全球投资组合经理文摘 ： 搭建舞台

设置舞台 零售业的复苏之路。我们升级了我们对美国的行业观点S.专业零售，服装和电子商务从中性转为积极，因为我们认为2024年的需求背景将随着通胀和消费者利率上升的压力可能消退而改善。也就是说，我们确定了一系列七种催化剂— —既有积极的，也有消极的— —可以为2024年的行业表现提供路线图。同时，我们将AEO，BBWI，GPS和TPR的股票升级为增持（第4页）。 最好的巴克莱 美国专业零售、服装和电子商务升级到积极：七个恢复路线图催化剂4 更高和更宽- 8月图表包装5美国评级下调似曾相识Vu6 旋转到银行。我们认为软着陆正在迅速成为共识，而技术/季节性因素则不太支持。因此，股票可能会稍作喘息，但我们认为价格会继续上涨。我们建议减少科技公司的风险敞口，并转向银行，银行已经明显落后于其强劲的基本面，但应该在软着陆方案中受益（第5页）。 美国信用评级下调的影响。惠誉评级将美国政府债务评级从AAA下调至AA +，理由是财政支出担忧。我们讨论了固定收益和外汇的影响，以及潜在的溢出效应。为此，我们认为，利率投资者将对降级不屑一顾，并可能避免被迫出售美国国债。由于对利率、美元估值和财政政策的预期影响最小，我们预计对我们的基准美国前景不会产生重大影响(第6页)。 信用策略美洲:潜在的转变叙事10亚洲:选择你的绿色12 一周的图表 强劲的增长和放缓的通胀正在推动美国的软着陆叙事 关键拐点权益 选择评级更改: Credit选择评级更改:法航-荷航,中国地产,康宝莱, MedTech, Newell品牌26 Regulars巴克莱Events2股权评级摘要变更22信用评级摘要变更24 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在Barclays Live上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见第28页。 Barclays Capital Inc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 有关其他重要股权研究披露，请参见第32页。有关分析师认证（S），请参见第28页。 巴克莱事件 最佳酒吧：美国特产零售，服装和电子商务 升级到积极：七种催化剂的复苏路线图 摘自美国特种零售、服装和电子商务：升级至积极：七大催化剂复苏路线图，发布于2023年8月1日 股权研究美国特种零售、服装和电子商务积极Adrienne Yih+12125265257 我们确定了一系列七种催化剂-正面和负面-可以为2024年的行业表现提供路线图。我们认为，每种催化剂都可以提高投资于美国可自由支配商品行业的风险/回报，并在2024年将该行业定位为相对和绝对正回报。 将行业观点从中性升级为积极。我们选择采取主动的，尽管可能是早期的立场，并确定关键的催化剂，这些催化剂将为我们的行业发出“完全明确”的信号。对于那些关注我们研究的人来说，我们对FY24行业的复苏充满信心，原因有三个：1）到2023年底，整个美国非必需消费品的库存问题得到了基本解决，清洁的库存为23年下半年商品利润率的触底和24财年利润率的改善奠定了基础；2）货运和供应链的重获有望从23年下半年开始实质性改善，随着24财年的顺风增强；3）“Essetial ”的钱包拖累-家庭内可自由支配商品的类别通胀（“ HH ”）正在减弱。在第1季度的收益之后，我们在中发表了我们的观点变化。叙事转变：从销售去杠杆到利润回收(06/02/23)。鉴于我们的覆盖范围包括前线零售，批发和低价，这种升级在很大程度上与前线零售有关，因为到2023年底，批发仍在通过多余的库存进行工作。在整个2022年和2023年，Off-PriceRetail一直是我们一直在建设性的一个子集团，我们预计随着我们退出FY23并进入FY24，在批发方面将变得越来越有建设性。 保罗·科尔尼+12125261964 安格斯·凯莱赫-弗格森+12125260081angus.kelleherferguson@barclays.comBCI,美国 对于2H23防御定位，坚持我们衰退的受益者。随着我们进入下半年并为2024年的复苏做准备，我们继续推荐低价零售商BURL，ROST，TJX；非常理想的品牌NKE，LULU；一流的品牌零售商DKS，PET.TO，URBN，ULTA；以及品牌服装PVH和RL。 Michael Vu+12125269568 对于FY24进攻定位，我们将AEO，BBWI，GPS，TPR升级为增持，特别是对于寻求更多贝塔的早期价值投资者。需要明确的是，目前销售仍然面临压力，反映出通胀仍然很高的逆风，这些逆风直到最近才开始在基本类别中缓解，再加上美联储加息对需求的潜在影响。我们正在升级AEO，BBWI，GPS和TPR，因为它们的销售额对库存的增长指标有所改善，以及公司特定的驱动因素将在2024年恢复增长，尽管我们预计下半年的最高销售指导可能会降低。AEO，BBWI和TPR的促销检查在CY2Q23中均为“更深”，在2Q23中GPS评分为“平坦”。虽然我们在12个月的时间内提高了PT，但我们认为AEO，BBWI和GPS的第三季度和下半年销售可能存在风险，可能会受到货运和促销回收的EPS支持。我们预计TPR对北美的任何风险将被亚洲/大中华区的上行所抵消。 提高URBN的PT；降低VSCO的PT和估计值。基于我们的促销追踪器，我们对URBN在人类学和自由人的推动下的扭亏为盈和积极势头更有信心。我们的检查表明，VSCO不太可能在2H23实现PINK扭亏为盈。我们担心VS和PINK的市场份额持续下降，以及销售放缓与2H23增加的广告费用同时出现。 