全球投资组合经理文摘 ： 击剑

击打和弦 UAW罢工和通货膨胀。美国汽车工人联合会罢工有可能削减已经很低的汽车库存；但是，我们预计至少在10月份之前不会对汽车价格产生任何直接影响。也就是说，我们认为，如果库存急剧减少，核心通胀的上行风险可能主要体现在二手车价格上。在此基础上，我们考虑了三种罢工情景，并估计相对于我们的基线，2023年12月对核心CPIy/y的冲动可能为0-0.5pp（第3页）。 最好的巴克莱 美国经济学研究UAW罢工可能会给核心带来近期上行风险通货膨胀3 从利率定位“痛苦”。投资者本月急于兑现，但股票敞口看起来大致中立，而行业配置则是防御性的。尽管如此，估值丰厚且拥有良好资产的长期股票仍面临实际利率上升的风险，而系统策略的多头似乎容易受到波动率飙升的影响。尽管债券现在看起来价格更合理，但增长到价值的轮换仍然滞后（第4页）。 欧洲消费品满足印度消费者，世界的下一个增长驱动程序5 全球战略与经济展望股票战略 美国:从Thriftless到节俭6欧洲:Q3市场回顾-债券吓唬7 世界下一个增长驱动力我们预计印度将成为未来几十年全球消费的最大驱动力。数字化和城市化的顺风，以及监管改革和有益的人口统计数据带来的持续好处，看起来非常有吸引力。在此基础上，我们深入探讨了这个迅速崛起的市场的结构、趋势、机会和投资影响(第5页)。 信贷战略美洲:跨大西洋收敛性12欧洲:D é j àvu14亚洲:印度闪耀明亮16 一周的图表 公司通常会在市场低迷时期降低回购以节省现金，但22财年却相反，因为高现金储备和低估的股票刺激了回购活动的增加 股权关键拐点 选择评级更改:Adyen，Fortum，国家电网，NaturgyEnergy，PlainsAllAmericanPipeline/PlainsGPHoldingsLP，Redeia，SevernTrent，SolariaEnergiayMedioAmbiente，Uniper27 Credit选择评级更改:BlueTriton (TRIWAT) / Primo Water (PRMW),印度,投资级化学品31 Regulars巴克莱Events2股权评级摘要变化26信用评级摘要变化30 此处引用的所有研究以前都已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整的报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 巴克莱事件 电话会议和网络广播 会议及特别活动 最佳巴克莱：美国经济学研究 UAW罢工可能对核心通胀构成近期上行风险 摘自美国经济研究：UAW罢工可能对核心通胀构成近期上行风险，发表于2023年9月25日 FICC研究Economics：+12125260713 美国汽车工人联合会（UAW）罢工有可能削减已经很低的汽车库存水平。据估计，当前的罢工将使底特律的每个汽车品牌（D3）-福特，通用汽车和Stellantis -每周损失3 - 5k辆汽车，约占每月总库存的2 -3％。但是，有200万辆新车准备出售，目标车辆的库存充足，我们预计至少到10月份不会对汽车价格产生任何直接影响。 我们认为，在库存急剧减少的情况下，核心通胀的上行风险可能主要体现在二手车价格上。二手车价格占核心CPI的3.5%（但仅占核心PCE的0.5%），往往对新车库存较为敏感，在这个大流行后的时期，汽车库存紧张，新车价格大幅上涨。由于二手车批发价格从峰值下降了10 - 20％，而二手车CPI指数从2021年初的峰值下降了10％，我们认为还有进一步上涨的空间。与此同时，新车平均交易价格(ATPs)仍处于高位，新车CPI指数SA也保持在大流行的大部分涨幅，这表明在负担能力的不利因素下，进一步的上行空间有限。 马克·詹诺尼+12125269373 乔纳森·米勒+12125264876 最近将罢工扩大到部分零部件和分销工厂，可能会对汽车零部件造成价格压力（约占核心CPI的0.6%）。