中国电梯导轨行业第一民族品牌

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 机械设备 2010年05月25日 公司研究 新股研究 建议询价区间：14.7-16.8元 中国电梯导轨行业第一民族品牌 ——长江润发(002435)新股研究 核心观点 基础数据 总股本(万股) 9900流通A股(万股) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 6.06每股净资产(元) 2.40建议询价区间(元) 14.7-16.8 询价结论： 根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.42、0.54、0.67元/股。我们给予公司2010年每股收益35-40倍PE为询价依据，建议网下询价区间为14.7-16.8元。 主要依据： 1、下游行业需求旺盛。随着电梯产业向中国转移，近年来我国电梯产量每年以超过20%的速度快速增长，电梯行业的繁荣带动电梯系统部件厂商的发展。随着国内企业技术水平的提升，国际厂商已越来越多采用国内的品质优良且价格合理的系统部件，以进一步提升其在全球市场的产品竞争力。全球化、专业化的分工合作体系的逐步建立，有利于中国企业参与全球电梯行业的发展与竞争，为中国的电梯系统部件供应商提供了良好的市场机遇。 2、产品不可替代。电梯导轨主要用于电梯轿厢上下的运行轨道，关系到电梯系统运行的稳定性、安全性与舒适度，是电梯导轨系统最关键的组成部分及电梯系统的基础配套部件之一，目前尚无替代产品。电梯市场的发展必将推动电梯导轨行业继续发展，并在工艺、技术、精度、性能等方面不断改进，以适应电梯市场的发展需求。 3、公司的行业地位领先。公司目前是全球排名第三的电梯导轨系统部件制造商，主要为世界八大电梯整机厂商提供电梯导轨系统部件，2009年底公司电梯导轨年生产能力达到10.50万吨。 根据中国电梯协会统计数据，公司2008年在国内市场占有率19.57%，在全球市场占有率约为10.75%。 4、产业链优势。导轨毛坯是生产实心导轨的主要原材料，目前国内三大导轨毛坯厂商之一的浦钢公司为公司的全资子公司，公司拥有上下游产业链整体竞争优势。 风险提示： 1、主要原材料价格波动的风险；2、新技术、新产品开发的风险；3、客户相对集中的风险；4、主要原材料价格波动的风险。 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 749 883 1060 1272 同比增速(%) -16.33% 18.00%20.00%20.00%净利润(百万) 43 56 72 89 同比增速(%) 15.55% 28.74%29.29%23.96%EPS(元) 0.33 0.42 0.54 0.67 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 一、本次发行一般情况 表1 ：公司发行基本情况 公司 长江润发机械股份有限公司 公司简称 长江润发 发行地 深圳证券交易所 发行日期 2010-06-02 申购代码 002435 发行股数 3300万股 每股发行价 通过向询价对象询价方式确定发行价格 发行方式 网下与网上 发行后总股本 13200万股。 发行前每股净资产 2.4元 资料来源：国都证券、上市公司招股意向书 二、公司基本情况 1、公司概况 公司是目前全球电梯导轨系统部件行业中产品规格最齐全的制造商,主要从事电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务。公司产品包括实心导轨及导轨毛坯、空心导轨、扶梯导轨、连接板、压导板及其他电梯部件，共180多个产品规格。2006年以来，公司在全球电梯导轨行业中排名第三，为中国电梯导轨行业第一民族品牌。公司的“捷星”商标被评为“江苏省著名商标”、生产的“捷星牌”电梯导轨被评为“中国高新技术产业优秀品牌”、“江苏省名牌产品”等。 2、股权结构 表 2：发行前后公司股本结构 发行前 发行后 股东情况 股数（万股） 比例 股数（万股） 比例 长江润发集团 3,506.2500 35.42% 3,506.2500 26.56% 沙钢集团 825.0000 8.33% 825.0000 6.25% 高新开创（SS） 550.0000 5.56% 220.0000 1.67% 金港镇资产公司 412.5000 4.17% 412.5000 3.13% 郁全和 550.0000 5.56% 550.0000 4.17% 郁霞秋 453.7500 4.58% 453.7500 3.44% 倪 平 446.8750 4.51% 446.8750 3.39% 李柏森 412.5000 4.17% 412.5000 3.13% 邱其琴 309.3750 3.13% 309.3750 2.34% 陈菊英 302.5000 3.06% 302.5000 2.29% 黄忠和 275.0000 2.78% 275.0000 2.08% 黄 妍 255.7500 2.58% 255.7500 1.94% 卢凤清 240.6250 2.43% 