敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 芯片电感逐步发力，业绩短期承压不改长期趋势 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；毛利率39.58%，净利率22.12%。 23Q3，公司实现单季度收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比减少6.07%；实现单季度归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比减少19.12%；实现单季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%，环比下滑12.90%；毛利率37.66%，环比减少2.41pct，净利率20.14%。 ⚫ 受下游光伏逆变器需求影响，公司短期业绩承压 受下游光伏逆变器需求影响，公司23Q3单季度收入出现了同比下滑。同时，公司产能稼动率也因光伏需求减少而出现了相应的下滑，使得公司23Q3单季度毛利率环比减少。我们认为，虽然公司短期业绩承压，但凭借①单价相对较高的NPC/NPV产品收入持续增长②产品结构的优化③芯片电感利润率的提升，公司未来盈利能力有望逐步改善。 ⚫ 受益于大算力应用需求，芯片电感业务实现高速增长 公司芯片电感由金属软磁材料制成，具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可。受益于公司23H1在芯片电感产能上的大力布局，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长。23Q3芯片电感产品收入环比增长229.17%。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、矿机等大算力应用的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司芯片电感业务相关收入有望进一步提升。 ⚫ 软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升 公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.57/4.76亿元，对应PE为34.02/24.52/18.36倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格波动、扩产不及预期、下游需求不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 铂科新材（300811） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 45.44 近12个月最高/最低（元） 59.83/39.58 总股本（百万股） 199 流通股本（百万股） 156 流通股比例（%） 78.58 总市值（亿元） 90 流通市值（亿元） 71 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -30%-14%3%20%36%9/2212/223/236/23铂科新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 铂科新材（300811） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10.66 12.24 17.22 23.40 收入同比（%） 46.8% 14.8% 40.7% 35.9% 归属母公司净利润 1.93 2.57 3.57 4.76 净利润同比（%） 60.5% 33.1% 38.8% 33.5% 毛利率（%） 37.6% 38.5% 38.6% 39.1% ROE（%） 11.9% 13.6% 15.9% 17.5% 每股收益（元） 1.85 1.29 1.79 2.40 P/E 46.74 34.02 24.52 18.36 P/B 5.83 4.62 3.89 3.21 EV/EBITDA 32.95 23.91 17.91 13.76 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 铂科新材（300811） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12.16 11.99 14.49 18.37 营业收入 10.66 12.24 17.22 23.40 现金 1.66 1.01 0.38 0.51 营业成本 6.65 7.53 10.57 14.25 应收账款 4.30 4.76 6.46 8.45 营业税金及附加 0.07 0.08 0.12 0.16 其他应收款 0.03 0.04 0.05 0.07 销售费用 0.24 0.24 0.34 0.58 预付账款 0.20 0.15 0.21 0.29 管理费用 0.64 0.71 1.07 1.52 存货 1.44 1.63 2.29 3.09 财务费用 0.27 0.01 0.02 0.03 其他流动资产 4.52 4.39 5.09 5.96 资产减值损失 0.00 -0.20 -0.20 -0.20 非流动资产 10.33 12.84 14.57 16.13 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.05 0.06 0.08 0.11 固定资产 5.38 6.60 7.63 8.49 营业利润 2.19 2.89 3.99 5.32 无形资产 0.33 0.13 -0.07 -0.27 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4.62 6.11 7.01 7.91 营业外支出 0.06 0.03 0.03 0.03 资产总计 22.49 24.82 29.06 34.50 利润总额 2.13 2.86 3.96 5.29 流动负债 3.55 3.25 3.92 4.60 所得税 0.20 0.29 0.40 0.53 短期借款 0.50 0.50 0.50 0.50 净利润 1.93 2.57 3.57 4.76 应付账款 1.48 1.46 1.76 1.98 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 1.57 1.29 1.66 2.12 归属母公司净利润 1.93 2.57 3.57 4.76 非流动负债 2.64 2.64 2.64 2.64 EBITDA 2.94 3.75 5.05 6.56 长期借款 0.98 0.98 0.98 0.98 EPS（元） 1.85 1.29 1.79 2.40 其他非流动负债 1.66 1.66 1.66 1.66 负债合计 6.19 5.89 6.56 7.24 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1.10 1.99 1.99 1.99 成长能力 资本公积 8.59 7.97 7.97 7.97 营业收入 46.8% 14.8% 40.7% 35.9% 留存收益 6.60 8.97 12.53 17.29 营业利润 56.6% 32.0% 38.3% 33.3% 归属母公司股东权益 16.29 18.93 22.49 27.26 归属于母公司净利润 60.5% 33.1% 38.8% 33.5% 负债和股东权益 22.49 24.82 29.06 34.50 获利能力 毛利率（%） 37.6% 38.5% 38.6% 39.1% 现金流量表 净利率（%） 18.1% 21.0% 20.7% 20.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.9% 13.6% 15.9% 17.5% 经营活动现金流 -0.05 2.94 2.35 3.08 ROIC（%） 11.0% 11.6% 13.9% 15.6% 净利润 1.93 2.57 3.57 4.76 偿债能力 折旧摊销 0.55 0.88 1.06 1.24 资产负债率（%） 27.6% 23.7% 22.6% 21.0% 财务费用 0.26 0.03 0.03 0.03 净负债比率（%） 38.0% 31.1% 29.2% 26.6% 投资损失 -0.05 -0.06 -0.08 -0.11 流动比率 3.42 3.68 3.69 3.99 营运资金变动 -2.89 -0.69 -2.46 -3.07 速动比率 2.84 3.00 2.94 3.16 其他经营现金流 4.96 3.46 6.26 8.06 营运能力 投资活动现金流 -4.27 -3.53 -2.95 -2.92 总资产周转率 0.62 0.52 0.64 0.74 资本支出 -2.85 -3.03 -3.03 -3.03 应收账款周转率 3.02 2.70 3.07 3.14 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 5.86 5.11 6.55 7.62 其他投资现金流 -1.42 -0.50 0.08 0.11 每股指标（元） 筹资活动现金流 4.46 -0.08 -0.03 -0.03 每股收益 1.85 1.29 1.79 2.40 短期借款 0.19 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） -0.03 1.48 1.18 1.55 长期借款 0.88 0.00 0.00 0.00 每股净资产 14.83 9.52