行业营收、业绩稳健增长，央企经营指标改善，行业集中度持续提升
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月11日 建筑 行业深度分析 行业营收/业绩稳健增长，央企经营指标改善，行业集中度持续提升 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.2 16.1 7.4 绝对收益 5.6 13.5 9.3 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 建筑央企经营指标显著改善，AI+设计助力勘察设计新发展 2023-05-07 23Q1建筑央企业绩维持稳增，持续关注中特估和一带一路行情 2023-05-04 3月基建投资增速维持高位，Q1建筑持仓环比提升，看好中特估和一带一路行情持续 2023-04-23 国企改革持续推进，水利投资放量增长，继续推荐中特估板块 2023-04-16 基础设施Reits再获推进，2023-04-09 2022年行业营收/业绩均实现两位数增长，地产类相关板块业绩仍承压。我们选取沪深建筑行业（SW）166家上市公司作为研究样本，2022年建筑行业（SW）合计营收同比增长10.32%，毛利同比增长5.55%，归母净利润同比增加11.38%。建筑行业营收增长稳健，归母净利润增速较2021年（-2.59%）大幅改善。其中，受地产拖累，装修装饰板块营收仍同比减少，其他子板块营收均同比正向增长。2022年装修装饰板快归母净利润仍亏损，但亏损较2021年收窄51.21%，或主要由于2022年坏账计提减值有所减少；专业工程板块归母净利润增速（yoy+21.79%）为各子板块最高水平，且高于行业整体增速（yoy+11.38%）；基建板块归母业绩实现稳健增长（yoy+8.26%），房建和工程咨询服务板块归母净利润同比增速分别为-5.76%和-43.73%，或主要受地产和疫情影响，盈利能力下滑。 2022年行业盈利能力小幅下滑，经营性现金流大幅改善。2022年建筑行业毛利率为10.74%,同比回落0.48个pct，整体净利率为2.73%，较2021年下降0.10个pct，ROE为7.49%，同比下降0.24个pct，主要由于和地产行业相关的装修装饰和工程咨询服务板块毛利率大幅下降所致。2022年建筑行业资产负债率水平稳定，为74.91%（同比+0.81pct），各子板块负债率均有不同程度上升。行业整体经营性净现金流净额为2056.02亿元，较去年同期多流入1372.87亿元，同比增加200.96%，主要由于基建企业加强收款管理，且政府类项目资金相对充裕，基建板块经营性现金流大幅改善，除装修装饰外建筑行业各二级板块经营性现金流均保持正向流入。 2023Q1营收业绩稳健增长，盈利能力有所回升。2023Q1建筑行业整体实现稳健增长，营业收入同比增长7.35%，归母净利润同比增长12.30%，受地产行业影响，装修装饰板块营收和归母净利润分别同比下滑1.24%和100.84%，其余板块营收和归母净利润均实现同比正向增长。2023Q1建筑行业毛利率、净利率均同比提升，分别为9.35%（同比+0.06个pct）、3.03%（同比+0.04个pct），装修装饰板块盈利能力持续承压，毛利率和净利率分别同比下滑2.38和1.20个pct。 央企国企业绩增长稳健，多家央企经营指标改善。2022年建筑-14%-4%6%16%26%36%2022-052022-092023-012023-05建筑沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/建筑 央企、地方国企和国际工程板块营收和业绩均实现稳健增长，营收分别同比增长10.46%、10.40%、9.34%，归母净利润分别同比增长8.71%、27.15%、12.77%。央企板块盈利能力小幅下降，地方国企和国际工程企业板块毛利率和净利率均实现同比提升，且高于建筑行业整体水平。建筑央企和地方国企板块经营性净现金流改善明显，分别同比高增213.27%和744.13%。多家央企2022年、2023Q1均实现扣非业绩的高增、经营性现金流的大幅好转以及ROE的持续同比提升，成长性和经营质量持续向好，且仍具备持续改善的空间。2022年建筑央企、地方国企和国际工程板块新签订单充足，累计金额分别为2022年营收的2.28倍、1.28倍和1.25倍，保障2023年业绩持续释放。 行业集中度提升趋势持续，预计2023年龙头基本面持续改善。目前建筑行业集中度提升趋势持续，市场份额逐步向建筑央国企集中，建筑国企总产值占比整体呈现出快速上升的态势，2022年建筑国企总产值占比达到40.19%，较2011年提高6.82个百分点。国进民退成为当前建筑行业最大的特点之一，行业龙头和区域龙头优势地位进一步强化。2017-2022年八大央企新签订单CAGR为15.44%，占建筑业新签订单比重由29.52%提升至42.09%；营业收入合计CAGR为15.42%，占建筑业总产值的比重由15.31%提升至21.53%。建筑央企整体资质、资金、项目资源和业务实施经验优势显著，新一轮国企改革鼓励产业链整合，有望继续提升央企综合竞争力，在供给侧赋予央企新的成长动力。预计2023年市占率仍将持续提升，行业龙头强者恒强。 投资建议：2023年稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，均助力“两新一重”建设推进，基建投资有望维持双位数增长。目前建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，优先受益行业集中度提升，有望维持持续增长。