全球投资组合经理文摘 ： 升温

加热 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对热泵技术及其对多个行业的影响的分析；日本央行退出NIRP和YCC后对日本经济的看法；以及我们对第四季度收益的欧洲股票的看法。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •揭开热泵技术的神秘面纱：建筑和工业供暖占全球能源相关排放的38%，我们认为热泵是实现零净目标的关键。具体来说，惠普是减少建筑和某些行业排放的关键，因为它们可以实现3倍以上的效率。传统供暖；刺激建筑翻新/产品；增加公用事业负荷和电网投资需求；减少天然气和馏出物燃料需求；它们也扰乱了暖通空调行业，并增加了ESG辩论。惠普与电气化、能源效率、能源转型和循环经济主题相关，将对房地产、能源和工业部门、住房负担能力和能源贫困产生广泛影响。也就是说，HP并非没有障碍。除了较高的前期成本外，HP还可以提供很少的燃料节省与燃气供暖；它们相对低温的供热可能会限制工业用途，需要进行重大的建筑改造以改善绝缘和供热分布；它们的电力需求可能会给电网带来压力。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 •日本退出宽松货币政策：日本央行结束了3月份的货币政策会议，对其大规模宽松计划进行了全面改革，符合我们的预期。在年度“shto”工资谈判中决定的历史性大幅加息是最新政策修订背后的最决定性因素。在这方面，我们预计最终理算的平均涨幅为4.6%。NIRP的退出应该对经济影响不大。我们认为，日本央行应主要关注新的经常账户存款系统和JGB购买计划的平稳运行。日本央行行长上田指出，即使退出NIRP，实际利率仍将保持相当负，并且有调整程度的余地。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第29页。有关重要的股权研究披露，请参见第29页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第30页。已完成：22 - Mar - 24，22：10 GMT发布：24 - Mar - 24，13: 00 GMT限制-外部 住宿取决于经济/价格前景。这些即将到来的检查站可能是：1）工资上涨/人员成本转嫁给销售价格的程度；2）服务价格和通胀预期的发展；3）国内需求恢复的程度。我们预计日本央行将在4月和7月的MPM检查这些点，届时它还将发布季度展望报告，并判断是否适合进一步加息。同时，我们预计JGB采购将根据市场情况逐步调整，与经济/价格前景分开。 •欧洲股市第四季度后收益：我们认为，第四季度的报告季节喜忧参半，但总的来说要好于预期，尽管美国的情况要好于欧洲。这两个地区的非能源每股收益增长均为正，高于第三季度。公司评论显示对经济的看法更为积极，指导前景有所改善，股票回购/股息公告大幅回升以及资本支出意愿增加。尽管第四季度业绩季有小幅负面变化，但EPS势头正在稳定，目前共识预计2024年欧洲EPS将温和增长3%。对我们来说，这看起来有点低，我们坚持对每股收益增长5%的预测。此外，我们预计利润率将在当前高水平附近保持弹性，与公司信息保持一致。的确，只要名义GDP的高增长支持最高增长，我们认为这将在很大程度上掩盖损益表下的任何小幅支出增长。与此同时，能源价格已经大幅下降，这也有所帮助，尽管人工智能在利润率方面的好处尚未显现。此外，我们认为，如果PMI持续改善，周期性复苏保持在轨道上，那么与当前市场预期相比，周期性品种的利润率应该会得到相对支撑，尤其是对于化工和材料等短周期落后者。 本周图表：大多数行业的回购参与率高于大流行前的中位数水平 Events 最好的巴克莱 可持续和主题投资 热泵：提高加热脱碳的恒温器 William Thompson, BCI,美国| Julian Mitchell, BCI,美国| James Winchester, Barclays,英国| Pierre Rousseau, BBI,巴黎| Michael Leithead, CFA, BCI,美国| Matthew Bouley, BCI,美国 股权研究 可持续和主题投资美国多产业中立欧洲资本货物中立欧洲建筑、建材和基础设施中立美国化学品积极美国房屋建筑和建筑产品阳性北美中游和炼油中性 《热泵：提高加热脱碳恒温器》，2024年3月19日出版 由于建筑和工业供暖占全球能源相关排放的38%，热泵（HP）是实现零净目标的关键。在本报告中，我们揭开了惠普的神秘面纱，并评估了它们在工业、房地产、能源、化工、食品和饮料等领域的机遇/障碍和影响。 与传统加热相比，HP可实现>3倍的更高的效率。HP不产生热量，而是吸收“自由”热量。当由可再生能源提供动力时，HP可以使空间，水和工业供暖脱碳。我们揭开了惠普技术的神秘面纱。 HP并非没有障碍。除了高昂的前期成本外，惠普还可以节省很少的燃料与燃气加热；它们相对较低的温度供热可能会限制工业用途，并需要进行重大的建筑改造以改善绝缘和供热分布；它们的电力需求可能会给电网带来压力。我们详细介绍了6个HP屏障。 部门影响。HP是减少建筑和某些行业排放的关键；刺激建筑产品/产品；增加公用事业负荷和电网投资需求；减少天然气和馏分燃料需求；正在扰乱暖通空调行业；并提出ESG辩论。我们评估行业影响。 图1.