营收稳健增长，经营效率持续提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 专用计算机设备 2023年11月7日 奇安信-U（688561）2023年三季报点评 强推 （维持） 营收稳健增长，经营效率持续提升 目标价：66元 当前价：47.66元 事项：  近期，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；归母净利润亏损12.23亿元，上年同期亏损11.25亿元；归母扣非净利润亏损13.06亿元，上年同期亏损13.64亿元。 评论：  数据安全与终端安全引领公司营收稳健增长，经营效率持续提升。2023年前三季度，公司实现营业收入增长15.50%，其中数据安全产品与终端安全产品同比增长超30%，引领增长。毛利方面，公司实现毛利22.39亿元，同比增长14.69%。费用端，2023Q1-3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为35.44%、45.01%、12.86%，同比下降6.61pct、2.93pct、3.44pct，三费合计下降12.98pct，经营效率持续提升。  Q-GPT安全机器人和大模型卫士发布，成功落地商用。公司8月份发布了Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，可以全天候工作，一台机器人等于60多位安全专家，可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力。大模型卫士集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力，京东方、吉利等客户已成为首批签约客户。  新签海外大单，打造一带一路市场标杆。公司正式签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国政府建设网络安全指挥系统，金额近3亿元。此次参与竞标的共有来自海内外的23家厂商。该项目有望成为“一带一路”国家的标杆项目，为网安公司出海打开更广阔的成长空间。  投资建议：考虑公司第三季度业绩增速放缓，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.31/90.42/106.76亿元（2023-24年原值为85.94/114.02亿元），归母净利润分别1.94/4.04/8.24亿元（2023-24年原值为4.17/8.28亿元）。估值方面，结合行业可比公司估值水平，考虑公司作为行业龙头，我们给予公司2023年6倍PS，对应目标价66元，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧；AI发展不及预期；海外市场拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 6,223 7,531 9,042 10,676 同比增速(%) 7.1% 21.0% 20.1% 18.1% 归母净利润(百万) 57 194 404 824 同比增速(%) 110.3% 241.0% 107.7% 104.1% 每股盈利(元) 0.08 0.28 0.59 1.20 市盈率(倍) 573 168 81 40 市净率(倍) 3.3 3.2 3.1 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 68,517.24 已上市流通股(万股) 46,368.38 总市值(亿元) 326.55 流通市值(亿元) 220.99 资产负债率(%) 37.08 每股净资产(元) 13.10 12个月内最高/最低价 81.00/44.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《奇安信-U（688561）2022年业绩预告点评：首度实现盈利，静待行业需求复苏》 2023-01-30 《奇安信-U（688561）2022年中报点评：疫情不改增长态势，平台化策略带动费用率显著下降》 2022-08-20 《奇安信-U（688561）2021年三季报点评：新赛道产品表现亮眼拉动营收超预期，经营效率提升》 2021-11-01 -30%-12%7%25%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-07~2023-11-06奇安信-U沪深300华创证券研究所 奇安信-U（688561）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,409 1,469 1,000 684 营业收入 6,223 7,531 9,042 10,676 应收票据 149 104 149 199 营业成本 2,219 2,923 3,647 4,396 应收账款 4,985 4,305 5,485 6,899 税金及附加 42 66 75 86 预付账款 49 70 81 106 销售费用 1,895 2,199 2,514 2,722 存货 809 1,185 1,350 1,638 管理费用 684 640 723 801 合同资产 413 353 530 619 研发费用 1,694 1,800 1,971 2,135 其他流动资产 410 939 957 1,019 财务费用 12 5 0 -4 流动资产合计 8,225 8,426 9,552 11,165 信用减值损失 -320 -320 -320 -320 其他长期投资 22 27 33 38 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 1,095 1,095 1,095 1,095 公允价值变动收益 75 75 75 75 固定资产 1,276 1,438 1,638 1,862 投资收益 269 269 269 269 在建工程 0 0 0 0 其他收益 287 287 287 287 无形资产 140 174 210 245 营业利润 -20 201 414 843 其他非流动资产 3,001 3,040 3,072 3,098 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 5,534 5,774 6,047 6,338 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 13,759 14,199 15,600 17,503 利润总额 -23 198 412 841 短期借款 247 464 681 898 所得税 -80 2 4 8 应付票据 24 8 13 19 净利润 58 196 408 833 应付账款 1,513 1,865 2,480 3,165 少数股东损益 1 2 4 8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 57 194 404 824 合同负债 174 210 252 298 NOPLAT 28 202 408 828 其他应付款 300 300 300 300 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.28 0.59 1.20 一年内到期的非流动负债 105 105 105 105 其他流动负债 880 511 600 707 主要财务比率 流动负债合计 3,241 3,462 4,430 5,491 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.1% 21.0% 20.1% 18.1% 其他非流动负债 548 548 548 548 EBIT增长率 98.1% 1,932.9% 102.5% 103.0% 非流动负债合计 548 548 548 548 归母净利润增长率 110.3% 241.0% 107.7% 104.1% 负债合计 3,789 4,011 4,978 6,039 获利能力 归属母公司所有者权益 9,953 10,148 10,551 11,376 毛利率 64.3% 61.2% 59.7% 58.8% 少数股东权益 16 41 70 88 净利率 0.9% 2.6% 4.5% 7.8% 所有者权益合计 9,969 10,189 10,621 11,464 ROE 0.6% 1.9% 3.8% 7.2% 负债和股东权益 13,759 14,199 15,600 17,503 ROIC -0.1% 2.8% 5.2% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.5% 28.2% 31.9% 34.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 9.0% 11.0% 12.6% 13.5% 经营活动现金流 -1,261 -68 -537 -318 流动比率 2.5 2.4 2.2 2.0 现金收益 359 417 658 1,117 速动比率 2.3 2.1 1.9 1.7 存货影响 6 -375 -165 -288 营运能力 经营性应收影响 -1,506 718 -1,222 -1,475 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 110 337 619 691 应收账款周转天数 245 222 195 209 其他影响 -231 -1,166 -427 -362 应付账款周转天数 238 208 214 231 投资活动现金流 -246 -428 -494 -563 存货周转天数 132 123 125 122 资本支出 -247 -412 -485 -548 每股指标(元) 股权投资 -288 0 0 0 每股收益 0.08 0.28 0.59 1.20 其他长期资产变化 289 -15 -8 -15 每股经营现金流 -1.84 -0.10 -0.78 -0.46 融资活动现金流 -94 556 561 566 每股净资产 14.53 14.81 15.40 16.60 借款增加 215 217 217 217 估值比率 股利及利息支付 -17 -13 -15 -16 P/E 573 168 81 40 股东融资 2 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -293 353 359 364 EV/EBITDA 118 79 50 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 奇安信-U（688561）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：云梦泽 复旦大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 奇安信-U（688561）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-6