然而，目前还不清楚在这个领域，由于从其他供应商那里替代这些零件的范围有限，价格可能会受到多快和多大的影响。如果有的话，它可能会大幅增加消费者的维修时间，因为他们等待零件变得可用。同时，由于罢工并未像人们普遍预期的那样扩展到D3的其他自动装配厂，因此可能会延迟进一步的生产损失。 科林·约翰逊+12125268536 我们考虑三种罢工情景，并估计相对于我们的基线，2023年12月核心CPIy/y的冲动可能为0-0.5pp，主要来自生产损失。 鉴于目标单位有足够的库存缓冲，在9月底/ 10月初结束的有针对性的短期罢工的温和情况可能对汽车价格产生微不足道的影响。鉴于UAW的最新发展和言论，我们认为这不太可能。在中等风险的情况下，更长时间的罢工将每周针对更多工厂，并且每个汽车制造商的结束日期各不相同，从10月初到11月中旬，可能会提高第四季度的核心CPI y / y。20bp，至2023年12月的3.9% y/ y，并在2024年第一季度初产生适度的溢出效应，到年底可能会逆转。这与我们在股权研究领域的同事所认为的一致。当前基本情况.在我们最坏的情况下，所有工厂都将举行全国性罢工，包括将影响下游生产的关键传输工厂，估计到年底核心CPI的增幅约为50个基点，这将推动2023年12月的核心CPI达到4％以上，并且可能意味着我们2024年预测的上行风险，因为生产需要更长的时间才能恢复。不过，考虑到罢工基金的成本，这种情况似乎不太可能发生。 最好的巴克莱：股权战略 定位痛苦更多来自速度而不是增长 摘自股票策略-谁拥有什么：定位痛苦更多来自利率而不是增长，发表于2023年9月27日 股权研究欧洲股票策略伊曼纽尔·考，终审法院+44(0)2031340475 滞胀焦虑促使人们急于购买现金，大宗商品和美元，但由于投资者受到良好的对冲，因此没有股票外流。防御性定位反映了较低的增长预期，但较高的实际利率打击了股票。尽管债券现在看起来价格更合理，但增长到价值的轮换仍然滞后。 急于兑现，但随着下行对冲的回报，股票不会外流。随着市场叙述迅速从软着陆转向滞胀，投资者本月购买了现金，美元和商品。但9月份的股票流动实际上是温和的，风险控制基金再次转向买家。总体来看，股票敞口看起来大致中性，因此本身并不是一个特定的正面或负面催化剂，而行业配置则是防御性的。期权动态表明，投资者对冲得很好，所以他们没有恐慌。尽管如此，估值丰厚且拥有良好资产的长期股票仍面临实际利率上升的风险，而系统性策略的多头似乎容易受到波动率飙升的影响。 Magesh Kumar Chandrasekaran,终审法院+44(0)2031345983magesh. kumarchandrasekaran @barclays. com英国巴克莱 债券的痛苦不再是股票的收益。债券-股票相关性再次转正，因为实际利率的飙升导致市盈率再次面临下行压力。在央行的强硬态度和经济下行风险达到顶峰的情况下，债券现在看起来价格更合理，与股票。历史表明，在美联储停止加息后，收益率往往会走低，如果低PMI确实是经济增长的可靠指标，股市可能会有赶超潜力，而债券。然而，基本面— —在仍然具有弹性的盈利中— —继续为股票流动提供一个底线。除了利率的方向或水平外，我们认为收益将决定整个股票市场的发展轨迹。 Matthew Joyce, CFA+33(0)144583341 防御性配置对投资者有帮助，但价值表现尚待与流量相匹配。科技在全球范围内的出价仍然很高，金融股已经售出，大宗商品的流入正在回升。在欧洲，防御性和大宗商品行业的需求要好于银行和工业行业。尽管Vale和Defesives的表现都很同步，这是不寻常的，但投资者对前者的敞口仍然不足，而Tech和Lxry的所有权仍然很好。但总体而言，防御性倾斜帮助欧盟基金表现更好，抵消了它们对价值的敞口不足。对冲基金仍然周期性倾斜，增加了能源和银行的多头。长/短比率现在是能源公司最高的，但奢侈品公司也仍然很高。 