销售回款增速高于营收，经营质量稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 经营分析  内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推广阶段：22Q3~23Q2公 司 单 季 度 营 收 增 速 分 别 为26%/16%/16%/20%；单季度扣 非净利增 速分别为 扭亏/21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。  公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费+投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。  当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 营业收入增长率 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 归母净利润增长率 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 摊薄每股收益(元) 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 每股经营性现金流净额 0.49 0.57 0.90 1.15 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% P/E 74.84 83.25 35.11 26.86 22.92 P/B 19.23 13.34 8.01 6.36 5.15 来源：公司年报、国金证券研究所 01,00 02,0003,0 004,0005,00025.0034.0043.0052.0061.002207 14人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒生电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4 ,173 5 ,497 6 ,502 7 ,997 9 ,745 1 1,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,753 6,015 7,193 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,266 10,422 12,756 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.8% 56.6% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.7% 9.2% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.2% 43.4% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9 ,971 1 2,080 1 3,005 1 5,641 1 8,407 2 1,624 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 193 193 193 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,807 6,208 6,710 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 76 69 64 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,999 6,394 6,890 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,939 11,255 13,912 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 2,338 2,338 2,338 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,457 11,114 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9 ,971 1 2,080 1 3,005 1 5,641 1 8,407 2 1,624 税前利润 1,438 1,510 1,125 2,103 2,749 3,220 利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.705 5.924 7.322 归属于母公司的净利润 1 ,322 1 ,464 1 ,091 2 ,040 2 ,667 3 ,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.904 1.149 1.418 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.130 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.05% 14.49% 14.45% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.28% 16.95% 16.47% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 57 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1 ,383 9 26 1 ,083 2 ,114 2 ,686 3 ,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 20.28% 17.68% 17.48% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 2 86 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 27