公司动态研究报告：国内领先的热管理材料供应商，有望受益消费电子复苏

国内领先的热管理材料供应商，有望受益消费电子复苏 —思泉新材（301489.SZ）公司动态研究报告 投资要点 增持(首次) ▌以热管理材料为核心产品线，主要应用于消费电子领域 分析师：毛正S1050521120001maozheng@cfsc.com.cn分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等。公司主要销售的产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等材料，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子领域。公司凭借丰富的产品经验、优异的产品品质和良好的客户服务，成为了小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力等行业知名客户的供应商。 ▌营业收入稳健增长，毛利率短期下滑 2020-2022年，公司实现营业收入2.95/4.49/4.23亿元，同比变化8.25%/52.09%/-5.84%，复合增速为19.7%；实现归母净 利 润0.53/0.57/0.58亿 元 ， 同 比 增 长44.93%/8.30%/1.76%，复合增速为5.0%。2020-2022年，公司综合毛利率分别为34.67%/27.61%/25.82%，呈现逐年下降态势，主要原因为消费电子领域竞争激烈，公司产品售价下滑。 公司主营业务可以划分为热管理材料、磁性材料、纳米防护材 料 、 其 他 四 个 板 块 ，2022年 分 别 实 现 营 业 收 入3.92/0.04/0.03/0.20亿 元 ， 占 主 营 业 务 比 重 分 别 为93.51%/0.61%/1.06%/4.81%。分产品来看，公司营业收入主要来源于人工合成石墨散热片、人工合成石墨散热膜两大产品，2022年分别实现营业收入2.55/0.91亿元，合计占主营业务比重高达82.34%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌立足消费电子，汽车电子、通信基站有望拉动行业扩容 热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，其下游市场包括消费电子、汽车电子、通信设备等领域。根据QYResearch数据显示，2022年全球热管理材料市场空间为115.80亿美元，预计2028年将达到139.80亿美元，复合增速3.2%。 热管理材料应用范围广阔。在消费电子领域，随着智能手机进入5G时代，并朝着超薄化、高性能化、智能化等方向发展，智能手机散热市场规模不断提升。根据Yole预测，2019-2022年全球手机散热市场的年复合增长率为29.72%。在汽车电子和通信基站领域，新能源车的散热需求、5G基站的高功耗有望带动热管理材料市场扩容。 ▌产品布局完善，拟投入募集资金3.52亿元进行项目建设 公司产品布局完善，拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，能够为消费电子产品提供系统化的解决方案。此外，公司长期注重技术研究和工艺改进，在高温烧结、定向成型、表面改性等技术上拥有完整知识产权。 公司拟投入募集资金2.70亿元建设高性能导热散热产品项目，以扩大市场占有率、缓解产能不足问题、增强公司盈利能力。此外，公司拟投入募集资金0.82亿元至建设新材料研发中心项目，以增强创新能力、提升公司市场竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.45、7.06、9.10亿元，EPS分别为1.44、1.89、2.47元，当前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们看好公司在热管理材料领域的广泛产品布局，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、募投项目建设进度不及预期、产品价格下降的风险等 电子组介绍 ▌ 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。