燃料油周报：原油端延续弱势，燃料油市场驱动有限

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期原油价格呈现震荡下跌态势，并带动FU、LU单边价格走低。FU主力合约周度跌幅录得2.71%，LU主力合约周度跌幅录得0.52%。 供应方面：在地缘冲突缓和后，中东燃料油断供风险消退，产业重回原来的路径，整体供应较为充裕。伊朗方面，6月下旬出口已经有小幅回升的迹象，7月份继续增加。参考船期数据，7月份伊朗高硫燃料油发货量在121万吨，环比增加29万吨，同比减少40万吨，8月份发货量目前预计在64万吨，后续还有上修空间。俄罗斯方面，7月份出口相比6月低基数明显回升。参考Kpler数据，7月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为256万吨，对比6月增加79万吨，同比去年提升40万吨。近期欧盟出台对俄罗斯新一轮的制裁，叠加乌克兰对俄的无人机袭击导致部分炼厂装置受损，俄罗斯燃料油供应增长仍受限，但基本盘得以保持。本周末普京与特朗普会晤，目前进展相对顺利，但还未达成实质性协议，未来可能会组织美俄乌三方的会谈。如果最终协议达成，俄乌停战、美国对俄罗斯的制裁放松，俄罗斯燃料油供应存在进一步的增长空间。此外，在地缘局势降温后，中东供应重回正常轨道，欧佩克生产配额的逐月提升使得沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。目前来看，欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量，但趋势相对明朗。 就低硫燃料油而言，前期西区套利船货量偏少，但近期到货有所回升。此外，尼日利亚RFCC装置再度出现问题，将导致其低硫燃料油产量增加。根据船期数据，尼日利亚8月低硫燃料油发货量预计为13万吨，环比增加3万吨，未来还有提升的空间。科威特方面，6月份因为装置检修出口大幅下降，7月份已经有恢复迹象。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量为49万吨，环比6月增加25万吨，同比提升15万吨。8月份目前跟踪到的发货量在38万吨，后续还有上修空间。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应偏紧。随着春季检修期结束，6月国产量出现小幅回升，但利润因素将制约产量的增长空间，7月份产量依然维持低位。参考隆众资讯数据，据隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，环比减少4万吨，降幅3.78%。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，但更多是利润端的反馈，考虑到其剩余产能依然较为充裕，如果裂解价差走强则会刺激新的增量。 需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。此外，随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。其中，埃及是近两年边际增量较为突出的国家。虽然埃及通过增加进口LNG填补了部分国内的天然气缺口，但由于当前国内气温高于季节性，对燃料油的需求仍偏强。参考船期数据，埃及8月份高硫燃料油进口量预计达到76万吨，环比增加16万吨，同比去年增加11万吨。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则缺乏超出季节性的驱动。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特6、7月份高硫燃料油进口量预计为90和112万吨，环比呈现增长态势，但同比去年分别减少34和18万吨，8月份进口量目前预计在90万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑. 库存方面：本周新加坡燃料油库存2464.5万桶，环比前一周减少6.36%；舟山港保税燃料油库存118万吨，环比前一周减少4.84%。 整体来看，经历了近期基本面转弱与连续调整的阶段，高硫燃料油市场结构已经有一定企稳迹象。但目前来看，高硫燃料油库存依然偏高，需要时间消化。另外，炼厂端需求虽出现边际改善的信号、但还没有大幅提升的势头， 因此市场上行驱动仍不足，单边价格受到原油端压制，裂解价差短期或进入震荡运行的阶段。最后，需要关注普京与特朗普会晤后俄乌冲突的走向，如果未来局势实质性缓和、美国放松对俄制裁，则高硫燃料油供应还有潜在的增长空间。 低硫燃料油方面，近期市场结构持稳运行，供应压力有限，并无突出矛盾。其中，国内炼厂产量依然维持低位，保税区供应偏紧的状态尚未完全缓解。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场前景仍偏弱，但自身估值不高下行压力相对有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。 策略 高硫方面：震荡偏弱低硫方面：震荡偏弱跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨...................................................................................................................................