全球投资组合经理文摘 ： 浏览波涛汹涌的水域

浏览Choppy Waters 焦点 我们提供跨区域研究的背景和观点和资产类别，本周强调我们启动22美国消费者金融领域的股票；研究如何再融资风险影响欧洲公司；最后，我们的最新外汇和新兴市场宏观策略季度展望。 权益产品管理集团 特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578terence. malone @ barclays. comBCI,美国 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576robt. bate @ barclays. com英国巴克莱银行 •启动美国消费者金融：我们开始覆盖美国境内的22只股票消费金融与中立的行业观点。我们采取选择性立场，平衡宏观和利率前景的不确定性与贴现估值。我们仍然发现看好部分消费者贷款人的理由，并将当前的情绪视为更多的减速带。到2024年抵押贷款融资的设置更具挑战性，但我们仍然发现某些股票的良好风险/回报。因此，我们预计抵押贷款利率将保持不变更高的时间更长到2024年。空中出租人是迄今为止我们最具弹性的商业模式封面，但由于他们的利基市场，他们继续发现自己的交易价格低于账面价值行业和卖方和买方的覆盖范围都很分散。我们对由于周期性和世俗顺风的结合，空中出租人应该有助于驾驶长期的回报和收益增长。 FICC产品管理组 Ben McLannahan*+44 (0)20 3134 9586ben. mclannahan @ barclays. com英国巴克莱银行 •欧洲的再融资风险：我们分析了到2025年的预期利率上调，成熟度墙动态，以了解哪些行业/市值区间可能更高再融资需求，也看了他们的杠杆。对于整体市场，持有销售在2022年的水平上保持不变，我们注意到利息成本只有小幅潜在增长，因为到2025年，销售额的百分比从1.1%上升到1.3%，即利润率达到了20个基点。In the EPS space this would translate to a ~ 2.1% hit. At the sector level, some may see interest成本上升超过更广泛的市场：可自由支配、电信、医疗保健和公用事业公司都可能会受到利率和再融资的30 - 50个基点的打击到2025年底，这将转化为3 - 5%的每股收益。房地产是最突出的行业，因为考虑到利息成本，它的利率可能是两年内现有低利率的倍数 适用于为零售业编制的债务研究报告的独立性和披露标准根据美国FINRA规则2242的投资者。巴克莱银行将本报告涵盖的证券交易自己的账户，并代表某些客户酌情决定。此类交易利益可能与建议相反o ered在这份报告中。 巴克莱资本公司和/或其之一a联盟确实并寻求与公司做生意在其研究报告中涵盖。因此，投资者应该意识到该公司可能有一个利益冲突，可能a ect本报告的客观性。投资者应考虑这一报告只是做出投资决策的一个单一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以查看完整报告，包括分析师认证和其他必需的披露，通过点击本文件中的超链接出版物或访问我们在巴克莱直播上的研究门户网站。 FOR分析师认证(S)PLEASE参见PAGE33. FOR重要信息EQUITY研究中心Disclosures,PLEASE参见PAGE33. FOR重要信息固定收入研究中心Disclosures,PLEASE参见PAGE34.已完成：11月18日，格林尼治标准时间00: 07发布：11月19日，格林尼治标准时间14: 00受限-外部 是商业模式不可或缺的一部分，该行业可能会受到更大的打击利润率和每股收益。 •外汇和新兴市场宏观策略季度：尽管有这么多噪音，美元还是往返了回到我们的预测。也就是说，推动欧元/美元在10月份跌至1.045的低点的力量被证明比7月将其推至1.12的那些更持久。我们探索了这些力量的价格，以及它们可能持续多长时间。我们确定了三个来源美元的近期走强，包括：1)即使增长放缓，美国的产出缺口也是可能在更长时间内保持比同行更积极的态度，限制了相对宽松的空间；2）美国不再是通货紧缩的领导者，世界其他地区正在迎头赶上；3）我们的models points to diverging US - G10 rates versus what’s priced. What’s more, our estimatessuggest that‘US exceptionalism’has been priced out to a non - trimary extent. We updated our预测，预计美元对G10的近期温和走强，欧元/美元为1.05进入Q1。 周图表：23年第三季度每股收益惊喜（+ 7.8%）和每股收益节拍比例（83%）均高于长期平均 Events 最好的巴克莱 美国消费者金融 启动覆盖：谨慎乐观 股权研究美国消费者金融中性 Terry Ma, CFA, BCI,美国| Julia Gul, BCI,美国| Cordelia R Deng, BCI,美国 摘自美国消费者金融：启动覆盖：谨慎乐观，已发布2023年11月14日 我们开始覆盖美国消费金融行业中的22只股票观点：我们行业的股票包括消费者贷款人、抵押贷款金融公司、andaircraf出租人。这些群体中的每一个都受到不同程度的经济影响周期和利率周期。我们采取选择性立场，平衡不确定性围绕宏观和利率前景，折现估值。我们的首选名称贷款方具有诱人的总回报潜力或增长特征，可以坚持整个周期。在抵押贷款方面，我们倾向于平衡的商业模式或股票有信用顺风。我们也喜欢aircraf出租人，并相信他们从周期性和长期顺风以及廉价估值的结合。 推动我们评级的主题：我们看好消费者健康，并相信强劲的就业市场、通胀放缓和健康的家庭资产负债表应该支持衡量的信贷正常化。