有色金属行业2023Q3基金持仓分析：经济复苏预期再起，机构重点加仓工业金属

2023年11月5日 --有色金属行业2023Q3基金持仓分析 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 2023Q3主 动 权 益 类公 募 基 金大 幅 加仓 工 业 金 属 与 黄 金板 块 ， 减 持 稀 有 金属 与 金 属 非 金 属新 材 料：2023Q3主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 持 有 工 业 金 属 、黄金 、 稀 有 金 属 、 金 属 非 金 属 新 材 料 板 块 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 分 别 为0.98%、0.45%、0.35%、0.41%， 较2023Q2环 比 分 别 变 化+0.32pct、+0.13pct、-0.20pct、-0.06pct。 2023Q3主 动 权 益 类公 募 基 金 重 点 加仓 铜 铝 、 黄 金 个 股， 减 持 新 能 源金 属标 的：从 自 下 而 上 个 股 的 角 度 看 ，2023Q3主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓A股 有 色金 属 行 业 股 票 数 量 为86只 ， 较2023Q2增 加5只。 且 主 动 权 益 类 公 募基 金 对A股 有 色 金 属 行 业 的 重 仓 持 股 集 中 度 有 所 上 升 ，2023Q3主 动 权 益 类 公 募 基 金重 仓 的A股 有 色 金 属 行 业 个 股 前10市 值 合 计 占 基 金 所 有 重 仓A股 有 色 金 属个 股 总 市 值 的 比 重 较2023Q2环 比 上 行4.53个 百 分 点 至63.96%。2023Q3A股有 色金 属 行 业 个 股 中 ，主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 市 值 前 十 大 个 股 为 紫 金 矿 业、银 泰 黄 金 、 华 友 钴 业 、 神 火 股 份 、 山 东 黄 金 、 云 铝 股 份 、 菲 利 华 、 中 金 黄 金 、洛 阳 钼 业 、石 英 股 份 ；主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 持 股 占 流 通 股 比 例 较 大 的 有 图南 股 份 、银 泰 黄 金 、菲 利 华 、神 火 股 份 、鼎 胜 新 材 、金 博 股 份 、华 友 钴 业 、贵研铂 业 、盛 达 资 源、铂 科 新 材。而 从 主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 持 股 占 流 通 股 比例 增 幅 看 ，2023Q3基 金 加 仓 明 显 的 有 神 火 股 份 、 银 泰 黄 金 、 中 金 黄 金 、 云 铝股 份 、西 部 矿 业 、山 东 黄 金 、洛 阳 钼 业 、中 国 铝 业 、盛 达 资 源 、博 威 合 金 ；而基 金 减 持 较 多 的 有 图 南 股 份 、湖 南 黄 金 、金 博 股 份 、西 部 材 料、志 特 新 材 、驰宏 锌 锗 、 中 矿 资 源 、 浩 通 科 技 、 赣 锋 锂 业 、 天 齐 锂 业 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：美 联 储11月 议 息 会 议 继 续 暂 停 加 息 ，且 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 暗 示 加息 周 期 接 近 结 束 。 而 美 国10月 新 增 非 农 就 业 人 口 超 预 期 下 降 至15万 ， 较 预期 少 增3万 ； 美 国10月 失 业 率 回 升 至3.9%， 创 下2022年1月 以 来 年 新 高 ；美 国10月ISM非 制 造 业 超 预 期 下 降 至 近5个 月 低 位 的51.6%。 美 国10月 就业 数 据 与 服 务 业 数 据 超 预 期 下 降 ，使 美 联 储 在 未 来 进 一 步 加 息 的 概 率 下 降 ，且市 场 开 始 定 价 美 国 明 年 的衰 退 ，利 率互 换 合 约 交 易 价 显 示 市 场 预 计 美 联 储 料将 在2024年 累 计 降 息 超 过100个 基 点 。 这 将 使 此 前 创 下16年 来 新 高 的 中 长 期 美 债 利 率 从 高 点 加 速 下 行 ，并 带 动 美 元 下 行 ，支 撑 黄 金 价 格 。美 联 储 本 轮 加息 周 期 结 束 在 即 ，市 场 对 于 明 年 美 联 储 的 降 息 预 期 再 度 升 高 ，而 逆 全 球 化 形 势下 巴 以 冲 突 等 地 缘 对 抗 加 剧 频 发 提 升 了 避 险 资 产 黄 金 的 配 置 价 值 ， 金 价 有 望进 入 更 有确 定 性 的 中 期 上 涨 阶 段 。 目 前主 动 权 益 类 公 募 基 金 对A股 黄 金 板 块的 持 仓 仍 低 于2010Q2-2010Q3与2019Q2-2020Q2上 两 轮 金 价 峰 值 时 期 ，建 议关 注 山 东 黄 金（600547）、中 金 黄 金（600489）、银 泰 黄 金（000975）、赤 峰 黄金（600988）、湖 南 黄 金（002155）。此 外 ，随 着7月 底 中 央 政 治 局 会 议 明 确 定调 加 强 逆 周 期 调 节 与 积 极 扩 大 内 需 的 政 策 方 针 后 ，国 内 央 行 降 息 降 准 、房 地 产认 房 不 认 贷 及 降 低 房 贷 利 率 与 首 付 比 例 、促 进 消 费 、新 增 万 亿 国 债 等 一 些 列 稳增 长 重 磅 政 策 加 速 推 出 与 落 地 ，国 内 经 济 三 季 度 下 旬 出 现 底 部 企稳 回 升 迹 象 ，复 苏 节 奏 有 望 进 一 步 加 快，或 将 推 动 工 业 金 属 后 续 需 求 边 际 改 善 。