业绩超预期，家装家居持续高增

业绩简评 2023年11月8日，公司发布三季度业绩：3Q23实现收入178亿 元，同比+1.2%；实现净利润11.7亿元，同比+63%；实现经调整净利润21.6亿元，同比增长14%。 经营分析 收入利润均超指引。今年三季度收入超此前指引上限（160亿元） 11%，主要因为：①总GTV超此前预期。3Q23公司存量房交易额 4390亿元，同比-2%，大幅好于同比-20%的指引；新房交易额1921亿元，同比-26%，略好于同比-30%的指引。②货币化率提升。3Q23存量房综合货币化率环比提升0.03ppt至1.44%，主要因为货币化率更高的链家交易额占比提升；新房货币化率因公司综合实力强劲环比提升0.12ppt至3.07%。3Q23净利润也超此前指引，主要因为收入超预期、贡献利润率提升以及降本增效带来的费用率方面的下降。 港币(元)成交金额(百万元) 家装家居持续快速发展，多城市实现营业利润盈利。Q3家装家居 新增合同额33亿元，同比+66%，收入32亿元，同比+72%。家装家居的快速发展得益于公司一赛道房产交易业务的协作。当前家装家居合同额中45%的占比来自房产交易服务的导流，一二赛道持续发挥协同作用，助力业务发展。此外，北京、上海、杭州等10 个城市目前已实现连续2个季度单城市营业利润盈利，整体表现持续向好。 现金流健康稳健，积极执行回购计划。今年1-9月，公司经营性 现金流净额为93.9亿元，同比+61%。健康稳健的现金流助力公司 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,752 60,669 79,131 88,325 99,849 营业收入增长率 14.6% -24.9% 30.4% 11.6% 13.0% Non-GAAP净利润（百 2,295 2,843 9,507 10,863 12,549 万元）Non-GAAP净利润增长 -59.9% 23.9% 234.4% 14.3% 15.5% 率摊薄每股收益(元) 0.61 0.76 2.53 2.89 3.34 每股经营性现金流净额 0.96 2.25 1.76 2.55 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.8% -2.0% 7.7% 8.8% 10.0% P/E 60.0 48.5 14.5 12.7 11.0 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 账面现金充足。截至今年9月底，公司现金及等价物、受限资金、 短期投资合计604亿元人民币。此外公司积极执行此前的回购计 划，2022年9月-2023年9月，已合计回购了7.365亿美元（截 至2024年8月31日前至多回购20亿美元）。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司利润表现大超预期，我们上调了盈利预测，预计公司2023-25年Non-GAAP净利润分别为95亿元/109亿元/125亿元（相较此前预测分别提升22.4%/11.2%/13.4%），同比增速为 +234%/+14.3%/+15.5%。公司股票现价对应2023-25年PE估值（对应Non-GAAP净利润）为14.5x/12.7x/11.0x，维持“买入”评级。 风险提示 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 221108 230208 230508 230808 成交金额贝壳-W恒生指数 250 200 150 100 50 231108 0 房地产销售复苏不及预期；负面舆情风险爆发；费率持续下调。 来源：公司年报、国金证券研究所汇率采用1港元=0.93元人民币 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 70,481 80,752 60,669 79,131 88,325 99,849 货币资金 40,970 20,446 19,413 26,917 34,976 46,155 增长率 53.2% 14.6% -24.9% 30.4% 11.6% 13.0% 应收款项 22,001 13,370 9,294 11,210 11,968 12,863 主营业务成本 53,621 64,933 46,888 58,169 64,669 73,178 存货 0 0 0 0.00 0.00 0.00 %销售收入 76.1% 80.4% 77.3% 73.5% 73.2% 73.3% 其他流动资产 24,568 36,110 41,717 43,399 44,139 45,402 毛利 16,860 15,819 13,781 20,962 23,656 26,670 流动资产 87,539 69,926 70,425 81,527 91,083 104,420 %销售收入 23.9% 19.6% 22.7% 26.5% 26.8% 26.7% %总资产 83.9% 69.7% 64.4% 67.6% 70.0% 72.