全球投资组合经理文摘 ： 历史课

历史课 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调了实际收益率与股票估值之间的关系；我们评估GLP - 1风险因素的新BMI框架；以及印度的人口优势。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •实际收益率和股票估值：最近实际收益率的飙升已经变得难以忽视，我们不得不进一步回顾25年才能找到历史先例。为此，我们集中讨论了两个类似的实例（1979-82年和1993-94年）。根据我们的分析，我们认为，如果没有更大的宏观冲击，实际收益率不太可能引发重大的股票评级下调。因此，我们注意到，实际收益率错位背后的特定宏观驱动因素对股票来说比变动本身的幅度更为重要。此外，我们强调，即使在3季度抛售之后，从资产配置的角度来看，股票风险溢价也相当低，这可能是因为宏观数据在过去三个月实际上已经加速增长。我们估计标准普尔500指数整体的交易价格略高于公允价值，但重置的催化剂尚不清楚。由于股票，债券和美联储似乎陷入了僵局，直到“某些东西破裂”，并且经济可能走向温和的低迷而不是彻底的衰退，我们重申了我们的呼吁，要求股票市场在短期内进行区间波动，由于过于乐观的前技术收益将下调至明年，因此从当前水平略有下降。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •使用BMI指数评估GLP-1风险：我们引入了我们的BMI指数值框架，用于评估跨行业和细分行业的GLP-1风险因素。我们将BMI指数值定义为按国家加权的相关商业指标，然后针对每个国家的肥胖患病率进行进一步调整。BMI指数值高（27+）的公司对GLP-1药物风险因素的暴露程度更高：根据潜在类别和随时间的紧急患者行为，这可能是积极的或消极的。根据我们的分析，平均BMI指数值最高的行业是：美国零售，服装和电子商务（32），美国饮料（31）。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第40页。有关重要的股权研究披露，请参见第40页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第41页。已完成：23年10月27日，23: 44 GMT发布：23年10月29日，13: 00 GMT限制-外部 和美国食品（31）。相反，显示最低平均值的是：欧盟/美国HPC（0），欧盟休闲（20）和欧盟回收与包装（19）。 •印度人口统计：被广泛视为其最大的经济优势之一，我们研究了印度的人口优势及其在中长期内的可能演变，特别是与中国相比，在中国，人口挑战和人口 迅速老龄化可能会产生重大的经济后果。我们认为，与其他主要发达经济体或中国相比，印度的人口状况非常有利。但印度也正在接近人口红利高峰期：印度的劳动年龄人口占总人口的比例预计将在2030年达到峰值。我们认为三个领域对于释放印度的人口红利至关重要：1）让更多的女性加入劳动力大军-我们估计，到2030年，将女性劳动力参与率提高到约43％（目前为37％）；2）从较低生产率部门向较高生产率部门重新分配劳动力，这将要求非农业就业增长4.5-5.0％左右，以吸收剩余劳动力；3）就业更加正规化。 本周图表：1979-82年和1993-94年是实际收益率最后一次与今天相当的12个月走势 Events 最好的巴克莱 美国股票洞察 现实检查 Venu Krishna, CFA, BCI,美国| Japinder Chawla, CFA, BCI,美国|Rex Feng, BCI,美国| Madhuresh Rai, CFA, BCI,美国| Young Chen, BCI,美国 股权研究美国股票战略 摘自美国股票洞察：现实检查，2023年10月24日出版 最近实际收益率的飙升是近30年来前所未有的，这使得当前的股票估值受到质疑。然而，我们认为，如果没有更大的宏观冲击，实际收益率不太可能引发重大的股票评级下调。在最近的抛售之后，我们看到了适度的基本面下行。 实际收益率和股票估值之间的长期关系是不一致的。名义收益率往往是较高水平市盈率倍数的逆风 （尤其是在1991年之前的高通胀时期），但在过去25年中，股票与实际收益率的联系相当弱。尽管如此，最近实际收益率的飙升（+ 3.5% T12M）仍然难以忽视，我们不得不回顾25年后才能找到历史先例。我们专注于两个可比实例（1979 - 82年和1993 - 94年），尽管这些事件似乎表明，如果实际收益率继续上升，股票将走向重大调整，但我们。认为差异(即经济或金融冲击的风险)更为重要。 除非美联储过于激进或系统性风险事件引发重大经济或金融冲击，否则实际收益率本身不太可能引发大规模的股票评级下调。实际收益率错位背后的具体宏观驱动因素对股票来说比变动本身的幅度更为重要。从1970年代末到1980年代初，股票倍数在结构上较低，这是由美联储与两位数通胀作斗争的时代以及在3年内发生的两次衰退所定义的，但它们与实际收益率的实际关系几乎不存在。在“大缓和”之后，这种关系不是线性的，导致股票估值低迷的曲线的最显著偏差通常与衰退相吻合。除了衰退之外，一些自20世纪90年代以来最低的股票估值出现在实际收益率下降而不是上升的时候（例如2011年的“黑色星期一”和2015年的上海证券交易所崩盘）。 股票仍有适度的基本面下行空间。即使在经历了3季度的抛售之后，从资产配置的角度来看，股票风险溢价还是相当低的，很可能是宏观数据在过去3个月实际上加速了。