经 济 复 苏 预期 下 ， 公 募 基 金 对A股 有 色 金 属 行 业 中 最 具 “ 顺 周 期 ” 属 性 的 工 业 金 属 铜 铝板 块 进 行 大 幅 加 仓 ， 建 议 关 注 工 业 金 属 行 业 龙 头 紫 金 矿 业 （601899）、 洛 阳 钼业（603993）、神 火 股 份（000933）、云 铝 股 份（000807）、天 山 铝 业（002532）。 风 险 提 示：1） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；2） 美 联 储 货 加 息 超 预 期的 风 险 ；3） 有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 。 目录 （一）公募基金时隔四个季度后首次增持有色金属行业.........................................................................................................4（二）2023Q3基金大幅增持工业金属与黄金.............................................................................................................................5 一、2023Q3基金加仓有色金属行业 （一）公募基金时隔四个季度后首次增持有色金属行业 2023Q3主 动 权 益 类公 募 基 金在2022Q2后 首 次增 持 有 色 金 属 行 业 ， 有 色 金 属 行 业 重 仓 持 股 市 值 占股 票 投 资 市 值 比 上行 至2.19%。根 据 公 募 基 金2023年 三季 报 ， 我 们 统 计 了 全 市 场7407支 主 动 权 益 类基 金 ，包 含 普 通 股 票 型 基 金 、偏 股 混 合 型 基 金 、平 衡 混 合 型 基 金 、灵 活 配 置 型 基 金 这 些 主 动 权 益 基 金 ，对 基 金 配 置 有 色 金 属 行 业 的 比 例 进 行 了 定 量 分 析 。 由 于 主 动 配 置 型 公 募 基 金在 风 格 上 更 为 灵 活 ， 对 市场 反 应 也 更 为 灵 敏 ，往 往 可 以 在 一 定 程 度 上 成 为 市 场 的 风 向 标 ，了 解 当 前 市 场 对 各 个 行 业 的 偏 好 情 况 。我 们 通 过 基 金 前 十 大 重 仓 股 中A股 有 色 金 属 行 业 持 股 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 来 衡 量 基 金 对A股 有色 金 属 行 业 的 配 置 情 况 。2023Q3在中 央 政 治 局会 议 明 确 定 调 加 强 逆 周 期 调 节 与 积 极 扩 大 内 需 的 政 策方针后 ，国 内央 行 降 息 降 准 、 房 地 产认 房 不 认 贷及 降 低 房 贷 利 率 与 首 付 比 例 、 促 进 消 费 、 新 增 万 亿 国 债等 一 些 列 稳 增 长 重 磅 政 策 加 速 推 出 与 落 地 ， 国 内 经 济 出 现 底 部 企 稳 回 升 迹 象。在国 内 经 济 复 苏预 期 再度 加 强 后 ， 三季 度 主 动 权 益 类公 募基 金 增 持了 “顺 周 期 ” 有 色 金 属 行 业 ， 尤 其 与 经 济 相 关 性 更 大 的 工业 金 属 板 块 。2023Q3主 动 权 益 类 公 募基 金 对A股 有 色 金 属 行 业 重 仓 持 股 市 值 占 股 票 投 资 市 值 比 为2.19%， 环 比2023Q2的2%上行0.19个 百 分 点 ，在 时 隔 四 个 季 度 后 再 次 对 有 色 金 属 行 业 进 行 增 持。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 标 配 水 平 看 ， 公 募 基 金2023Q3对A股有 色 金 属 行 业 的 配 置 仍 处 于 低 配 水 平 。我 们 将 行 业 流 通市 值/A股 流 通 市 值 作 为 行 业 标 配 水 平 ， 根 据 公 募 基 金 重 仓 情 况来 看 ， 基 金 对 有 色 金 属 行 业 的 配 置 在2013Q4达 到 谷 底 ， 从2014Q1起 持 续 增 持 有 色 金 属 行 业 。 此 后 公 募 基 金 开 始 不 断 加 仓 有 色 金 属 行 业 ，直 到2017Q3基 金 大 幅 度 增 持 有 色 金 属 行 业，成 为 自2010年 以 来 基 金 配 置 有 色 金 属 行 业 离 标 配 水 平 最接 近 的 一 次 。 而 此 后 ， 随 着 国 内 经 济 下 行 压 力 的 增 大 以 及 有 色 金 属 公 司 的 业 绩 增 速 开 始 边 际 下 滑 ， 基金 开 始 逐 步 减 持 有 色 金 属 行 业 ，这 使 有 色 金 属 行 业 的 配 置 水 平 较 标 配 水 平 又 开 始 重 新 拉 大， 直 至2019年 后 随 着 新 能 源 金 属 的 崛 起 ， 基 金 持 续 增 持 有 色 金 属 行 业 。 而 又 因 新 能 源 产 业 链 景 气 的 下 滑 ， 基 金 在2022Q2后 出 现减 持 有 色 金 属 行 业 的 趋 势 。2023Q3基 金在 连 续 四 季 度 的 减 持 后 重 新 加 仓 了A股 有 色 金属 行 业 ， 对 有 色 金 属 行 业 重 仓 持 股 市 值 占 股 票 投 资 市 值 比 上 升至2.19%， 而 同 期 有 色 金 属 流 通 市 值/A股 流 通 市 值 比 为3.37%，公 募基 金 对A股 有 色 金 属 行 业 的 配 置 仍 低 于 标 配 的 水 平 ， 但配 置 比 重 与 标 配的 偏 离 度 较2023Q2有 所 缩 小。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2023Q3基金大幅增持工业金属与黄金 2023Q3主 动 权 益 类 公 募 基 金大 幅 加 仓 工 业 金 属 与 黄 金 板 块 ， 减 持 稀 有 金 属 与 金