多家企业积极布局新业务，提升综合实力，助力业绩端持续增长。此外，中特估、国企改革和额一带一路多重政策驱动，为建筑央企和地方国企估值提升创造机会。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显，建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及“建筑+”业务板块： 1）低估值基建央企：基建领域央企龙头，低估值高股息，营收业绩增速稳健，在手订单充足，2022及2023Q1关键财务指标改善且具备持续改善空间的公司，布局海外受益一带一路沿线建设升温，同时新兴业务打造新的增长点，中特估和国企改革主题驱动估值提升，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶 2）国际工程：海外业务占比高，业绩高增，新签订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商，受益一带一路建设中法联合声明重磅发布，持续推荐中特估+一带一路板块 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业深度分析/建筑 提速，建议关注中钢国际、中材国际、北方国际。 3）地方国企龙头：区域性地方国企整体基本面向好，并积极进行新业务布局，具备长期投资价值。建议关注：区域性建筑国企龙头安徽建工、山东路桥。 4）新型电力系统建设板块优质标的：在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放。建议关注：用户侧电力建设运营龙头苏文电能和屋顶分布式光伏电站优质运营商芯能科技。 5）勘查设计板块优质标的：勘察设计板块商业模式优势较为明显，位居产业链前端，依靠人才输出智力服务，有一定的行业壁垒，多家设计公司进行AI技术的研发应用，长期降本增效目标可期，主业经营稳健且具备建筑科技研发实力的公司投资价值显著，建议关注：华阳国际、华设集团、设计总院。 风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等 行业深度分析/建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 内容目录 1. 2022建筑行业营收/业绩增长稳健，经营性现金流大幅改善 ....................... 8 1.1. 营收/业绩增长稳健，专业工程板块表现突出 .............................. 8 1.2. 盈利能力：期间费用率自2018年最低，净利率小幅下滑 .................... 11 1.3. 资本结构：资产负债率有所上升，装修装饰板块杠杆率提升明显 ............. 15 1.4. 营运能力：总资产周转率相对稳定，存货周转率持续提升................... 16 1.5. 经营性现金流：经营性现金流同比增长，基建板块现金流大幅改善 ........... 17 1.6. 市场表现：2022年房建板块上涨20.65%，建筑行业估值水平有所提升 ........ 19 2. 2023Q1业绩保持双位数增长，盈利能力有所修复 ............................... 20 2.1. 行业整体业绩稳健增长，子板块表现分化较大 ............................ 20 2.2. 2023Q1盈利水平小幅回升，装修装饰板块持续承压 ........................ 21 2.3. 市场表现：2023Q1建筑行业跑赢大盘，专业工程基建涨幅靠前 .............. 22 3. 细分板块总结：央国企仍为行业主力，经营指标连续改善 ........................ 23 3.1. 2022年建筑央国企营收业绩稳增，经营性现金流改善明显 .................. 23 3.2. 2023Q1多家央企扣非业绩增速亮眼，地方国企/国际工程板块业绩高增 ....... 30 4. 2023年行业投资逻辑：建筑行业基本面持续改善，中特估+一带一路加持，迎来主题和基本面共振行情 ................................................................. 32 4.1. 稳增长加码基建持续发力，资金供给充足保障投资力度..................... 32 4.2. 地产宽松政策密集发布，房建需求有望边际改善 .......................... 35 4.3. 中特估叠加国企改革深化提升，建筑央国企估值提升路径清晰 ............... 37 4.4. 国进民退集中度提升，央企龙头强者恒强 ................................ 38 4.5. 一带一路沿线建设升温，海外订单有望加速催化 .......................... 39 5. 安信建筑投资建议及重点关注标的业绩预测 .................................... 42 6. 风险提示 .................................................................. 43 图表目录 图1. 2018-2022年沪深上市建筑企业（SW）营业收入及同比（亿元，%） .............. 8 图2. 2018-2022年沪深上市建筑企业（SW）归母净利润及同比（