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,472 1,972 2,037 2,079 2,113 2,141 销售费用 3,715 4,309 4,573 5,777 6,053 6,803 %总资产 1.4% 2.0% 1.9% 1.7% 1.6% 1.5% %销售收入 5.3% 5.3% 7.5% 7.3% 6.9% 6.8% 无形资产 10,931 10,191 17,905 17,993 18,029 18,064 管理费用 7,589 8,924 7,347 7,597 7,949 7,988 非流动资产 16,756 30,393 38,923 39,053 39,123 39,186 %销售收入 10.8% 11.1% 12.1% 9.6% 9.0% 8.0% %总资产 16.1% 30.3% 35.6% 32.4% 30.0% 27.3% 研发费用 2,478 3,194 2,546 2,084 2,208 2,396 资产总计 104,296 100,319 109,347 120,580 130,206 143,605 %销售收入 3.5% 4.0% 4.2% 2.6% 2.5% 2.4% 短期借款 1,513 454 619 520 520 520 息税前利润（EBIT） 3,078 -608 -685 5,505 7,445 9,483 应付款项 6,595 6,009 5,843 6,843 7,185 7,703 %销售收入 4.4% n.a n.a 7.0% 8.4% 9.5% 其他流动负债 25,526 22,473 26,879 28,329 29,854 33,749 财务费用 -195 -379 -743 -1,044 -1,187 -1,340 流动负债 33,633 28,936 33,341 35,692 37,559 41,972 %销售收入 -0.3% -0.5% -1.2% -1.3% -1.3% -1.3% 长期贷款 15 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3,855 4,327 6,952 6,952 6,952 6,952 - 0 0 0 0 0 0 负债 37,503 33,263 40,293 42,644 44,511 48,923 投资收益 -38 -147 -547 0 0 0 普通股股东权益 66,765 66,974 68,920 77,771 85,523 94,501 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 3,078 -608 -685 5,505 7,445 9,483 未分配利润 68,599 69,613 69,558 78,409 86,161 95,138 营业利润率 4.4% n.a n.a 7.0% 8.4% 9.5% 少数股东权益 27 82 134 164 172 181 营业外收支 1,152 1,517 781 1,500 1,200 1,000 负债股东权益合计 104,296 100,319 109,347 120,580 130,206 143,605 税前利润利润率 4,387 6.2% 1,141 1.4% 292 0.5% 8,04910.2% 9,83211.1% 11,823 11.8% 比率分析 所得税 1,609 1,665 1,690 2,012 2,261 2,365 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 36.7% 146.0% 578.0% 25.0% 23.0% 20.0% 每股指标 净利润 2,778 -525 -1,397 6,037 7,571 9,458 每股收益 0.19 -0.14 -0.37 1.60 2.01 2.51 少数股东损益 1 -1 -11 30 8 9 每股净资产 17.76 17.82 18.33 20.69 22.75 25.14 归属于母公司的净利润 720 -524 -1,386 6,007 7,563 9,449 每股经营现金净流 2.49 0.96 2.25 1.76 2.55 3.55 净利率 1.0% n.a n.a 7.6% 8.6% 9.5% 每股股利 - - - - - - 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 1.1% -0.8% -2.0% 7.7% 8.8% 10.0% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.7% -0.5% -1.3% 5.0% 5.8% 6.6% 净利润 720 -524 -1,386 6,007 7,563 9,449 投入资本收益率 2.7% 0.4% 4.3% 4.8% 6.2% 7.4% 少数股东损益 1 -1 -11 30 8 9 增长率 非现金支出 2,419 2,716 9,133 955 808 809 主营业务收入增长率 53.2% 14.6% -24.9% 30.4% 11.6% 13.0% 非经营收益 EBIT增长率 N.A. N.A. 12.6% N.A. 35.2% 27.4% 营运资金变动 2,991 32 -1.1 -1,148 369 2,255 净利润增长率 N.A. N.A. 164.5% N.A. 25.9% 24.9% 经营活动现金净流 9,362 3,595 8,461 6,634 9,570 13,350 总资产增长率 55.1% -3.8% 9.0% 10.3% 8.0% 10.3% 资本开支 -887 -1,430 0 -950 -900 -900 资产管理能力 投资 23,072 9,515 0 0 0 0 应收账款周转天数 68.3 42.1 25.0 24.3 22.8 21.5 其他 -37,162 -32,970 -8,472 1,500 1,200 1,000 存货周转天数 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 投资活动现金净流 -14,978 -24,884 -8,472 550 300 100 应付账款周转天数 44.9 33.8 45.5 42.9 40.6 38.4 股权募资 31,630 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 7.6 8.9 12.3 9.6 8.7 7.8 债权募资 -5,978 -1,073 0 0 0 0 偿债能力 其他 -245 -1 -1,155 320 -1,811 -2,271 净负债/股东权益 -53.3% -23.4% -17.1% -