业绩增长短期承压，芯片电感业务发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年11月4日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 43.98 总股本/流通股本（亿股） 1.99 / 1.56 总市值/流通市值（亿元） 87 / 69 52周内最高/最低价 107.91 / 39.58 资产负债率(%) 27.6% 市盈率 23.77 第一大股东 深圳市摩码新材料投资有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:张亚桐 SAC登记编号:S1340122080030 Email:zhangyatong@cnpsec.com 铂科新材(300811) 业绩增长短期承压，芯片电感业务发力 ⚫ 公司发布2023年三季报，业绩增速放缓 公司业绩增长放缓，受光伏等行业去库拖累。2023年10月23日晚，铂科新材发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；其中，第三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比下降6.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比下降19.88%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 公司金属软磁粉芯产品中光伏逆变器领域的订单占比较大，受到光伏、储能等行业去库影响，导致三季度金属软磁粉芯产品交付量有所下滑，进而导致三季度业绩增速放缓。伴随公司持续优化产品结构，四季度业绩有望改善。 ⚫ 2021年限制性股票激励如期兑现，重视员工激励 公司对本次第二个归属期满足归属条件的共计184名激励对象分两批次办理归属事宜，其中第一批183名激励对象已于2023年6月8日办理完成归属登记工作，实际归属552,366股，归属价格均为20.42元/股。 第二批1名激励对象可归属数量11,880股，归属价格为20.42元/股，鉴于公司2022年度权益分派方案实施资本公积金转增，其可归属数量相应调整为21,384股，归属价格相应调整为11.24元/股，已于11月3日上市流通。 ⚫ 芯片电感迎来高速增长 随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，其中，本报告期的芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的超高速增长。 为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 ⚫ 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入14.03/19.60/23.92亿元，分别同比增长31.67%/39.68%/22.07%；归母净利润分别为2.93/3.97/4.83亿元，分别同比增长51.56%/35.52%/21.92%，对应EPS分别为1.47/1.99/2.43元。 以2023年11月3日收盘价43.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为29.88/22.05/18.09倍。维持“买入”评级。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-112023-012023-032023-062023-082023-10铂科新材有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 宏观经济不及预期；下游订单不及预期；产能建设不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1066 1403 1960 2392 增长率(%) 46.81 31.67 39.68 22.07 EBITDA（百万元） 293.70 341.60 462.64 564.00 归属母公司净利润（百万元） 193.06 292.60 396.52 483.46 增长率(%) 60.52 51.56 35.52 21.92 EPS(元/股) 0.97 1.47 1.99 2.43 市盈率（P/E） 45.29 29.88 22.05 18.09 市净率（P/B） 5.37 4.53 3.76 3.11 EV/EBITDA 32.95 26.06 19.01 15.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1066 1403 1960 2392 营业收入 46.8% 31.7% 39.7% 22.1% 营业成本 665 877 1240 1514 营业利润 56.6% 55.1% 35.9% 22.2% 税金及附加 7 11 15 19 归属于母公司净利润 60.5% 51.6% 35.5% 21.9% 销售费用 24 26 37 45 获利能力 管理费用 64 86 120 147 毛利率 37.6% 37.5% 36.8% 36.7% 研发费用 64 81 113 138 净利率 18.1% 20.9% 20.2% 20.2% 财务费用 27 6 6 6 ROE 11.9% 15.2% 17.1% 17.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.0% 13.1% 15.1% 15.6% 营业利润 219 339 461 563 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 27.6% 25.1% 24.4% 23.6% 营业外支出 6 4 4 4 流动比率 3.42 3.98 4.05 4.22 利润总额 213 335 457 558 营运能力 所得税 20 43 60 75 应收账款周转率 3.02 2.79 2.89 2.74 净利润 193 293 397 483 存货周转率 8.14 8.20 8.14 7.68 归母净利润 193 293 397 483 总资产周转率 0.62 0.58 0.69 0.71 每股收益（元） 0.97 1.47 1.99 2.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.97 1.47 1.99 2.43 货币资金 166 187 277 531 每股净资产 8.19 9.70 11.69 14.13 交易性金融资产 189 189 189 189 估值比率 应收票据及应收账款 523 654 915 1135 PE 45.29 29.88 22.05 18.09 预付款项 20 20 30 38 PB 5.37 4.53 3.76 3.11 存货 144 198 284 339 流动资产合计 1216 1483 1982 2582 现金流量表 固定资产 538 538 538 538 净利润 193 293 397 483 在建工程 131 131 131 131 折旧和摊销 55 0 0 0 无形资产 33 33 33 33 营运资本变动 -289 -219 -291 -225 非流动资产合计 1033 1092 1092 1092 其他 36 -6 -8 -12 资产总计 2249 2575 3074 3674 经营活动现金流净额 -5 67 97 247 短期借款 50 50 50 50 资本开支 -285 -3 -4 -4 应付票据及应付账款 163 185 255 334 其他 -142 -44 18 21 其他流动负债 143 138 184 228 投资活动现金流净额 -427 -47 14 17 流动负债合计 355 373 490 612 股权融资 435 27 0 0 其他 264 274 259 254 债务融资 84 0 -15 -5 非流动负债合计 264 274 259 254 其他 -73 -28 -6 -6 负债合计 619 647 749 866 筹资活动现金流净额 446 -1 -21 -11 股本 110 199 199 199 现金及现金等价物净增加额 18 21 90 254 资本公积金 859 797 797 797 未分配利润 612 840 1177 1588 少数股东权益 0 0 0 0 其他 49 93 152 224 所有者权益合计 1629 1928 2325 2808 负债和所有者权益总计 2249 2575 3074 3674 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品