公司动态研究报告：AI手机+智驾需求共振，导热散热材料公司有望显著受益

2024年12月12日 AI手机+智驾需求共振，导热散热材料公司有望显著受益 —苏州天脉（301626.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn ▌24Q3业绩符合预期，盈利能力同比提升 2024Q3公司实现营业收入2.34亿元，同比增长2.73%，环比下降5.75%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长3.55%，环比下降4.34%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-12-11 市场表现 (%)苏州天脉沪深300 600 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 利率40.84%，同比上升5.55pct；实现销售净利率18.74%，同比上升0.15pct。 当前股价（元） 总市值（亿元） 109.89 127 总股本（百万股）116 流通股本（百万股）22 52周价格范围（元）100.35-127.98 日均成交额（百万元）582.42 ▌AI赋能消费电子领域，催化散热应用市场 随着AI技术的不断发展，AI赋能消费电子领域趋势显著，为行业的创新带来新的驱动力，端侧AI成为行业发展的重要趋势。其中，手机是AI落地端侧的最佳载体之一。AI技术赋予手机的新要素和优势主要体现在提升处理能力、改善消费者体验以及扩展智能手机的应用场景上。AI手机与传统手机主要的区别在于AI手机需要配备AI芯片来提供算力进而支持复杂的AI算法运行。此外，为了确保计算资源的高效使用，散热将成为掣肘算力性能释放的一个重要因素，所以散热系统的升级也将成为必然。过去散热一直是苹果手机绕不开的话题，随着芯片性能的上涨，单纯的制程工艺升级已经不能解决性能提升带来的功耗问题，加之苹果所采用的双层主板设计，也进一步阻碍了芯片的散热，造成严重的热量堆积。因此，苹果通过优化降频曲线，降低性能的方式来实现散热，但是并没有从根本上解决散热不足的问题。展望未来，搭载Appleintelligence的苹果手机有望升级散热系统，催动散热应用市场进一步发展。从具体产品来看，热管、均温板属于具备较高导热性能的传热器件，在智能手机、笔记本电脑以及服务器等领域被广泛应用。根据研究机构Technavio、ResearchandMarkets的预测数据，2021年，全球热管、均温板市场规模分别约为29.72亿美元和 7.04亿美元，预计2025年将分别达到37.76亿美元和 11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20%。我们认为在端侧AI加速渗透的趋势下，散热需求将不断扩大，将催生更大的散热应用市场。 ▌自动驾驶趋势已定，带动智驾系统散热需求提升 随着人工智能、物联网和高性能计算技术的成熟，L4及以上级别的高阶自动驾驶成为行业竞争的焦点。全球范围内，各 大科技公司和汽车制造商加速布局。马斯克的Robotaxi计划旨在通过特斯拉自动驾驶技术实现无人驾驶共享出行服务。这项技术基于特斯拉的完全自动驾驶系统，结合人工智能算法和强大的算力，目标是在不需要司机的情况下，让车辆安全、高效地接送乘客。与此同时，国内的自动驾驶领域也在快速发展，百度、广汽埃安、小鹏、蔚来等公司均投入了大量资源，研发适应中国道路环境的自动驾驶技术。百度的Apollo项目已经在多个城市实现了试运营，部分地区甚至开始推行完全无人驾驶的Robotaxi服务。广汽埃安与滴滴自动驾驶也联手进军Robotaxi，合资公司广州安滴科技有限公司，计划将于2025年推出10万台量级L4级别自动驾驶出租车。全自动驾驶技术的实现对算力提出了极高的要求，车辆需要实时处理大量数据，包括摄像头、雷达、激光雷达等多种传感器获取的信息。相关数据的处理不仅需要高性能的芯片，还要求更高效的散热方案以确保系统在高负载下的稳定性。我们认为导热散热等产品作为汽车电子热管理的重要载体有望显著受益于自动驾驶的发展。 ▌专注于导热散热材料领域，导入关键客户拥有较高市场份额 公司专注于导热散热材料及元器件的研发、生产与销售，是为行业内少数掌握中高端导热界面材料、热管与均温板以及石墨膜产品量产能力的企业。热管与均热板方面，公司可量产热管、均温板，厚度最低可以分别做到0.3mm、0.22mm，对应传热量均达到5W以上，内部核心毛细结构全部实现自主生产，工艺技术处于同行业较高水平。2023年，公司热管、均温板分别实现营业收入12,624.69万元和57,987.05万元，占全球市场的份额分别约为0.53%和8.92%，在消费电子领域有较强的市场地位。导热界面材料方面，公司拥有大量材料的配方储备、实验数据及多领域散热应用经验以及 200多种规格型号的产品，产品导热性能达到或接近国际领先水准，并逐步实现对通信设备、安防监控、汽车电子等中高端散热市场的进口替代。2023年，公司导热界面材料实现收入为1.45亿元，占了全球和国内市场份额分别为2.24%和8.63%。公司主要客户包括了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、富士康、海康威视、宁德时代等。