燃料油周报：短期市场驱动有限，关注原油端反弹机会

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 FU、LU市场目前处于下方存在支撑、但上行驱动不足的状态。如果原油价格能够企稳反弹，可以考虑逢低多FU、LU主力合约的机会。基于当下市场结构以及潜在交割逻辑，短期相对更看好LU表现。 投资逻辑 ■ 市场分析 本周原油价格呈现震荡反弹走势，虽然市场需求前景并不乐观，但短中期基本面存在一些支撑与利好因素。一方面，来自鲍威尔对加息节奏相对偏鸽派的表态，宏观面压制情绪有所缓和；另一方面，国内石油消费开始展现出一定的改善态势。与此同时，原油供应端预计将持续受限。欧佩克会议将于12月5日召开，主流观点预计减产联盟维持10月份减产200万桶/日的决议不变。从11月欧佩克产量数据上看，欧佩克环比减产70万桶/日至2910万桶/日，减产开始逐步兑现，我们认为基于欧佩克现有减产计划，预计将在明年上半年将产量限制在2900万桶/日以下。此外，即将执行的欧盟禁运与价格上限将对俄罗斯石油产量与出口产生实质性影响，具体影响程度有待跟踪，但总体来看原油基本面短中期存在边际收紧的可能，需要注意潜在的价格上行风险。 就燃料油自身基本面而言，今年以来市场整体呈现出“高硫弱，低硫强”的格局，我们预计到明年这种强弱分化或在一定程度收敛，二者的供需形势将边际转变。具体而言，对于高硫燃料油市场，当下大量的俄罗斯货物流入是导致亚洲区域过剩的重要原因之一，而到明年2月份后，欧盟对俄罗斯成品油的禁运落地，俄罗斯炼厂开工负荷或难以维持正常水平，届时俄罗斯燃料油产量将跟随炼厂开工一同下滑，进而从源头导致燃料油供应的边际收紧。此外，高硫燃料油由于其“低价格”优势，在航运、炼厂、发电等终端需求存在一定增量预期，尤其是随着脱硫塔的持续安装，高硫油在船燃市场的消费基本盘有望进一步扩大。就低硫燃料油而言，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，供应存在进一步增长的空间。其中，位于科威特的Al-Zour炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油收率或达到25%（意味着16.25万桶/天的产能，大概可换算为75万吨/月）。根据科威特国家通讯社的消息，Al-Zour炼油厂近期已经开始第一阶段的商业运营，并已经在12月初发货一批10万吨的船货，该炼厂加氢脱硫装置有望在明年1-3季度逐步上线，届时中东地区低期货研究报告|燃料油周报2022-12-04 短期市场驱动有限，关注原油端反弹机会 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶  15801022486  peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油周报丨2022/12/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 硫燃料油生产能力将显著增加，对低硫燃料油市场结构无疑将形成一定压制效应。 但站在短期视角下，我们认为高低硫燃料油市场的驱动还没有显著兑现。其中，高硫燃料油供应压力目前依然存在，截止本周全球浮仓库存高达397万吨（相比年初累库200万吨左右）。与此同时，低硫燃料油市场相对偏紧，现货升贴水保持在中高位水平，新增产能压力短期还不会充分释放。内盘方面，LU现有仓单量较少，从交割角度考虑近月月差将受到额外支撑。而FU虽然目前注册仓单量也偏低，但潜在可以交割的资源相对充裕，2301合约交割前可能会有一些新仓单注册，且终端保税船燃市场的高硫油消费容量远小于低硫燃料油。考虑到这些因素，FU近月月差短期或受到一定压制。 ■ 策略 FU、LU单边价格中性偏多，原油企稳后考虑逢低多的机会 ■ 风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期 燃料油周报丨2022/12/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: SHFE FU主力结算价丨单位：元/吨 ...................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 2: SHFE FU远期曲线丨单位：元/吨 .......................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 3: SHFE FU主力合约成交持仓量丨单位：手 ............................................................................................ 错误!未定义书签。 图 4: SHFE FU总成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................ 错误!未定义书签。 图 5: SHFE FU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ........................................................................................... 错误!未定义书签。 图 6: SHFE FU与原油比价丨单位：无 ............................................................................................................ 错误!未定义书签。 图 7: INE LU期货结算价丨单位：元/吨 ......................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 8: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ............................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 9: INE LU主力合约成交持仓量丨单位：手 ............................................................................................... 错误!未定义书签。 图 10: INE LU总成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................ 错误!未定义书签。 图 11: INE LU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ............................................................................................ 错误!未定义书签。 图 12: INE LU与SHFE FU价差丨单位：元/吨 .............................................................................................. 错误!未定义书签。 图 13: SHFE FU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ................................................................................. 错误!未定义书签。 图 14: INE LU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 .................................................................................... 错误!未定义书签。 图 15: 新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................... 错误!未定义书签。 图 16: 新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................... 错误!未定义书签。 图 17: 新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨 ........................................................................................ 错误!未定义书签。 图 18: 新加坡MARINE 0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 ................................................................................. 错误!未定义书签。 图 19: 新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨 ........................................................................................ 错误!未定义书签。 图 20: 新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................... 错误!未定义书签。 图 21: 新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨 ..........................