请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月24日增持海格通信（002465.SZ）一季度营收增长11%，经营效率稳步提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.07元总市值/流通市值27474/25467百万元52周最高价/最低价14.01/8.57元近3个月日均成交额448.90百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海格通信（002465.SZ）-2023年经营稳健，北斗导航产品同比增长113%》——2024-03-31《海格通信（002465.SZ）-特种应用无线通信龙头，新布局卫星互联网业务》——2023-12-15公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%），基本每股收益0.02元。公司主营业务保持稳健增长。公司2024年一季度营收11.44亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023年北斗导航产品收入同比增长113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6166,4498,05210,27812,780(+/-%)2.6%14.8%24.9%27.6%24.3%净利润(百万元)66870388611081349(+/-%)2.2%5.2%26.0%25.0%21.8%每股收益（元）0.290.280.360.450.54EBITMargin11.6%8.9%10.3%11.2%11.9%净资产收益率（ROE）6.3%5.5%6.7%8.0%9.3%市盈率（PE）38.239.131.024.820.4EV/EBITDA37.645.931.225.121.0市净率（PB）2.392.142.061.981.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024年一季度整体业绩保持稳健增长公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%）。图1：海格通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海格通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：海格通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海格通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理一季度毛利率短期承压，持续加大研发投入公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。图5：海格通信毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：海格通信三项费用率变化情况（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司于去年10月引入产业资金完成定增，布局北斗及卫星互联网业务。公司在2023年10月完成的定增中引入了多方产业资金，有望在产业资源上助公司新布局产品持续拓新。上海北斗七星股权投资基金、中移资本等有望助“5G+北斗”项目快速拓展。图7：中国移动发布全球最大5G+北斗高精定位系统图8：北斗七星股权投资基金有限合伙协议资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理资料来源：上海市国资委，国信证券经济研究所整理投资建议：公司主营业务均有较好成长前景，维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X，维持“增持”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年4月23日）公司公司投资昨收盘总市值归母净利润（亿元）PEPEG代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E2024E002465.SZ海格通信增持11.1274.76.48.911.239.131.324.61.2603712.SH七一二无评级23.3179.94.49.512.240.919.014.70.3300762.SZ上海瀚讯无评级12.377.5-1.13.490.568.022.90.7688311.SH盟升电子无评级24.639.5-2.83.9152.014.110.1-000561.SZ烽火电子无评级7.846.90.50.60.889.673.362.53.7资料来源:Wind，国信证券经济研究所预测；同行可比公司估值估值采用Wind一致性预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物27424560270027002700营业收入5616644980521027812780应收款项402157546618844710504营业成本36524347531166398141存货净额16351620281935444356营业税金及附加465364103128其他流动资产684102597513771764销售费用175202242308383流动资产合计941413230133831633919594管理费用301340399506619固定资产15371853208623292530研发费用788934120815721994无形资产及其他327308297286274财务费用(28)(42)(23)41120投资性房地产36293749374937493749投资收益4217404040长期股权投资300293360397429资产减值及公允价值变动7778808080资产总计1520819434198752309926577其他收入(869)(933)(1208)(1572)(1994)短期借款及交易性金融负债3511275123630674757营业利润72071097112291515应付款项22353389281935444356营业外净收支32555其他流动负债799665125113411610利润总额72371297612341520流动负债合计338553295307795110722所得税费用26(21)4974106长期借款及应付债券130220220220220少数股东损益2830415264其他长期负债429395395395395归属于母公司净利润66870388611081349长期负债合计559615615615615现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计394559445922856611337净利润66870388611081349少数股东权益602623644670702资产减值准备(8)(32)792522股东权益1066112867133101386314538折旧摊销130156242286331负债和股东权益总计1520819434198752309926577公允价值变动损失(77)(78)(80)(80)(80)财务费用(28)(42)(23)41120关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(869)(1226)(1917)(2116)(2153)每股收益0.290.280.360.450.54其它2146(58)110每股红利0.160.150.180.220.27经营活动现金流(135)(430)(849)(776)(520)每股净资产4.635.185.365.595.86资本开支0(492)(463)(463)(463)ROIC14%12%13%16%18%其它投资现金流69262000ROE6%5%7%8%9%投资活动现金流641(424)(530)(500)(495)毛利率35%33%34%35%36%权益性融资31844000EBITMargin12%9%10%11%12%负债净变化(23)90000EBITDAMargin14%11%13%14%14%支付股利、利息(361)(368)(443)(554)(675)收入增长3%15%25%28%24%其它融资现金流3691383(39)18301690净利润增长率2%5%26%25%22%融资活动现金流(396)2672(482)12761015资产负债率30%34%33%40%45%现金净变动1101818(1860)00息率1.3%1.3%1.6%2.0%2.5%货币资金的期初余额26332742456027002700P/E38.239.131.024.820.4货币资金的期末余额27424560270027002700P/B2.42.12.12.01.9企业自由现金流0(972)(1351)(1212)(875)EV/EBITDA37.645.931.225.121.0权益自由现金流0501(1369)579703资料来源：Wind、国信证券经济研