公司快报:营收增速明显提升，源于经营杠杆及销售端成绩优异

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收增速明显提升，源于经营杠杆及销售端成绩优异 事件： 公司今日披露业绩快报：经初步核算，2018年上半年公司实现营业收入71.1亿元，同增26.04%；实现归母净利润33.47亿元，同增32.14%；基本每股收益0.23元，同增35.29%。 点评： ■业绩增速明显提升，验证公司成功商业模式。2018年上半年公司增速明显提升，增速同比提高近12个百分点，主要系，1）竞争对手入局激活公司增长潜力，公司上半年加快媒体资源点位布局，助力公司收入端增长；2）销售端成绩优异，广告主尤其是品牌主愈发青睐投放效果（覆盖面广）及效率（转化率高）双佳的生活圈媒体，一方面新广告主开始投放生活圈媒体，另一方面已有广告主增加生活圈媒体投放预算。对比2017年楼宇媒体仅2%的广告预算占比及19%的广告效果占比，生活圈媒体市场规模仍具较大增长潜力。公司利润增速略高于收入增速，主要系2017年公司优化媒体资源点位布局，对其优胜劣汰，经营杠杆逐步发挥（上刊率稳步提升）。分众业绩增速明显提升，符合此前我们对公司的价值判断，即注意力经济下广告主广告投放愈发理性，广告转化效果及转化效率已成为广告主广告投放重要参考依据，而具备相对优势的生活圈媒体较具潜力，分众作为生活圈媒体绝对龙头将持续受益。 ■阿里战略入股分众，全域营销视角下重新定义线下媒体价值。新技术的大规模应用（5G、IoT等）有望彻底颠覆线下传统广告公司，线下广告公司将转变为线下的数据流量公司，最终将演变为线上及线下一整张数据流量网络，其商业模式也将由传统广告位售卖转变为具备流量化运营思维的受众售卖模式，背后是大数据支持下的用户精准定位，这将突破线下媒体广告位数量供给的物理限制（千人千面）并带来更大的提价空间。我们认为技术支持仅为线下媒体尝试流量化运营思路的必要条件，若需长远发展，仍需要借助互联网巨头丰富的数据运营经验及强大的大数据、云计算等技术实力。阿里战略入股分众，预计至少将在四方面受益： （1）阿里150亿入股而非独立进军楼宇媒体市场，验证分众较高的进入壁垒； （2）分众历经15年发展已积累丰富线下用户数据资源，匹配阿里巴巴大数据分析技术及能力，有助于整合出优质线上线下用户人群画像，Tabl e_Title 2018年07月30日 分众传媒（002027.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.8元 股价（2018-07-30） 10.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 158,521.11 流通市值（百万元） 75,220.80 总股本（百万股） 14,677.88 流通股本（百万股） 6,964.89 12个月价格区间 8.54/15.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.46 25.41 53.91 绝对收益 12.85 16.48 45.02 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 分众传媒：业绩持续高增长，涉足海外楼宇媒体业务/焦娟 2018-04-26 分众传媒：分众跟踪报告：短期扰动难以撼动分众的强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持/焦娟 2018-04-22 分众传媒：分众传媒业绩快报点评：业绩达预告上限，未来业绩增长具备可持续性/焦娟 2018-02-28 分众传媒：基于广告结构性调整趋势，我们预计公司业绩受益于量价齐升/焦娟 2018-02-11 分众传媒：楼宇媒体龙头地位稳固，盈利能力稳步提升/焦娟 2017-08-31 -13%-1%11%23%35%47%59%71%2017-072017-112018-03分众传媒 整合营销 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深化公司线下媒体数字化战略布局，提升精准定位效率及效果，实现流量化运营思维的转变； （3）分众有望以更低的成本对接阿里巴巴线上营销能力，提升对广告主价值； （4）分众有望对接阿里巴巴电商资源，获得更多优质广告主。此前公司已披露与阿里总额不超过50亿元的战略合作。 ■投资建议：分众具备强媒介属性及垄断优势，高质盈利能力有望保持，短期市场扰动不改公司长期增长逻辑，且公司逐步开拓海外业务，预计国内成功模式有望复制，成为公司未来新的业绩增长点。阿里战略入股将产生积极影响，我们预计2018-2020年净利润分别为67.4亿元、80.1亿元、94.5亿元，EPS分别为0.46元、0.55元、0.64元，参考同类可比公司并给予增量市场上的龙头溢价，给予18年30倍PE，对应6个月目标价13.8元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：价格战升级致行业竞争恶化、量或价提升不及预期风险，扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响、阿里战略入局的积极影响低于预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 10,213.1 12,013.6 14,646.7 17,399.8 20,879.7 净利润 4,451.2 6,004.7 6,743.0 8,099.5 9,449.8 每股收益(元) 0.30 0.41 0.46 0.55 0.64 每股净资产(元) 0.54 0.71 1.89 2.26 2.62 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 35.6 26.4 23.5 19.6 16.8 市净率(倍) 19.8 15.3 5.7 4.8 4.1 净利润率 43.6% 50.0% 46.0% 46.5% 45.3% 净资产收益率 55.7% 57.9% 24.4% 24.5% 24.6% 股息收益率 2.2% 0.8% 2.1% 1.8% 2.5% ROIC 525.4% 232.5% 135.8% 157.4% 199.