公司生态圈将以图片方式聚合汽车，地产，家居，美食，时装，电子，酒店等产品，所见及所得，成为衣食住行的美丽说，衣食住行的去哪儿，成为中国最大的图片导购平台，实现衣食住行的O2O。图片社交：公司将建立强大的图片社区，为用户提供云相册，图片管理，图片分享和图片社交，以图会友，兴趣社交，建立全新的社交方式。公司发展规划公司为了完成互联网图片生态圈的打造，打破传统的方式。公司首先提出每个人都是摄影师，大众产生的图片内容，大大弥补了传统图片公司的局限性。读图时代就是公司的商业模式：第一，公司将布局云相册，为个人和企业建立强大的图片社区；第二，将建立精准精美的图片搜索，为用户提供新的图片检索工具；第三，以图会友，兴趣社交，建立全新的社交方式。公司下一步技术开发重心是图片标签识别，图片搜索引擎以及图片大数据分析，下一阶段的产品工作将通过UGC方式，整合个人、媒体、电商、企业图片内容，建立全景云，图片数量将达到数十亿张以上。公司一方面要在PC端继续提升现有创意平台的功能和用户体验的中文网站www.quanjing.com和英文网站panoramastock.com的建设，同时积极布局国外市场，在图片行业打造来自中国的全球品牌；另一方面继续完善B2C的移动客户端，将实现PC端和移动端的无缝对接，该App不仅可实现公司图片库所有图片的在线搜索和下载，还能提供图片社交、相册管理等强大功能，使用户可以随时随地分享图片生活，建立起一种基于图片兴www.quanjing.com和英文网站panoramastock.com的建设，同时积极布局国外市场，在图片行业打造来自中国的全球品牌；另一方面继续完善B2C的移动客户端，将实现PC端和移动端的无缝对接，该App不仅可实现公司图片库所有图片的在线搜索和下载，还能提供图 新三板证券投资报告5片社交、相册管理等强大功能，使用户可以随时随地分享图片生活，建立起一种基于图片兴趣的社交方式，建立一个新的互联网图片生态圈。未来公司将在进一步完善传统创意类图片的技术、产品、营销的各项工作基础上，布局全球市场，打造中国图片的全球品牌。同时在移动端继续发力，打造中国版的图片社交、图片分享的新平台。公司主要产品及商业模式：公司的主营业务和收入来源公司公司是中国早期的数字商业图片库之一，基于互联网平台，从事图片的交易销售并提供相关的增值服务。其盈利模式的核心在于通过代理国内外供应商和摄影师的图片、收购及自拍图片，收取版权使用费用的一定比例。公司基于自有版权图片和代理图片授权进行收益与维权，建立了严谨的版权管理制度。图表1：全景网络图片平台资料来源：公司官网公司的主要产品和服务公司的商业模式是依托互联网及移动互联网，打造海量版权图片的交易平台，通过版权分销与版权所有者进行分成的模式，同时通过海量的图片资源来实现图片社交和图片分享的产业链。公司的盈利模式的核心在于“平台”和“渠道”；公司的图片销售平台通过代理国内外供应商和摄影师的图片、收购及自拍图片、通过UGC、PGC等产生大量的图片资源，为下游客户提供图片内容及品牌投放渠道，公司收取版权使用费用或渠道投放费的方式。在图片业务的基础上，企业通过视觉内容管理、提供拍摄场地和设备等增值服务，满足客户多样化、个性化的需求。公司通过多年参加与支持各种类型的国际国内广告赛事，不断提高公司声誉和影响力，比如戛纳广告节、ONESHOW、中国国际广告节、中国元素创意大赛、广州4A创意大赛、青年创意设计大赛、中国大学生广告艺术节等等。公司的主要客户为媒体客户（主要包括报纸、杂志、出版社、广电、互联网等）和商业客户（主要包括广告公关公司、企事业单位、政府机构等）。目前，公司的客户包括长安福 新三板证券投资报告6特、华为、海尔、腾讯、北京奥美广告有限公司、北京电通广告有限公司、新华保险、建设银行、工商银行、南京途牛科技有限公司等一批优质、稳定的客户资源，公司与之保持着良好的合作关系。图表2：全景网络主要合作客户——广告客户资料来源：公司公告图表3：全景网络主要合作客户——直客资料来源：公司公告公司投资亮点：全产业链视觉解决服务盈利模式优势除了为客户提供丰富的图片资源外，公