燃料油周报：原油端支撑仍不明朗，新加坡市场结构或平稳运行

研究院 能源化工组 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 康远宁 燃料油研究员 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 我国天然气汽车的发展及其对汽柴油消费的替代 2018-08-31 涅槃重生，380燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与380期货锚定路径 2018-07-18 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 原油端支撑仍不明朗，新加坡市场结构或平稳运行 ⚫ 投资逻辑 上周，在原油端的带动下，燃料油单边价格持续回升。但当前油价回调的主要驱动因素仍是来自于宏观经济端，中美贸易谈判以及美联储传出偏利好的信号，使得市场对未来经济与需求走弱的担忧有所缓和。而从基本面来看，原油实货市场仍处于供需两淡的格局，且1月份通常是累库最多的季节。因此短期来看，原油价格强势反弹的动力依然不够充足，在基本面与宏观经济的交叉影响下，油价走势仍未明朗，对燃料油单边价格的支撑未必能够持续。 就燃料油自身的市场结构而言，由于东西套利窗口关闭，1月份从欧美抵达新加坡的套利船货量出现下滑，大概会在350万吨左右，处于相对较低的水平。需求端来看，中国（大陆、台湾、香港）地区的ECA政策从本月开始正式施行，使得部分燃料油需求被MGO（船用柴油）取代，但由于季节性的支撑，1月份亚太地区的燃料油消费表现仍较为平稳。总体来看，当前新加坡市场结构基本脱离了12月份持续走弱的态势，燃料油现货升水、月差以及裂解价差在近期保持平稳运行。但细分市场的表现出现分化，180cst要明显弱于380cst，现货粘度价差也在近期持续收窄。到上周五，180cst与380cst燃料油的现货价格几乎平水，而在纸货市场上，粘度价差掉期M1也下滑至2.45美元/吨。当前粘度价差收窄的主要驱动因素来自于供应端，亚洲市场低粘度燃料油的供应更为充足。其中，ADNOC（阿布扎比国家石油公司）在上上周售出了5批（共计27万吨）1月装船的100cst直馏燃料油后，又在上周挂牌出售了3批2月份装船的货物。根据普氏消息，ADNOC旗下Ruwais炼厂的RFCC装置（2017年因遭遇火灾而关停）的重启可能会在2月份，相较此前的市场预期要晚了一到两个月，对燃料油市场尤其是低粘度燃料油造成短期的冲击。 库存方面，根据IES数据，新加坡渣油库存在1月0日当周录得1894.1万桶，较前一周去库110.7万桶，降幅5.5%；与此同时，根据PJK数据，ARA燃料油库存在1月9日当周录得149.3万吨，较前一周累库28.6万吨，增幅24%；根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在1月7日当周录得824.9万桶，较前一周累库203.3万桶，涨幅32.71%。三地库存呈现出一定的分化，新加坡与ARA库存的走势基本与我们此前的预期一致，由于套利窗口的关闭，将西北欧多余货物运往新加坡消化的这一路径受到阻碍，累库压力也从新加坡转移到ARA地区。与此同时，在伊朗燃料油供应受制裁影响而大幅减少的背景下，富查伊拉库存仍出现大幅增长，我们认为除了阿联酋等国增加燃料油供应的影响外，反映了富查伊拉的船燃需求走弱，这一点也可以与当地船燃升水的回落相互印证。 国内市场方面，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在20美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为115元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为140元/吨，经内盘月差相较外盘月差低25元/吨，近期两地月差呈现收敛的态势。此外，根据上期所仓单日报，此前FU1901交割的4800手 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 2 / 9 仓单当前仍未注销，而根据市场一些公开的消息，12家具有船供油资质的企业未直接参与此次交割，多头更多可能是出于正套的目的而接货，因此在未来仓单套利的时候会对FU盘面造成一定的压力。 策略：中性，暂无操作建议 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 3 / 9 燃料油远期曲线与价差： 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：鹿特丹3.5% barge掉期远期曲线单位：美元/吨 图4：鹿特丹1% barge远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图6：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 2502702903103303503703902019/022019/042019/062019/082019/102019/1201/06/201912/30/201812/23/20182502702903103303503703902019/022019/042019/062019/082019/102019/1201/06/201912/30/201812/23/20182002202402602803003203403602019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/0801/06/201912/30/201812/23/20182502702903103303503703904102019/022019/062019/102020/022020/062020/1001/06/201912/30/201812/23/2018-10-8-6-4-202462018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-14-12-10-8-6-4-202462015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 4 / 9 图7：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图8：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：新加坡380月差 单位：美元/吨 图10：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图12：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -16-14-12-10-8-6-4-202018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015-50510152025302018/012018/032018/052018/072018/092018/11SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-10-50510152015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014-505101520252018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-8-6-4-20246810122015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 5 / 9 图13：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图14：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图16：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 024681012142018/012018/032018/052018/072018/092018/11180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M40246810121416182015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015201415202530354045502018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01SG 180cst vs Rdam 3.5% M1SG 180cst vs Rdam 3.5% M2SG 180cst vs Rdam 3.5% M3SG 180cst vs Rdam 3.5% M4051015202530354045502015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015 华泰期货|燃料油周报 2019-01-13 6 / 9 船用油价格、燃料油现货价格及航运指数： 图17：中国保税380船用油价格 单位：美元/吨 图18：中国保税MGO船用油价格