公司营收维持高增速，经营效率稳步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Tle_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.54 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 Email: suyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 682.08 流通股本(百万股) 460.59 市价(元) 52.54 市值(百万元) 35836.59 流通市值(百万元) 24199.59 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《奇安信-U（688561）：收入高增，毛利率提升，“高质量发展”战略成果显著》 2《奇安信-U（688561）：“高质量发展”：新赛道产品涨势强劲，结构再升级》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,161 5,809 8,184 11,315 15,154 增长率yoy% 32% 40% 41% 38% 34% 净利润 -334 -555 74 294 610 增长率yoy% 32% -66% 113% 294% 108% 每股收益（元） -0.49 -0.81 0.11 0.43 0.89 每股现金流量 -1.01 -1.91 -1.41 -0.29 0.11 净资产收益率 -3% -6% 1% 3% 6% P/E -107.2 -64.6 481.1 122.0 58.8 P/B 3.6 3.1 3.1 3.1 2.9 3.6 3.7 3.6 3.4 备注：股价为2022年8月17日收盘价 投资要点  投资事件：公司发布2022年半年报：2022年H1营业收入19.68亿元，同比增长35.21%；归母净利润-9.10亿元，亏损较上年同期减少1.33%；扣非归母净利润-10.53亿元，亏损较上年同期增加8.65%。报告期内，公司实现销售回款19.38亿元，较上年同期增长33.42%。  营收维持高增速，企业级客户、重点关基行业客户增速尤为明显。2022年H1公司营收达到19.68亿元，同比增长35.21%，营收持续维持高增速。其中，公司企业级客户营收较去年同期增长56.68%，在主营业务收入占比达到63.28%，较2021年提升约9pcts。从具体行业增速角度来看，能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%，重点关基行业客户增速显著，而能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%。从产品角度来看，报告期内，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近4亿元，数据安全相关产品整体收入超4亿元，较去年同期分别增长超40%/52%；边界安全产品收入保持稳定增长，以下一代防火墙为主的核心产品连续2年中标国内主要运营商的防火墙集采项目，同时依托于鲲鹏平台硬件解耦的软件架构，公司边界安全产品的适配速度可提升 90%。整体来看，公司产品质量、技术能力、服务能力和组织力都进行了全面有效的提升，竞争力进一步大幅提升。  三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。受益于公司研发平台量产效能，人效比大幅提升，在持续加大研发投入的同时，三费费率显著下降， 2022年H1公司的研发费用率/销售费用率/管理费用率分别下降6.54pcts /5.97pcts /5.27pcts，三费费率合计同比下降20.67pcts。公司归母净利润亏损同比减少1.33%。公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升，公司存货周转率大幅提升34.30%，总资产周转率等运营指标也实现稳步提高，公司实现销售回款19.38亿元，较上年同期增长33.42%。公司多项运营指标优化，经营效率稳步提升。  关键信息基础设施行业客户加强网络安全建设的驱动力强劲。疫情加速了全行业客户数字化、智能化和云化转型的进程，网络安全产业继续保持明显上升势头，同时国家加速推进数字化转型和数字中国建设，处于重点行业、重点区域的客户网络安全建设需求相对迫切，在网络安全的建设投入方面维持稳中有升。从宏观角度来看，2022H1大型央国企依旧保持稳定增长，整体运营质量也在持续改善，其中主要包括能源、金融、运营商等重点行业客户，也是公司的主要客户。公司作为全领域覆盖的综合型网络安全龙头厂商，产品体系完备，客户端结构及收入稳定，整体来看，公司有望实现持续高增长。 公司营收维持高增速，经营效率稳步提升 奇安信（688561）/计算机 证券研究报告/公司点评 2022年8月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：预计2022-2024年公司收入81.84、113.15、151.54亿元；归母净利润0.74、2.94、6.10亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为0.11/0.43/0.89元。给予“买入”评级。  风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,9731,6372,0372,273营业收入5,8098,18411,31515,154应收票据1178291121营业成本2,3233,1574,3606,036应收账款3,4804,3385,0355,910税金及附加4882113152预付账款6795131181销售费用1,7612,1932,8853,637存货8151,0731,4391,931管理费用6526969051,182合同资产348491679909研发费用1,7482,2102,9983,788其他流动资产8441,1461,5842,122财务费用-16-102338流动资产合计8,2978,37010,31612,538信用减值损失-199-210-220-230其他长期投资16233243资产减值损失-69-75-85-95长期股权投资807806806806公允价值变动收益31313131固定资产1,2611,2171,1741,147投资收益139190195200在建工程50343434其他收益248280340380无形资产149188230275营业利润-55672292608其他非流动资产2,9052,9412,9732,998营业外收入11111111非流动资产合计5,1865,2105,2495,303营业外支出10999资产合计13,48313,58015,56517,841利润总额-55574294610短期借款292381,0081,368所得税-1011应付票据0000净利润-55474293609应付账款1,4231,8942,6293,658少数股东损益100-1预收款项0000归属母公司净利润-55574293610合同负债251352487652NOPLAT-57065316647其他应付款303300300300EPS（按最新股本摊薄）-0.810.110.430.89一年内到期的非流动负债107107107107其他流动负债8617769651,214主要财务比率流动负债合计2,9743,6685,4967,298会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率39.6%40.9%38.3%33.9%其他非流动负债598136136136EBIT增长率56.6%-111.4%387.3%104.7%非流动负债合计598136136136归母公司净利润增长率65.9%-113.4%294.4%107.6%负债合计3,5723,8035,6317,434获利能力归属母公司所有者权益9,8969,7629,92010,393毛利率60.0%61.4%61.5%60.2%少数股东权益14141414净利率-9.5%0.9%2.6%4.0%所有者权益合计9,9119,7779,93410,407ROE-5.6%0.8%3.0%5.9%负债和股东权益13,48313,58015,56517,841ROIC-8.1%0.9%4.2%7.7%偿债能力现金流量表资产负债率26.5%28.0%36.2%41.7%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比7.4%4.9%12.6%15.5%经营活动现金流-1,302-960-19976流动比率2.82.31.91.7现金收益-315265524861速动比率2.52.01.61.5存货影响-209-259-365-493营运能力经营性应收影响-1,679-775-657-861总资产周转率0.40.60.70.8经营性应付影响2094697351,029应收账款周转天数165172149130其他影响693-660-435-461应付账款周转天数192189187187投资活动现金流-8064-12-26存货周转天数110108104101资本支出-352-180-206-232每股指标（元）股权投资-167100每股收益-0.810.110.430.89其他长期资产变化-287183194206每股经营现金流-1.91-1.41-0.290.11融资活动现金流-208-381611186每股净资产14.5114.3114.5415.24借款增加123208770360估值比率股利及利息支付-301348105P/E-6548112259股东融资121000P/B4443其他影响-422-602-207-279EV/EBITDA-64763923数据来源：中泰证券研究所单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的