有色金属行业2023Q4基金持仓分析：主动权益类基金小幅增持有色行业，连续两季度重点加仓铜板块

2024年01月24日 有色金属 --有色金属行业2023Q4基金持仓分析 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 2023Q4主 动 权 益 类公 募 基 金 加 仓A股 工业 金 属 与 稀有金 属 ， 减 持 黄 金板块，时 隔 五个 季 度 首 次增 持 锂 板 块：因 对 国 内 经 济 复 苏 预 期 的 提 升 ，主 动 权益 类 公 募基 金 连 续 两 个 季 度 大 幅 增 持 了 更 具“ 顺 周 期 ”属 性 的 铜 板 块 ，且 减 持了 因 激 进 降 息 预 期 与 地 域 冲 突 加 剧 致 使 金 属 价 格 走 高 但 公 司 业 绩 释 放 不 充 分的 黄 金 板 块 ，此 外2023Q4主 动 权 益 类 公 募基 金还 在 时 隔 五 个 季 度 后 首 次 增 持了 锂 板 块 。2023Q4主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 持 有 工 业 金 属 、黄 金 、稀 有 金 属 、金 属 非 金 属 新 材 料 板 块 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 分 别 为1.05%、0.40%、0.38%、0.41%，较2023Q3环 比 分 别 变 化+0.07pct、-0.06pct、+0.03pct、-0.01pct。 投 资 建 议：2024年 年 初美 国 强 劲 的 经 济 数 据 与 美 联 储 官 员 的 鹰 派 言 论 ， 使 市场 此 前 对 于 美 联 储 乐 观 降 息 的 预 期 有 所 降 温 ， 引 发 美 国 中 长 期 利 率 与 美 元 指数 的 回 升 ，黄 金 价 格 出 现 回 调 。目 前COMEX黄 金 期 货 和 期 权 管 理 基 金 多 头 持仓 已 降 至2023年10月 下 旬 市 场 开 始 以2024年 激 进 降 息 预 期 给 予 黄 金 定 价 前的 位 置 ，FedWatch观 察 工 具 显 示 市 场 对 美 联 储2024年 开 始 降 息 的 时 点 也 已 从Q1延 迟至Q2，激 进 降 息 预 期 与 投 机 因 素 对 金 价 的 影 响 已 基 本 消 退 。而 市 场 调整 下A股 黄 金 板 块 目 前 的 动 态 市 盈 率 更 是 已 下 降 至2022年 年 底 美 联 储 宣 布 放缓 加 息 节 奏 、2023年3月 美 国 银 行 业 暴 雷 市 场 出 现 加 息 结 束 预 期 、2023年10月 巴 以 冲 突 与 美 联 储 开 始 展 望 降 息 周 期 这 几 个 近 一 年 来 金 价 波 段 上 涨 起 点 时的 关 键 点 位 估 值 以 下 。 主 动 权 益 类 公 募基 金 对A股 黄 金 板 块 的 持 仓 也 降 至2023Q3前 的 水 平 。美 联 储 总 体 将 由 加 息 转 入 降 息 仍 然 是2024年 较 为 确 定 的 宏观 方 向 ，降 息 周 期 下 美 债 利 率 下 行 驱 动 金 价 上 涨 的 逻 辑 仍 在 ，短 期 激 进 乐 观 预期 消 退 下 金 价 与A股黄 金 板 块 回 调 至 合 理 估 值 ， 甚 至 是 低 估 位 置 ， 将 使 机 构对 黄 金 板 块 的 配 置 窗 口 再 度 打 开 ，建 议 关 注山 东 黄 金 、 中 金 黄 金 、 银 泰 黄 金 、赤 峰 黄 金 、 湖 南 黄 金 。锂 价 持 续 的 下 跌开 始 击 穿Finniss等 澳 洲 锂 矿 的 成 本 线迫 使 其 停 产 。若 后 续 锂 价 进 一 步 下 跌 ，预 计 将 有 更 多 的 固 体 锂 矿 企 业 停 产 或 延缓 新 建 产 能 进 度 ，从 而 在 供 应 端 收 缩 给 予 底 部 锂 价 支 撑 ，进 而 完 成 行 业 的 筑 底与 出 清 。A股 市 场 锂 矿 板 块 预 期 最 差 的 时 刻 已 过 去 ，在 此 前 国 内 碳 酸 锂 期 货 跌向8万 元/吨 时 ，A股 锂 矿 股 价 已 上 涨 回 应 ， 或 许 表 明 市 场 认 为 锂 价 已 触 碰 至长 期 底 部 ，锂 矿 股 业 绩 的 不 确 定 与 风 险 有 所 消 除 ，锂 矿 板 块 底 部 探 明 。2023Q4主 动 权 益 类 公 募基 金 在 时 隔 五 个 季 度 后 首 次 增 持 了A股 锂 板 块 ， 但 目 前 机 构对A股 锂 矿 板 块 持 仓 仍 处 于2019年 上 一 轮 锂 周 期 最谷 底 时 期 的 水 平 。而 随 着 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 澳 洲 锂 矿 停 产 开 始 ，行 业 出 清 加 速 ，且 出 清 已 经 进 入 较 为 深 入 的 阶 段 ，A股 锂矿 板 块 已 至 长 期 较 好 的 左 侧 配 置 阶 段 ， 一 些 看 好 新 能 源 锂 赛 道 前 景 的主 动 权益 类 公 募基 金或 将 在 行 业 底 部 持 续 增 持 锂 板 块 ， 建 议 关 注 天 齐 锂 业 、 赣 锋 锂业 、 西 藏 矿 业 、 中 矿 资 源 、 永 兴 材 料 。 风 险 提 示：1） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；2） 美 联 储 货 加 息 超 预 期的 风 险 ；3） 有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 。 