公司在散热领域拥有丰富的经验，我们认为公司散热主业能够显著受益于端侧AI和自动驾驶加速发展的趋势，业绩有望稳步上升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为10.32、14.01、25.01亿 元，EPS分别为1.71、2.24、3.93元，当前股价对应PE分别为64.2、49.0、28.0倍，我们认为公司作为国内知名散热解决方案提供商，有望受益于下游消费电子和智驾迭代升级的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；国际贸易摩擦进一步加剧。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 928 1,032 1,401 2,501 增长率（%） 10.4% 11.2% 35.8% 78.5% 归母净利润（百万元） 154 198 259 454 增长率（%） 32.1% 28.2% 31.1% 75.1% 摊薄每股收益（元） 1.78 1.71 2.24 3.93 ROE（%） 20.1% 20.5% 21.2% 27.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 928 1,032 1,401 2,501 现金及现金等价物 154 340 620 1,030 营业成本 623 688 941 1,679 应收款 246 252 211 240 营业税金及附加 7 7 8 15 存货 157 149 127 144 销售费用 23 26 35 63 其他流动资产 28 29 33 43 管理费用 53 42 57 103 流动资产合计 585 769 991 1,456 财务费用 -4 -6 -13 -22 非流动资产: 研发费用 55 53 77 150 金融类资产 20 20 20 20 费用合计 128 115 157 293 固定资产 269 291 302 301 资产减值损失 -5 -1 -5 -5 在建工程 153 113 83 63 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 15 44 73 101 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 173 221 290 509 其他非流动资产 34 34 34 34 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 471 483 493 500 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,056 1,252 1,484 1,956 利润总额 173 222 291 510 流动负债: 所得税费用 19 24 32 56 短期借款 0 0 0 0 净利润 154 198 259 454 应付账款、票据 173 170 143 162 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 54 54 54 54 归母净利润 154 198 259 454 流动负债合计 227 226 200 221 非流动负债:长期借款 56 56 56 56 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 62 62 62 62 负债合计 289 288 262 283 所有者权益股本 87 115 115 115 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.4% 11.2% 35.8% 78.5% 归母净利润增长率 32.1% 28.2% 31.1% 75.1% 盈利能力毛利率 32.9% 33.3% 32.9% 32.9% 四项费用/营收 13.8% 11.1% 11.2% 11.7% 净利率 16.6% 19.2% 18.5% 18.1% ROE 20.1% 20.5% 21.2% 27.1% 偿债能力资产负债率 27.4% 23.0% 17.6% 14.4% 净利润 154 198 259 454 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.3 折旧摊销 40 19 22 24 应收账款周转率 3.8 4.1 6.6 10.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.0 4.7 7.4 11.8 营运资金变动 19 0 32 -34 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 213 216 313 443 EPS 1.78 1.71 2.24 3.93 投资活动现金净流量 -181 18 19 20 P/E 61.8 64.2 49.0 28.0 筹资活动现金净流量 153 -1 -1 -2 P/S 10.3 12.3 9.1 5.1 现金流量净额 185 233 331 462 P/B 12.4 13.2 10.4 7.6 股东权益 767 964 1,222 1,674 负债和所有者权益 1,056 1,252 1,484 1,956 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证