240.6250 1.82% 汪仁平 236.5000 2.39% 236.5000 1.79% 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 邱惠兴 233.7500 2.36% 233.7500 1.77% 龚凤香 165.0000 1.67% 165.0000 1.25% 顾卫东 137.5000 1.39% 137.5000 1.04% 夏玉静 137.5000 1.39% 137.5000 1.04% 曹绍国 137.5000 1.39% 137.5000 1.04% 施亚娟 133.3750 1.35% 133.3750 1.01% 卢 斌 103.1250 1.04% 103.1250 0.78% 刘 平 75.6250 0.76% 75.6250 0.57% 全国社会保障基金理事会 - - 330.0000 2.50% 社会公众股（A股） - - 3,300.0000 25.00% 总股本 9,900.0000 100.00% 13,200.0000 100.00% 资料来源：公司招股意向书 三、公司经营分析 1、公司收入构成 表3：公司主营业务收入构成（万元） 2009 年度 2008 年度 2007 年度 项目 金额 比例 金额 比例 金额 比例 实心导轨 34,871.69 46.72% 38,041.46 42.68% 23,166.13 38.93% 空心导轨 8,038.13 10.77% 8,719.14 9.78% 6,634.06 11.15% 扶梯导轨 2,564.43 3.44% 2,253.88 2.53% 2,418.66 4.06% 配件及汽车型材 4,642.07 6.22% 5,149.12 5.78% 3,533.56 5.94% 导轨毛坯 21,932.51 29.39% 31,086.54 34.88% 19,766.94 33.22% 槽钢及其他 2,587.05 3.47% 3,874.52 4.35% 3,981.73 6.69% 合计 74,635.88 100.00% 89,124.66 100.00% 59,501.07 100.00% 资料来源：国都证券、上市公司招股意向书 2、公司募集资金投向 表4：公司募集资金投向（万元） 序号 项目名称 总投资（万元） 项目备案文号 1 扩建年产18 万吨电梯导轨项目（新增产能12 万吨） 33,000 苏州市发展和改革委员会苏发改中心[2007]255 号 2 天津分公司年产两万吨T 型导轨及配件项目 7,000 天津经济技术开发区管理委员会行政许可[2008]45 号 3 电梯部件研发中心项目 3,000 张家港市发展和改革委员会0228 号 资料来源：上市公司招股意向书 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 3、未来公司成长性 下游行业需求旺盛。随着电梯产业向中国转移，近年来我国电梯产量每年以超过20%的速度快速增长，电梯行业的繁荣带动电梯系统部件厂商的发展。随着国内企业技术水平的提升，国际厂商已越来越多采用国内的品质优良且价格合理的系统部件，以进一步提升其在全球市场的产品竞争力。全球化、专业化的分工合作体系的逐步建立，有利于中国企业参与全球电梯行业的发展与竞争，为中国的电梯系统部件供应商提供了良好的市场机遇。 产品不可替代。电梯导轨主要用于电梯轿厢上下的运行轨道，关系到电梯系统运行的稳定性、安全性与舒适度，是电梯导轨系统最关键的组成部分及电梯系统的基础配套部件之一，目前尚无替代产品。电梯市场的发展必将推动电梯导轨行业继续发展，并在工艺、技术、精度、性能等方面不断改进，以适应电梯市场的发展需求。 公司的行业地位。公司目前是全球排名第三的电梯导轨系统部件制造商，主要为世界八大电梯整机厂商提供电梯导轨系统部件，2009年底公司电梯导轨年生产能力达到10.50万吨。根据中国电梯协会统计数据，公司2008年在国内市场占有率19.57%，在全球市场占有率约为10.75%。 产业链优势。导轨毛坯是生产实心导轨的主要原材料，目前国内三大导轨毛坯厂商之一的浦钢公司为公司的全资子公司，公司拥有上下游产业链整体竞争优势。 四、风险因素 宏观经济波动的风险。电梯产品的产销状况对公司业务有较大的影响。电梯作为机电一体化产品，隶属于装备制造业，受社会固定资产投资影响较大，与国民经济增长相关性较强，因此中国电梯的需求和宏观经济密切相关。如果宏观经济环境持续恶化、经济增长出现衰退，公司将面临由此带来的电梯导轨市场需求不足的风险。 新技术、新产品开发的风险。公司正致力于“定制化新产品”、“电梯导轨自动精矫机”、“提高实心导轨端部加工精度的一体化生产新工艺”、“超高精度导轨加工设备”等新产品、新工艺和新设备的研发和投资，以提升公司产品的质量和竞争力。如果新技术、新产品开发达不到预期目标，或开发速度落后于其他竞争对手，将对公司的生产经营产生负面影响。 客户相对集中的风险。2007年、2008年和2009年，公司对上海三菱、天津奥的斯、通力电梯、巨人通力电梯、苏州欣科导轨有限公司等前五名客户的销售收入分别占各期营业收入的60.97%、61.39%