ArihanthBohraJain+91(0)2261751406 欧洲股票衍生品策略安舒尔·古普塔+44(0)2077730430 美国的资金流入没有因利率上升而改变，英国资金回流的早期迹象。9月份的股票流入主要流向美国，因为欧洲有更多的资金流出。对欧洲的去风险已经是实质性的，看起来有点过头了盈利基本面。英国CPI低于预期以及英国央行随后的暂停促使上周大量流入英国股市。在过去的20多年里，富时100指数与金边债券收益率的负相关程度不如现在，这就是为什么最近金边债券收益率的下降及其与鉴于有利的行业/风格配置和美元走强，美国收益率与UKX表现一致，符合我们的观点。在其他地方，日本股市的流入有增无减，中国北上资金的流入已经恢复。 最好的巴克莱：欧洲消费者的订书钉 满足印度消费者，世界的下一个增长动力 摘自欧洲消费主食：与印度消费者见面，这是世界下一个增长动力，发表于2023年9月29日 股权研究欧洲消费者中立伊恩·辛普森+44(0)2077733616 印度幅员辽阔，与众不同：印度今年超过中国，成为世界上人口最多的国家。然而，它处于一个非常不同的发展水平；购买力平价调整后的人均国内生产总值为8美元，而21美元。印度一半以上的人口年龄在30岁以下，因此在未来几年中，工作年龄人口将快速增长。就零售格局而言，我们要强调的是，品牌渗透率仍然相对较低(占快速消费品支出的30 - 40%)，而其他大型经济体。进入市场的途径仍然绝大多数是通过分销商向家族拥有的传统零售商供货，现代贸易的价值份额仅为15％，另有5％来自电子商务。 KaranKhanna+91(0)9818854788 城市化、数字化和监管改革是推动消费增长的主要趋势：农业仍然雇用了印度约45％的劳动力，但这里的生产率不到服务或制造业的一半。印度只有三分之一的人口是城市人口，但每年约有20万人从农村迁移到城市。通过中央银行赞助的统一支付接口，数字支付的渗透几乎是普遍的，并且在很大程度上取代了现金。它拥有世界上最便宜的移动数据之一，并且几乎具有Aadhaar识别系统的通用数字ID覆盖范围。2017年的税制改革增加了印度经济和零售业的正规化（从非正规部门向正规部门的转变），并大大减少了印度不同州之间的壁垒，这改善了国内和国际消费公司开展业务的便利性。 AshutoshJain+91(0)2261751452 威士忌和美容是消费主食公司的主要机会；Reliance的进入对品牌驱动较少的类别构成了潜在威胁：按数量计算，印度占全球烈酒市场的14％，但按价值计算仅占5％。我们预计，未来几年，城市化和高端化将推动高个位数的类别价值增长，围绕苏格兰威士忌的任何英国/印度贸易协议都将提供进一步的潜在优势。印度快速增长的电子商务渗透率可能是美容领域消费的驱动力，尤其是彩色化妆品，在线翻译效果很好。与中国相比，印度美容市场的护肤品驱动要少得多；头发，除臭剂和彩色化妆品是主要类别。考虑到Reliace通过激烈的价格竞争破坏现有类别的历史，我们看到了Reliace进入更广泛的快速消费品领域的一些风险，并看到更有抱负的类别，如烈酒和美容，可以更好地与之隔离。 Abhishek Gokhale+91(0)2261751952 SetuSharda+91(0)2261751934 联合利华、利洁时和保乐力加是在印度提供风险敞口的主要欧洲上市公司，利洁时是我们的首选：联合利华（EW）和Reckitt（OW）都对印度家庭护理市场有很大的敞口，联合利华也对个人护理有很大的敞口，而Reckitt对消费者的健康有很大的敞口。Reckitt是我们获得印度消费者敞口的首选方式，因为我们相信市场估计这可以在多大程度上推动中期收入增长。虽然在家庭护理方面与Reliace有一定程度的重叠，但我们认为它在其他地方的暴露远远超过了它的补偿。Perod Ricard（UW）在印度拥有优质投资组合，我们预计该投资组合将增长到十几岁，有助于抵消中国的潜在疲软。印度美容市场看起