我们估计标准普尔500指数整体的交易价格略高于公允价值，但重置的催化剂尚不清楚。由于股票，债券和美联储似乎陷入了僵局，直到“某些东西破裂”，并且经济可能走向温和的低迷而不是彻底的衰退，我们重申我们呼吁股票市场在短期内进行区间波动交易，由于过于乐观的前科技公司收益将下调至明年，因此从当前水平略有下降。 欧洲消费必需品 通过BMI指数值评估GLP - 1风险英国巴克莱银行Gaurav Jain |英国巴克莱银行的Annapurna Bain |英国巴克莱银行的WarrenAckerman |英国巴克莱银行的Iain Simpson |英国巴克莱银行的AlexSloane |英国巴克莱银行的Laurence Whyatt |美国BCI的Andrew Lazar|美国| Lauren R.Benjamin M. Theurer, BCCB,墨西哥| Vicki Stern,巴克莱,英国| RichardTaylor,巴克莱,英国| Emily Field, CFA,巴克莱,英国| Carter Gould, BCI,美国 股权研究欧洲消费者必需品中立欧洲小盘和中盘中性美国食品中立美国CHPC和饮料中性美国餐厅Neutral美国特种零售、服装和电子商务阳性美洲农业企业中立欧洲休闲负面英国中型和小型休闲/消费者中性 摘自欧洲消费者必需品：通过BMI指数值评估GLP - 1风险，于2023年10月24日发布 我们介绍了我们的BMI指数值框架，用于评估跨行业和细分行业的GLP-1风险因素。 GLP-1药物风险因素-更细微：自7月1日以来，几只美国消费类股票基于其对抗肥胖药物风险因素的感知敞口而出现了显着变动；这种叙述主要是由调查和轶事患者对行为变化的报道所驱动的，市场参与者根据他们认为存在风险的类别来推断公司的影响。这没有说明两件事：1）随着渗透率的增加，早期GLP-1药物患者的行为可能不能代表新兴的消费者行为；2）地理暴露可能是决定公司客户群在近期或中期是否受到影响的关键决定因素。我们在本报告中关注地理，有意关注“曝光”的定量评估，而不是指定类别和公司的“赢家”或“输家”。类别可以分层作为一个额外的载体，以响应新出现的趋势。这建立在我们对GLP-1药物对主要消费品行业潜在影响的初步讨论的基础上。欧洲消费必需品：通过全球消费者视角的减肥药（2023年8月31日）。 地理作为关键变量：在讲英语的国家和北美，肥胖的患病率比其他地方高得多，而日本和一些新兴市场（EM）的患病率非常低。简而言之，一家食品公司更容易接触到一个类别或一组类别，投资者认为这些类别可能面临GLP-1的风险-比如吃零食中的MDLZ-从地理角度来看，实际上风险较小：该公司只有30％的销售额在美国，而40%的销售额在新兴市场，那里的平均BMI要低得多，负担能力可能对最终采用构成更大的障碍。 定义BMI指数值：我们将BMI指数值定义为相关业务指标（收入/息税前利润/每股收益/资产价值/餐厅计数等。)按国家加权，然后进一步调整每个国家的肥胖患病率。BMI指数值高（27 +）的公司对GLP - 1药物风险因素的暴露程度更高：根据潜在类别和随时间的紧急患者行为，这可能是积极的或消极的。 美国消费者最暴露，而HPC更绝缘：平均BMI指数值最高的行业是：美国零售，服装和电子商务（32），美国饮料（31）和美国食品（31）。相反，显示最低平均值的是：欧盟/美国HPC（0），欧盟休闲（20）和欧盟回收与包装（19）。与c100％接触北美的名字具有最高的BMI指数值（36）：奥驰亚，星座品牌，Kerig博士胡椒，坎贝尔汤和迪克的体育用品都获得了这个分数。 印度的突破时刻 人口统计学上的不同 Rahul Bajoria, BSIPL,印度| Amruta Ghare, BSIPL,印度| ShreyaSodhani,巴克莱银行,新加坡 新兴市场研究EM战略 摘自印度的爆发时刻：人口统计学上的不同，发表于2023年10月25日 印度的人口统计数据被广泛视为其最大的经济优势之一，与发达经济体形成鲜明对比。但是，充分利用这一世代优势将需要两件事：更多的妇女加入劳动力大军，并通过提高技能来提高劳动生产率。 •印度庞大的劳动年龄人口的人口优势使其非常有利与其他主要经济体相比，这些经济体的人口正在迅速老龄化或已经萎缩。 •在我们较早的报告《印度：突破时刻》中，我们认为，以8％的GDP增长率为目标，可以使印度在本十年末成为全球增长的最大贡献者。但这将需要许多经济先决条件，包括显着改善劳动力参与，特别是妇女。 •“重置”到更高的增长道路必须从投资周期获得牵引力开始，正如我们在印度的突破时刻所言：投资-回到基础。互补为了通过更高的投资来更有效地利用资本，我们现在讨论如果另一个生产要素劳动力被最大限度地利用，印度的人口如何成为更高增长的关键支柱。 •随着印度人口的增长，到2030年，预计将有约7000万人进入劳动年龄人口1，这凸显了有效利用现有和未来劳动力的重要性。 •我们认为三个领域对释放印度的人口红利至关重要: °让更多的女性加入劳动力市场：我们估计，实现更高增长的先决条件是到2030年将女性劳动力参与率提高到约43％（目前为37％）。 °劳动力从低生产率部门向高生产率部门的重新分配，这将需要在非农业工作中更快增长4.5 - 5.0％左右，以吸收剩余劳动力。 °就业更加正规化。 •我们发现，历史上与产生中高技能工作和/或资本密集相关的非农业部门将需要吸收剩余劳动力，因为印度仍未处于刘易斯转折点。 •重视新兴技术和资本密集型部门的教育和技能培训应提高劳动生产率，并有助于创造更多正规部门的就业机会。 全球战略与经济展望 股权战略 Europe Q3结果显示没有误差余地 Emma