热泵蒸汽压缩循环示意图 日本经济焦点 3月MPM：过度货币宽松终于到了结束-扩大版 NaohikoBaba,BSJL,日本|桥本龙一郎,BSJL,日本 FICC研究Economics 摘自《日本经济焦点》：3月MPM：过度货币宽松终于告一段落— —展开版，发表于2024年3月19日 日本央行退出NIRP和YCC，终止了ETF/J-REIT购买，取消了通胀超调承诺，并改写了前瞻指引，符合我们的预期。NIRP退出对经济的影响不大，我们的基本情况仍然是在7月进一步加息至0.25％。 这补充了我们之前的报告（3月MPM：过度货币宽松终于结束，3月19日），以说明MPM后的新闻发布会。 •日本央行结束了3月18日至19日的货币政策会议（MPM），对其大规模宽松计划进行了全面改革，包括退出负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC），得出的结论是这些计划已经发挥了作用。政策变化基本符合我们的预期。从NIRP来看，日本央行从三级转回以往的经常账户存款单层结构，并将超额准备金利息（IOER）提升至+ 0.1%。对于政策利率，它回到了无抵押隔夜拆借利率，区间上升了0.1 pp至0.0 - 0.1%。 •YCC解散，并在常规直接购买（riba操作）下返回JGB购买。每月购买的“围绕JPY6tr ”目标似乎有意含糊（暗示隐形削减的范围），并且报价规模的上限大幅下调，尤其是在长期/超长期行业，这表明日本央行正在寻求逐步减少JGB的购买，尤其是在这些行业。为了避免YCC报废后长期收益率突然飙升，保留了固定利率购买操作和针对集合抵押品的资金供应操作作为后盾。 •新的ETF和J-REIT购买也结束了。但是，我们认为日本央行将继续持有其现有股票，并使用相关的股息收入来支付正常化的成本。 •与货币基础相关的通胀超调承诺和与YCC相关的前瞻指引都被取消，新指引指出，“鉴于当前的经济活动和价格前景，世行预计宽松的金融条件将暂时维持。” •在年度“shto”工资谈判（最初的JTUC-Rego统计）中决定的历史性大幅加息是最新政策修订背后的最决定性因素。我们预计最终的平均涨幅为4.6％，是30年来最大的涨幅，可能导致6月份实际工资的同比增长。我们预计这将改善最近低迷的消费。 •NIRP退出对经济的任何影响都应该相当有限。相反，我们认为日本央行应该主要关注新的经常账户存款系统和JGB购买计划的平稳运行。从这个意义上讲，评估NIRP退出的影响不需要很长时间。此外，我们认为，如果出现变化，新的前瞻性指导可能会被解释为调整宽松的财务状况铺平了道路。 经济活动和价格的前景。尽管存在很大的不确定性，但我们仍预计在7月MPM将进一步加息至0.25％作为我们的基本情况。 •在MPM后的新闻发布会上，日本央行行长Ueda表示，非常规宽松政策已实现其目的，日本央行现在将恢复常规货币政策，根据经济/价格前景调整短期利率，例如美国和欧洲的中央银行。“此外，他指出，即使在退出NIRP后，实际利率仍将保持相当负的水平，并且有根据经济/价格前景调整宽松程度的空间。根据上田的言论，即将到来的检查站可能是：1）工资上涨/人员成本在多大程度上传递到销售价格，包括在小公司； 2）服务价格和通胀预期的发展；3）消费等领域的国内需求恢复的程度。我们预计日本央行将在4月和7月的MPM检查这些点，届时它还将发布季度展望报告，并判断是否适合进一步提高利率。同时，我们预计JGB采购将根据市场情况逐步调整，与经济/价格前景分开。 •我们的下一个重点将是政策委员会成员田村直树3月27日的讲话，他被广泛视为鹰派。 欧洲公平战略 利润率可以保持较高的时间更长 Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh KumarChandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Ariharth Bohra Jain 股权研究欧洲公平战略 摘自《欧洲股票策略：利润率可以维持较高的时间更长》，发表于2024年3月20日 EPS修正趋于稳定，'24IBES对欧洲3%增长的估计在年初至今削减后看起来更明智。随着名义GDP增长趋势和成本压力的缓解，利润率应该是有弹性的。即使当前高水平的上行空间有限，PMI的复苏也可能有助于像化学品这样的短周期业务的利润率。 第四季度收益总体令人放心。报告季节喜忧参半，但总体上好于预期，尽管美国比欧洲多。这两个地区的Ex-Eergy每股收益增长为正，高于第三季度。公司评论显示对经济的看法更为积极，指导前景有所改善，股票回购/股息公告大幅回升以及资本支出意愿增加。积极的股价反应表明预期较低，投资者愿意给收益带来怀疑的好处。 在利润率弹性的情况下，FY24财年盈利复苏。尽管第四季度业绩季有小幅负面变化，但EPS势头正在企稳，目前市场普遍预期欧洲24年EPS温和增长3%。对我们来说，这看起来有点低，我们坚持对每股收益增长5%的预测。我们预计利润率将在当前高水平附近保持弹性，这与公司信息一致。IBES估计今年欧洲的息税前利润率持平，这看起来并不是一个很难消除的障碍：活动从低点回升，定价随着通货膨胀而正常化，但工资也是如此，利息成本预计是可控的。的确，只要名义GDP的高增长支持最高增长，我们认为这将在很大程度上掩盖损益表下的任何小幅支出增长。与此同时，能源价格已经大幅下降，这也有所帮助，尽管人工智能在利润率方面的好处尚未显现。 各行业利润率趋势不均衡，PMI复苏可能有助于短周期发挥。欧洲利润率在Covid之后大幅上升，几乎回到2008年之前的高点。化学品，矿工，医疗保健和电信尚未完全复苏，而家用产品，旅行和休闲，工业和零售业则恢复到高位。尽管整体利润率一直很有弹性，但去年周期性股市的利润率有所下降，而防御能力则更好。我们认为，如果采购经理人指数持续改善，周期性复苏保持在轨道上，那