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/分众传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,213.1 12,013.6 14,646.7 17,399.8 20,879.7 成长性 减:营业成本 3,019.1 3,276.7 4,101.1 4,871.9 6,055.1 营业收入增长率 18.4% 17.6% 21.9% 18.8% 20.0% 营业税费 359.2 398.2 483.3 495.9 689.0 营业利润增长率 23.0% 68.4% 2.3% 24.8% 15.8% 销售费用 1,944.4 1,997.5 2,435.7 2,888.4 3,480.2 净利润增长率 31.3% 34.9% 12.3% 20.1% 16.7% 管理费用 469.2 526.0 439.4 562.0 788.2 EBITDA增长率 22.3% 52.0% 8.7% 20.0% 14.2% 财务费用 -142.1 -128.3 -442.3 -865.0 -1,049.4 EBIT增长率 23.5% 53.4% 9.1% 20.3% 15.2% 资产减值损失 260.9 181.0 221.0 201.0 211.0 NOPLAT增长率 21.1% 68.9% 0.7% 20.3% 15.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 281.6% 72.5% 3.8% -9.2% 21.3% 投资和汇兑收益 0.1 748.8 - - - 净资产增长率 72.2% 29.5% 163.7% 19.4% 15.9% 营业利润 4,302.5 7,244.1 7,408.5 9,245.6 10,705.6 加:营业外净收支 1,013.8 -12.4 500.7 244.1 372.4 利润率 利润总额 5,316.3 7,231.7 7,909.2 9,489.7 11,078.0 毛利率 70.4% 72.7% 72.0% 72.0% 71.0% 减:所得税 868.4 1,258.3 1,186.4 1,423.5 1,661.7 营业利润率 42.1% 60.3% 50.6% 53.1% 51.3% 净利润 4,451.2 6,004.7 6,743.0 8,099.5 9,449.8 净利润率 43.6% 50.0% 46.0% 46.5% 45.3% EBITDA/营业收入 42.0% 54.2% 48.4% 48.8% 46.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 40.7% 53.1% 47.6% 48.2% 46.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 4,445.5 3,930.3 20,842.6 26,338.1 30,900.8 固定资产周转天数 10 9 7 4 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 42 82 84 70 64 应收帐款 2,268.9 3,049.8 6,931.1 2,849.0 10,133.2 流动资产周转天数 370 315 528 676 683 应收票据 82.5 109.7 78.9 172.3 112.9 应收帐款周转天数 166 80 123 101 112 预付帐款 709.7 726.8 1,064.6 1,067.3 1,579.9 存货周转天数 0 0 0 0 存货 - 7.0 4.4 3.4 4.7 总资产周转天数 434 415 626 753 747 其他流动资产 2,365.1 3,340.8 2,852.9 3,096.9 2,974.9 投资资本周转天数 56 103 109 89 78 可供出售金融资产 1,295.8 2,069.1 1,682.5 1,875.8 1,779.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 733.7 733.7 733.7 733.7 ROE 55.7% 57.9% 26.0% 24.6% 24.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 36.7% 38.4% 20.0% 21.7% 18.9% 固定资产 266.3 351.2 239.7 128.1 84.9 ROIC 525.4% 232.5% 136.3% 156.2% 199.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 - 33.6 28.7 23.8 18.9 销售费用率 19.0% 16.6% 16.6% 16.6% 16.7% 其他非流动资产 695.2 1,202.7 945.7 1,072.4 1,007.2 管理费用率 4.6% 4.4% 3.0% 3.2% 3.8% 资产总额 12,129.1 15,554.6 35,404.7 37,360.8 49,330.3 财务费用率 -1.4% -1.1% -2.8% -4.7% -5.0% 短期债务 652.1 - - - - 三费/营业收入 22.2% 19.9% 16.8% 15.1% 15.4% 应