目录 （一）公募基金小幅增持有色金属行业.......................................................................................................................................4（二）2023Q4基金主要增持铜板块.............................................................................................................................................5 一、2023Q4基金加仓有色金属行业 （一）公募基金小幅增持有色金属行业 2023Q4主 动 权 益 类公 募 基 金再 次增 持A股有 色 金 属 行 业 ， 有 色 金 属 行 业 重 仓 持 股 市 值 占 股 票 投资 市 值 比 上 行 至2.23%。根 据 公 募 基 金2023年 年报 ， 我 们 统 计 了 全 市 场7584支 主 动 权 益 类 基 金 ， 包含 普 通 股 票 型 基 金 、 偏 股 混 合 型基 金 、 平 衡 混 合 型 基 金 、 灵 活 配 置 型 基 金 这 些 主 动 权 益 基 金 ， 对 基 金配 置 有 色 金 属 行 业 的 比 例 进 行 了 定 量 分 析 。 由 于 主 动 配 置 型 公 募 基 金 在 风 格 上 更 为 灵 活 ， 对 市 场 反 应也 更 为 灵 敏 ， 往 往 可 以 在 一 定 程 度 上 成 为 市 场 的 风 向 标 ， 了 解 当 前 市 场 对 各 个 行 业 的 偏 好 情 况 。 我 们通 过 基 金 前 十 大 重 仓 股 中A股 有 色 金 属 行 业 持 股 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 来 衡 量 基 金 对A股 有 色 金属 行 业 的 配 置 情 况 。2023Q4在国 内 一 系 列 “稳 增 长”政 策 加 速 推 出 与 落 地 ， 国 内 经 济 出 现 底 部 企 稳、初 步回 升的迹 象， 市 场 对 于国 内 经 济 复 苏预 期提 升，使 四季 度 主 动 权 益 类 公 募基 金再 度增 持 了 “顺 周期 ”有色 金 属 行 业 ，尤 其 与 经 济 相 关 性 更 大 的 铜板 块 。2023Q4主 动 权 益 类 公 募基 金 对A股 有 色 金 属 行业 重 仓 持 股 市 值 占 股 票 投 资 市 值 比 为2.23%，环 比2023Q2的2.19%上 行0.04个 百 分 点 ，连 续 两 个 季 度对 有 色 金 属 行 业 进 行 增 持 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 标 配 水 平 看 ， 公 募 基 金2023Q4对A股有 色 金 属 行 业 的 配 置 仍 处 于 低 配 水 平 。我 们 将 行 业 流 通市 值/A股 流 通 市 值 作 为 行 业 标 配 水 平 ， 根 据 公 募 基 金 重 仓 情 况来 看 ， 基 金 对 有 色 金 属 行 业 的 配 置 在2013Q4达 到 谷 底 ， 从2014Q1起 持 续 增 持 有 色 金 属 行 业 。 此 后 公 募 基 金 开 始 不 断 加 仓 有 色 金 属 行 业 ，直 到2017Q3基 金 大 幅 度 增 持 有 色 金 属 行 业，成 为 自2010年 以 来 基 金 配 置 有 色 金 属 行 业 离 标 配 水 平 最接 近 的 一 次 。 而 此 后 ， 随 着 国 内 经 济 下 行 压 力 的 增 大 以 及 有 色 金 属 公 司 的 业 绩 增 速 开 始 边 际 下 滑 ， 基金 开 始 逐 步 减 持 有 色 金 属 行 业 ，这 使 有 色 金 属 行 业 的 配 置 水 平 较 标 配 水 平 又 开 始 重 新 拉 大， 直 至2019年 后 随 着 新 能 源 金 属 的 崛 起 ， 基 金 持 续 增 持 有 色 金 属 行 业 。 而 又 因 新 能 源 产 业 链 景 气 的 下 滑 ， 基 金 在2022Q2后 出 现减 持 有 色 金 属 行 业 的 趋 势 。在 连 续 四 季 度 的 减 持 后 ，2023Q3-2023Q4主 动 类 公 募 基 金 连续 两 个 季 度 增 持A股 有 色 金 属 行 业 ， 对 有 色 金 属 行 业 重 仓 持 股 市 值 占 股 票 投 资 市 值 比 上 升至2.23%，而 同 期 有 色 金 属 流 通 市 值/A股 流 通 市 值 比 为3.36%，公 募基 金 对A股 有 色 金 属 行 业 的 配 置 仍 低 于 标 配的 水 平 ， 但配 置 比 重 与 标 配 的 偏 离 度 较2023Q3有 所 缩 小。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2023Q4基金主要增持铜板块 2023Q4主 动 权 益 类 公 募 基 金加 仓A股工 业 金 属 与稀 有 金 属 ， 减 持 黄 金 板 块。我 们 将A股 有 色 金属 个 股 按 有 色 金 属 行 业 二 级 子 行 业 分 类 分 为 工 业 金 属 、黄 金 、稀 有 金 属 、金 属 非 金 属 新 材 料 四 大 板 块 ，并 分 别 统 计 主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 各 子 行 业 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 的 比 例 ， 了 解 有 色 金 属 行 业 二级 子 行 业 的 配 置 情 况 。2023Q4主 动 权 益 类 公 募 基 金 重 仓 持 有 工 业 金 属 、黄 金 、稀 有 金 属 、金 属 非 金 属新 材 料 板 块 市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 分 别 为1.05%、0.40%、0.38%、0.41%， 较2023Q3环 比 分 别 变化+0.07pct、-0.06pct、+0.03pct、-0.01pct。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 有 色 金 属 行 业 三 级 子 行 业 看 ， 主 动 权 益