抵押贷款利率应该持续更长时间，并放大住房a可规性and supply issues. Industry mortgage origination forecasts are too我们认为，随着时间的推移，这种乐观将不得不下降。 我们喜欢的股票：在我们的覆盖范围中的22个名字中，我们突出了9个OW。他们是与我们对总回报潜力(OMF)、整个周期增长(AXP、SLM)的看法一致；平衡抵押贷款业务模式(PFSI，COOP)和信贷顺风以及廉价估值(ESNT，NMIH)。我们都是aircraf出租人(AER，AL)在他们的廉价估值、强劲的基本面和通过低迷表现出的弹性。 我们谨慎对待的股票：We are UW three stock in our coverage universe. While we believeRKT和UWMC是抵押贷款领域的长期赢家，他们是杠杆率最高的具有较少的实质性服务对冲的起源。起源前景较弱，相对于我们其他抵押贷款覆盖范围的溢价估值使风险/回报没有吸引力。BFH股票在卡空间中是最便宜的，但发卡机构是最暴露于滞纳金上限，我们估计重大收益风险为约86%的收益下行（使用RSA）和- 68％的额外o夫集考虑在内。 论文的风险：我们呼吁的主要风险是宏观背景，这将最终决定整体消费者健康状况和普遍的信贷表现。虽然我们看好一般来说，我们承认，即使是对宏观变化的看法也可以驱动投资者对我们的报道持负面情绪。然而，我们的增持股票是折扣足够大，我们觉得下行风险可能有限。 欧洲股票/信贷策略 再融资风险看起来可控 股权研究欧洲公平战略FICC研究欧洲信贷战略 Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Magesh KumarChandrasekaran, CFA, Barclays,英国| Arihanth Bohra Jain, Barclays,英国| Zoso Davies, Barclays,UK 摘自欧洲股票/信贷策略：再融资风险看起来可控，已发布2023年11月14日 股票市场和行业表现一直处于利率上升的冲动之中近两年。再融资/更高的利息成本可能会在未来打击PnL几年来，我们对这些进行建模等。我们认为结果应该是可以广泛管理的对大多数人来说，尽管房地产看起来更有风险。 欧洲公平战略 再融资对市场收益只有很小的打击。我们分析了预期利率增加到2025年，分析成熟度墙动态，以了解哪些行业/市场cap bands might have higher revenering needs, and also look at their leverage. For the overall市场，将销售保持在2022年的水平，我们注意到兴趣的潜在增长很小到2025年，成本占销售额的百分比从1.1%上升到1.3%，即利润率达到了20个基点。In the EPS space this would translate to approximately a ~ 2.1% hit. However, if we use IBES一致预期的销售增长预测，以模拟顶部线（2024年销售增长2.7%，~持平销售2025年的增长)，我们发现更高的利息成本对利润率的潜在打击的影响从现在到2025年底，这将在很大程度上被销售增长所吸收。 可自由支配的、Comms Svcs、医疗保健和公用事业公司都可能会看到一些利润率/每股收益受到打击，但房地产行业看起来是最糟糕的o。在部门层面，一些部门，如能源和材料似乎不是被感染很多，如果有的话。但是有些人可能会看到利息成本上升不仅仅是更广泛的市场：可自由支配的、通信中小企业、医疗保健和公用事业都可以到2025年底，利率和再融资的利润率将受到30 - 50个基点的打击，这将转化为3 - 5%的每股收益。房地产是最突出的行业，因为它的利率，其他条件相同，可能是两年内现有低利率的倍数(我们对其进行建模，从~ 1%~ 4%)，并且考虑到利息成本是房地产商业模式不可或缺的一部分，行业可能会看到利润率和每股收益受到更大的打击。然而，很多dierence在杠杆率和利率方面，各部门的影响很可能已经反映在部门中性能。 小型Caps的再融资风险略大。我们还将市场除以市值和发现小盘股可能会面临利率略微上升的再融资，有非常2024 - 25年间的再融资需求略高于较大的上限，并且具有更高的杠杆率，因此我们认为，总体而言，再融资风险比大盘股略高。然而，如果融资市场保持开放，我们认为这不应该是一个问题。同样，Small Caps表现不佳很可能已经反映了很多这些担忧。 欧洲信贷策略：收益率危机而不是信贷危机 公司债券收益率处于数十年高位，引发了人们的担忧，即信贷紧张将金融市场再次置于危险之中。但是，冒着看起来愚蠢的风险，我们愿意在投资中说出最危险的话：这一次是不同的。这是一个老生常谈的说法最终会有一场衰退，当它到来时，它几乎肯定会在部分或全部达到发达经济体正在经历的高利率水平。然而，信贷市场准备带来其他资产类别崩溃的证据短期内下降幅度很小，特别是在欧洲。 我们看到两个关键di erence与其他事件相比，目前信贷收益率的上升。首先，和关键是，收益率的上升压倒性地受到政府债券上涨的推动，反映出货币政策收紧。如果高公司债券收益率向我们发出关于任何事情，都是关于通货膨胀、增长和宏观经济财政和货币挑战政策制定者正在努力平衡-但与其说是信贷条件(图1). 其次，支持我们的主张，即收益率上升是否归因于政府收益率或信用利差，一级市场仍在欧元- IG开放。事实上，2023年有望成为公司债券发行历史上强劲的一年-我们预测2024年也是如此（图2）。从历史上看，“信贷危机”与初级信贷的接近或完全关闭有关。由于投资者的担忧导致的市场交易量，或者在最严重的危机中，由于以下原因导致的投资者抛售来自其终端客户的流动性请求-通常与深度反转相关由于抛售压力扭曲了估值，信贷曲线目前在短期很陡期限，表明没有这样的压力，发行人可以进入公司债券市场，尽管在价格比过去10年的任何时候都高(图3)。