营收业绩持续放量，经营效率不断提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月18日 华阳国际（002949.SZ） 营收业绩持续放量，经营效率不断提升 工程承包业务放量驱动营收大幅增长，Q2单季利润创新高。公司2021H1实现营收10.5亿元，同比大幅增长79%；实现归母净利润6490万元，同比大幅增长65%，扣非后归母净利润增长55%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收3.7/6.9亿元，同增92%/73%；分别实现归母净利润-774/7264万元，同比大幅减亏/+11%，Q2净利润创历史单季新高，增速较慢主要系基数较大（去年Q2单季归母净利润同比翻倍增长）。分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包分别实现营收6.3/0.8/3.1亿元，同增31%/49%/630%，其中装配式建筑设计营收2.1亿元，同增61%，占建筑设计业务的比提升至33%（YoY+6个pct）；工程总承包收入明显放量，主要系观澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包（EPC）项目持续顺利推进。2021H1公司人均产值21.0万元，较2019H1/2020H1分别+4.9/+6.7万元，经营效率持续提升。 核心业务毛利率均有所提升，费用率持续下降，现金流流出有所增多。2021H1公司毛利率21.2%，YoY-5.2个pct，其中建筑设计/工程总承包毛利率分别为29.1%/3.3%，YoY+0.9/+2.5个pct，核心业务毛利率均有所提升，毛利率整体下降主要系低毛利工程总承包业务营收增长超6倍。期间费用率13.3%，同比大幅下降3.4个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-2.4/-1.3/+0.5个pct，规模效益下公司销售、管理、研发费用率持续下降，财务费用率上升主要系采用新租赁准则及可转债、贷款利息增加所致。资产（含信用）减值损失约1900万元，同比增加约700万元，我们预计主要系地产链融资趋紧、地产相关应收账款坏账准备计提增加所致。净利率6.2%，同比基本持平。2021H1公司经营性现金流净额净流出1.5亿元，较去年同期流出扩大约6300万元，主要系人员快速扩张致薪酬快速增加所致。收现比85%，YoY+1个pct。 订单稳步增长，业绩有望持续释放。2021H1公司新签建筑设计订单10.8亿元，同增19%，其中装配式订单3.7亿元，同增36%，订单占比34%（YoY+4个pct）；造价咨询订单2.3亿元，同增21%；全过程工程咨询订单0.7亿元。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，当前公司在手订单充裕，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望持续放量。 装配式与BIM技术实力持续强化，平台化管理促提质增效。公司持续加强装配式建筑、BIM、等技术的研究与开发，上半年公司相继研发上线了iBIM平台V3.0版和华阳速建2021版，内含族库管理、产品管理、华阳速建等子系统，可构建全专业BIM正向设计能力，将管控的颗粒度提升至参数级，核心技术持续强化。同时公司围绕协同设计、BIM技术、项目管理三大方向持续推进平台建设，持续构建“大中台、小前台”的设计模式，实现以平台为基础、以项目为主维度的生产和管理体系，打造覆盖建筑全产业链的数据平台，实现提质增效。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,195 1,894 2,413 3,038 3,798 增长率yoy（%） 30.4 58.5 27.4 25.9 25.0 归母净利润（百万元） 136 173 220 278 350 增长率yoy（%） 8.0 27.2 27.1 26.2 26.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 净资产收益率（%） 12.6 13.2 14.1 15.3 16.4 P/E（倍） 23.4 18.4 14.5 11.5 9.1 P/B（倍） 2.8 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 8月17日收盘价(元) 16.25 总市值(百万元) 3,185.57 总股本(百万股) 196.03 其中自由流通股(%) 47.70 30日日均成交量(百万股) 1.44 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《华阳国际（002949.SZ）：Q1营收快速增长，全年业绩有望逐季放量》2021-04-27 2、《华阳国际（002949.SZ）：盈利增长动力充足，现金流表现优异》2021-04-21 3、《华阳国际（002949.SZ）：大额激励绑定核心骨干，强化中长期成长动力》2021-03-30 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2020-082020-122021-042021-08华阳国际 沪深300 2021年08月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1208 1919 2464 2336 2984 营业收入 1195 1894 2413 3038 3798 现金 415 440 560 564 631 营业成本 820 1395 1767 2203 2730 应收票据及应收账款 483 496 902 762 1319 营业税金及附加 8 12 17 21 26 其他应收款 15 35 29 52 50 营业费用 30 36 55 74 99 预付账款 7 9 11 14 17 管理费用 114 129 193 246 319 存货 17 1 22 6 28 研发费用 53 73 109 148 186 其他流动资产 270 939 939 939 939 财务费用 -1 4 8 8 10 非流动资产 672 834 948 1096 1284 资产减值损失 0 -20 0 0 0 长期投资 32 36 40 43 47 其他收益 11 4 0 0 0 固定资产 386 362 464 592 755 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 74 199 223 251 268 投资净收益 10 12 10 10 10 其他非流动资产 180 237 222 210 215 资产处臵收益 -0 3 0 0 0 资产总计 1879 2753 3411 3433 4268 营业利润 169 221 275 348 440 流动负债 696 964 1445 1244 1766 营业外收入 3 0 3 2 2 短期借款 11 69 69 69 131 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 120 182 201 277 315 利润总额 172 220 276 349 442 其他流动负债 565 713 1174 898 1320 所得税 23 29 39 48 60 非流动负债 5 343 284 227 173 净利润 148 191 237 301 382 长期借款 0 339 279 222 169 少数股东损益 12 18 17 23 31 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 136 173 220 278 350 负债合计 701 1307 1728 1470 1939 EBITDA 194 282 334 418 511 少数股东权益 28 46 63 86 117 EPS（元） 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 股本 196 196 196 196 196 资本公积 642 642 642 642 642 主要财务比率 留存收益 308 442 643 916 1274 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1150 1400 1620 1876 2211 成长能力 负债和股东权益 1879 2753 3411 3433 4268 营业收入(%) 30.4 58.5 27.4 25.9 25.0 营业利润(%) 9.7 30.9 24.3 26.7 26.6 归属于母公司净利润(%) 8.0 27.2 27.1 26.2 26.1 获利能力 毛利率(%) 31.4 26.3 26.8 27.5 28.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 9.1 9.1 9.1 9.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.6 13.2 14.1 15.3 16.4 经营活动现金流 76 260 282 299 330 ROIC(%) 11.9 11.2 11.6 13.3 14.6 净利润 148 191 237 301 382 偿债能力 折旧摊销 34 49 58 73 75 资产负债率(%) 37.3 47.5 50.7 42.8 45.4 财务费用 -1 4 8 8 10 净负债比率(%) -34.2 -2.0 -8.4 -10.2 -10.9 投资损失 -10 -12 -10 -10 -10 流动比率 1.7 2.0 1.7 1.9 1.7 营运资金变动 -115 -9 -11 -73 -124 速动比率 1.7 1.8 1.6 1.7 1.6 其他经营现金流 20 36 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -237 -707 -162 -211 -251 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 204 238 110 145 184 应收账款周转率 3.0 3.9 3.5 3.7 3.7 长期投资 0 0 -3 -3 -4 应付账款周转率 9.1 9.2 9.2 9.2 9.2 其他投资现金流 -33 -469 -55 -69 -71 每股指标（元） 筹资活动现金流 421 476 -0 -84 -74 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 短期借款 -8 59 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 1.32 1.44 1.52 1.69 长期借款 0 339 -60 -57 -53 每股净资产(最新摊薄)