最佳巴克莱：欧洲股权战略 更高和更宽-8月图表包 股权研究欧洲公平战略Emmanuel Cau, CFA+44(0)2031340475 摘自欧洲股票策略：更高和更广泛- 8月图表包，发布于2023年8月2日 软着陆正在迅速成为共识，股市可能会在强劲反弹后稍作喘息。但是，如果没有负面催化剂来改变金发姑娘的叙述，我们认为更高的努力可以继续。我们在TechOW中获利，并转向银行，这些银行在周期担忧方面已大大落后于其强劲的基本面。 软着陆正在迅速成为共识，技术/季节性不太支持。因此，股票可能会喘口气，但由于只能回到中性，并且没有负面催化剂来改变金发姑娘的叙述，我们认为更高价格可以继续：1）尽管大盘上涨看起来相当有限（我们将YE SXXP的目标价格从475提高到490，这是由于弹性收益），考虑到极端的增长/质量/技术/美国与美国之间的关系，随着涨势的扩大，仍然可能会有顺风价值/周期性/ ROW两极分化；2）乐观情绪是由对美国“完美无瑕的通货膨胀”的预期驱动的。Procedres.强劲的增长但较慢的通货膨胀助长了峰值利率的叙述。欧洲和中国经济疲软，尽管中国采取更多刺激措施可能有助于稳定全球增长。经济数据仍在遭受大流行后的干扰，传导机制正在发挥作用，但衰退不断被推后，供应链/库存/战争/能源/大宗商品终于开始冲刷通胀，劳动力市场保持强劲，仍然有较高的超额储蓄帮助消费者；3）央行的流动性放松正在进行，但大部分加息已经完成，所以现在市盈率的问题不大。债券和现金提供了令人信服的股票替代品，但只要收益保持弹性，股票就可以竞争。然而，我们对24年每股收益增长接近两位数的预期看起来相当乐观，因为定价顺风应该会消退。我们正在Tech OW中获利，并转向银行，这些银行在周期担忧方面已大大落后于其强劲的基本面，但应该在软着陆方案中受益。面向银行的技术转换增加了一点价值与增长暴露，但大致呈周期性中性。在评估是否增加/减少更多的周期性风险并暂时保持防御性对冲之前，我们等待观察夏末/秋末的数据发展情况。这也对区域绩效有影响，我们坚持我们的OW RoW与随着美国领导层从狭窄的质量/增长/技术转向更广泛和平衡的回报。 马修·乔伊斯，CFA+33(0)144583341 Magesh Kumar Chandrasekaran, CFA+44(0)2031345983magesh. kumarchandrasekaran @barclays. com英国巴克莱银行 ArihanthBohraJain+91(0)2261751406 最佳酒吧：美国降级 似曾相识 宏观与信贷研究Anshul Pradhan+12124123681 摘自美国评级下调：DéjàVu，发布于2023年8月2日 惠誉下调美国主权评级令人惊讶。然而，市场对降级的影响持怀疑态度。我们考虑如何在美国固定收益和外汇中评估这一事件。 在下调美国主权评级时，惠誉指出了其对债务负担不断增加和治理侵蚀的担忧。不断恶化的财政状况得到了很好的传达，投资者已经开始期待在最后一刻解决债务上限僵局，从而平息更广泛的担忧和蔓延。 约瑟夫·阿巴特+12124127459 我们相信利率投资者将对降级不屑一顾。由于缺乏深度和流动性的替代品，基金可能有广泛的授权来持有美国国债，而不参考评级。 Themistoklis Fiotakis+44(0)2077732002 由于对利率，美元估值和财政政策的预期影响最小，我们预计不会对我们的基准美国前景产生重大影响。在2025年债务上限协议到期之前，可能会对总需求造成压力的财政回调是不可能的。 就美元而言，我们认为降级将对市场情绪产生负面影响，而不是美元估值的任何基本条件。适度的抛售为启动或增加套利交易提供了更好的切入点。 LefterisFarmakis+44(0)2035556549 我们还预计信贷市场的影响将减弱。但是，如果利率继续抛售，收益率买家可能会成为企业利差扩大的后盾。我们预计，由于这一事件，银行信贷不会被降级。 在证券化产品中，降级不应导致MBS的强制销售。在CMBS和ABS中交易评级的多米诺骨牌效应是可能的，促使房地美K和FFELP纸张的适度销售。 Bradford Elliott, CFA+12125266704 由于没有主权上限，绝大多数州和地方政府的评级将适应这种变化。但是，少数市政住房债券，学生贷款，基础设施部门的一些信贷以及预先退款的市政债券可能会失去AAA评级。 PeterTroisi+12124123695 8月1日，惠誉评级将美国政府债务评级从AAA下调至AA+，理由是财政支出担忧。我们讨论了固定收益和外汇的影响以及潜在的溢出效应。 Michael Khankin, CFA+12125263945 LeaOverby+16173424293 AnujJain,CFA+12124121404 美国股权战略 美元走势的股票定位 摘自美国股票洞察：美元走势的股票定位，发布于2023年7月31日 Venu Krishna, CFA+12125267328 美国经济增长加速可能引发美元走强。跨资产贝塔是一种流行但有缺陷的通过股票表达美元观点的方法。我们将国际销售敞口与美元贝塔叠加在一起，以建立一个与DXY回报的相关性比单独使用任何一种方法都更好的多空投资组合。 JapinderChawla,CFA+12125262771 美国经济增长加速可能引发美元走强。通货紧缩一直是推动外汇市场发展的关键主题，但它并非美国独有-这是一个全球主题。而且，我们的美元情绪指数看起来与最近美元回调之前一样为负。虽然我们没有美元多头，但美国增长数据的加速会引发战术美元走强。一个关键风险是，如果中国的刺激措施比我们预期的更加激进。 Madhuresh Rai+12125265752 跨资产贝塔是通过股票