燃料油月报：原油端驱动暂不明朗，燃料油市场压力有限

策略摘要 研究院能源化工组 研究员 原油价格当前驱动不明朗，或进入区间震荡态势，对下游成品油价格缺乏明确的方向指引，燃料油单边价格或难以走出趋势性行情。站在品种套利的角度，考虑到高硫油利好因素边际转弱，短期仍可以将FU作为空配品种，关注BU-FU、SC-FU价差走阔的机会，但需要注意FU估值下方空间并不大，以逢低配置思路为主，不宜追涨。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 核心观点 ■市场分析 在地缘溢价降低后，国际油价再度回到80-90美元/桶区间。一方面，低库存与供应受限等因素仍对油价形成一定下方支撑。另一方面，随着需求端的隐忧开始显现，如果没有大规模的断供事件发生，市场同样缺乏上行驱动。油价或进入到区间震荡格局，对下游成品油价格缺乏明确的方向指引。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但近期裂解价差的大幅回调已经对趋势进行了定价。从全局来看，重油偏紧+炼厂渣油加工能力提升的格局并未逆转，高硫油市场暂不存在明显过剩的前景。因此，我们认为高硫油估值继续向下的空间相对有限，未来如果供需利好因素共振，市场结构具备再度走强的基础。 低硫燃料油市场格局则没有大的变化，基于当前的估值与库存水平，整体压力相对有限。近期科威特出口的回落甚至带动市场结构阶段性走强。但中长期来看，随着阿祖尔炼厂达到满负荷、国内主营炼厂转产，低硫燃料油供应依然存在较为广阔的增长空间，市场仍缺乏大幅走强的驱动。 ■策略 单边中性，短期观望为主；关注逢高空配FU价差头寸的机会（FU/SC；FU/BU） ■风险 原油价格大幅波动；FU仓单量偏低；俄罗斯燃料油出口大幅下滑；中国炼厂采购需求超预期； 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油：地缘溢价有所回落，需求担忧开始显现.............................................................................................................................3高硫燃料油：市场进入平淡期，关注中国需求回归情况.............................................................................................................4低硫燃料油：科威特出口显著回落，市场短期压力有限.............................................................................................................7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................3图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................3图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................4图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................4图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................4图7:俄罗斯原油发货量丨单位：千桶/天.....................................................................................................................................5图8:俄罗斯成品油发货量丨单位：千桶/天.................................................................................................................................5图9:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................5图10:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................5图11:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月..............................................................................................................................6图12:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨....................................................................................................................................6图13:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月...........................................................................................................................6图14:印度燃油进口量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................................6图15:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月...................................................................................................................................6图16:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................6图17:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶...............................................................................................................................7图18:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................7图19:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨................................................................................................................8图20:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图21:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图22:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图23:中国集装箱出口运价指数丨单位：无..................